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聯訊證券首席經濟學家:下跌近尾聲近期可抄底

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

12月19日凌晨,美聯儲宣布QE規模縮減100億美元,標志著全球緊縮時代的開始。盡管美聯儲的緊縮動作極其微小,但萬事開頭難,一旦動作開始,持續的緊縮過程就難以避免了。

美聯儲原有QE規模是每月850億美元購債額度,這次減掉100億,每月還有750億,看似影響不大,但這是一個溫水煮青蛙的過程。由于美國經濟處在復蘇時期,經濟回升,地產上漲,制造業持續回升,產能利用率接近80%,失業率降到7%,基本面對美聯儲的政策構成持續性支撐,所以QE退出早于投資界預期。如果不出現意外,QE規模大致每月減少100億美元,到明年7月以后,QE將全部退出。在這個預期下,美元指數將結束長達13年的熊市,開始步入長期牛市,從明年開始,美元指數的上升將持續影響全球資產價格和資金的走向,這對各國央行的貨幣政策將形成巨大的考驗。

美聯儲退出QE以后,美國股市結束調整,出現大幅上漲,帶動全球股市普遍上揚,可見全球市場沒有將QE看作利空,但中國大陸和香港市場聯袂下跌,累計跌幅超過3%。同樣的政策不同的市場反映,顯示了各經濟體內部經濟素質的差異。對美國而言,QE的退出是美國經濟走出危機、運行健康的標志,對中國則可能意味著房地產泡沫的破滅和金融體系的震蕩。金融危機后歐美各國歷經痛苦但是經濟結構進行了持續的調整,過剩產能出清進行得比較徹底;相反,中國通過無休止地投資拉動則造成進一步的結構惡化,金融杠桿和債務結構急劇惡化。從周期上看我國與五年前的美國比較相似。所以,美國退出QE,對中國的負面影響遠比美國大。我國政府最近建立金融危機應對機制,即表明了這種擔憂。

美元指數的上升可能意味著人民幣升值周期的終結,會不會進入貶值周期,需要看政府的應對策略,看金融系統會不會震蕩。從近年來房地產價格與地產股價格的反向運行,M2供應大增而利率持續走高看,情況并不太樂觀。我國經濟的核心問題是房地產泡沫,但是經過了2011年的調控卻越控越大,接近失控。我國地產價值超過250萬億,這個泡沫像癌細胞一樣吞噬了三分之二以上的金融資源,我國的高通脹、高負債和高貨幣全部來自于地產泡沫。顯然,新政府希望用市場化原則壓制房產泡沫,其主要手段是在不出現大量破產和債務違約的前提下逐步收緊貨幣,但這條路可能走起來很難,至少目前看不到一條清晰地路徑。看不到路只好摸著石頭過河,盡量壓縮M2,一旦利率失控就臨時放水,不斷調整“面”和“水”的比例。在這個格局下,我們的利率會處于持續高位,金融系統也會在“瀕臨危機”和“緊急施救”之間來回搖擺,看看利率的走勢就十分清楚了。

我國的資金短缺不僅是短期的流動性問題,長期國債利率的走高意味著經濟結構和債務水平的持續惡化。

只要央行不持續對市場注入流動性,短期利率就會飆升,金融危機就在眼前。中央經濟工作會議之后,央行逐步收緊貨幣,連續兩周累計回籠840億,從而導致利率水平的飆升。沒有辦法,本周五央行只好啟動SLO,釋放2000億元救急,收回800釋放2000,有點“脫褲子放屁”瞎折騰的味道。

短期來看,央行的中性偏緊的貨幣政策難以持續,下周還得繼續放水,所以市場的下跌暫時是基本到位了。下周開始,可以進場抄底了。抄底的對象依然是家電、食品、燃氣、機器人、傳媒,房地產、銀行和周期股依舊回避。

(責任編輯:DF064)

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