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非標吸金債市暴跌機構抄底屢次誤判出局

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

債市寒風凜冽,機構瑟瑟發抖。隨著資金成本持續上升,高收益非標資產成為銀行、保險(放心保)心頭好,基金經理們在債市中持續錯判,最終不得不止損出局。

“回過頭看,大家都看錯了今年的市場。”深圳老十家固收總監最近重新翻閱了年初券商關于債市的預測報告。他發現,無論是債市新兵,還是有十幾年經驗的老手,都沒有預想到2013年會是債市的嚴冬。

“債市暴跌已經不是經濟增速、通脹、公開市場操作等傳統因素所能解釋,利率市場化和機構風險偏好上升構成了新的長期和中期因素。”匯添富固收副總監曾剛認為,機構投資偏好改變,是債市今年走熊的主因。

暖春入寒冬

一季度,債市呈現小陽春行情。

“只要有債券報出一個賣單,就有資金直接收掉,完全不管價格。”債市新兵李林(化名)對一季度的最大感受是大家都在搶著買債,收益率高的城投債,更是成為機構爭搶的對象。

在債市向好的預期下,機構紛紛以3%-4%的成本拆借資金投資長債,以賺取2%左右的利差收益。彼時,開放式債基的杠桿普遍約140%至150%,封閉式債基的杠桿更是到180%。

但債市甜蜜的暖春行情并沒有持續多久。4月債市清查風暴來襲,債券交易萎縮。而6月20日錢荒的到來,更讓放杠桿的機構“備受煎熬”。

“借錢成本要7%-8%,但信用債票息收入也就6.5%,票息與成本出現倒掛。”李林回憶,6月最后一周,資金價格大幅飆升,大部分債券的票息收益都無法覆蓋借錢成本。這導致借錢養券成為虧損買賣。

面對票息與成本倒掛,賣方研究員建議基金經理去杠桿,但彼時債券價格大幅下跌,賣券很難找到交易對手。

集體錯判

7月底,央行推出逆回購、而且在第二次下調回購利率后,貨幣政策報告中去掉了“把好流動性閥門”的表述,這讓機構都判斷資金面會重新回到一季度的寬松時期。于是,機構又拼命買債加杠桿。

但這是一個誤判。他們沒想到的是,下半年會迎來更加寒冷的冬天。國債收益率曲線較二季度末向上平移了120BP,金融債收益率曲線向上平移了150BP,收益率上升速率和幅度為近五年來所罕見。

“二季度、三季度CPI基本在2.5%至2.8%區間,但10年期國債利率到了4%,金融債到了4.8%,這個收益率跟歷史上所有的經濟數據都對不上。”陳南(化名)是一家大型公司的明星經理,他結合過去10年經驗判斷,利率品種的收益率已經接近歷史高位,到了絕對投資的價值空間。于是,抱著抄底想法的他,大幅加倉利率債。

但是隨后,國債收益率一路攀升,最后達到4.7%的第二歷史高峰,金融債收益率也沖到5.6%。

市場上有一批像陳南這樣的機構投資者,他們在7月至10月期間,反復入場抄底,但債券收益率越來越高,“每次進去都是錯的選擇”。

更讓他們焦慮的是,按照基本面分析理論,10年期國債的收益率突破了2011年通脹超過6%、經濟增速達到兩位數時的高點,這意味著債市的走勢徹底脫離了基本面表現。

“債券收益率上行已經超過了大家的心理價位,但傳統理論分析不出來底部在哪里,大家被弄得無所適從。”廣州一位債券基金經理坦承,其曾在8、9月份抄底利率債,但一路看著價格下跌,熬到10月實在扛不住,最終還是止損出局。

深圳一家中型基金公司基金經理稱,如今,機構不敢再去抄底,而是耐心等待市場真正的底部。

非標惹禍

“債券市場的格局跟宏觀環境、實體經濟表現、通脹表現關系都不大,債市暴跌與銀行、保險資金流向非標有關。”前述廣州債券基金經理認為,債市暴跌的根源是銀行、保險機構對債市的配置需求減弱,導致整個債券市場供需結構性失衡,造成利率債、信用債收益率均達到近10年的峰值。

鵬華基金固定收益部投資總監初冬注意到,今年銀行資產配置出現新現象,非標資產急劇膨脹,多家銀行的買入返售、應收賬款投資、理財,都在狂奔。

“非標資產的利差比貸款利差還高,在前端發行收益率不到6%的理財產品,銀行轉手配置"非標"資產可以做到10%左右,利差可能有四個點。”初冬表示。

保險是傳統債券的投資機構,但今年同樣將資金由債券轉移到高收益的非標資產。

2013年以前,保監會規定保險機構投資的債券必須是有擔保的3A級品種,但今年取消了這一條款。與此同時,保監會取消了保險機構投資非標資產的投資比例。

“保險公司近年來獲準增加基礎設施債權投資計劃、股權和不動產投資、無擔保信用債以及部分非標資產。這促使險資關注的熱點從過去5%~6%的存款和債券逐步轉向了能帶來8%~12%收益的非債類資產。”曾剛說。

據一位有6年債券管理經驗的基金經理了解,保險機構2013年投資非標資產的累計規模達到五六千億。而這部分資金原本的配置方向是債券。

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