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券商評級:抄底大軍聚首26股迎來撿錢機會

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

第1頁:時代新材:首次覆蓋:率先轉型,開拓新增長點第2頁:馬鋼股份:2季度業績預計環比將明顯改善,13年扭虧信心堅決第3頁:盛和資源:擬涉足稀土金屬,產業鏈延伸發展第4頁:瑞豐光電:業績符合預期,營收快速增長第5頁:天喻信息:金融ic卡+移動支付雙龍頭第6頁:南方泵業:增速穩中有升,新產品值得期待第7頁:富瑞特裝:上半年業績預增95-125%,展現高成長特質第8頁:宋城股份:中報業績符合預期,重點關注本部客流回升和新項目運營第9頁:九龍電力:中報預增同比67%,維持“增持”評級第10頁:揚農化工:菊酯龍頭向多品種型企業轉變第11頁:航天機電:半年報業績超預期,上調盈利預測第12頁:東方雨虹:防水材料行業生態改善或將加速第13頁:通威股份:旺季水產料加速增長,食品業務減虧明顯第14頁:四方達:主業溫和增長,收購錦上添花第15頁:海倫哲:2Q盈虧平衡,消防車貢獻提升第16頁:招商地產:經營效率提高去化率上升第17頁:長海股份:等待新產品逐漸放量第18頁:海油工程:業績超預期,能力是核心第19頁:江淮動力:把握黃金十年全力進軍農機第20頁:捷成股份:收購博威康一箭雙雕第21頁:長信科技:觸摸屏sensor及減薄業務形成增量貢獻第22頁:金通靈:小型汽輪機業務開始起航第23頁:中國海誠:股價已跌至行權價,經營改善將推動估值修復第24頁:億緯鋰能:公司業績增長符合預期第25頁:舒泰神:中報略低預期,無礙全年達標第26頁:恩華藥業:度洛西汀獲批,三大精神領域新品開啟未來更大金礦

時代新材:首次覆蓋:率先轉型,開拓新增長點

時代新材基礎化工業

研究機構:瑞銀證券分析師:饒呈方撰寫日期:2013-07-11

技術延伸+并購式發展的轉型期來臨

經過連續幾年高速增長(2008-2012年收入CAGR37%,凈利潤CAGR35%),時代新材已占有中國鐵路市場彈性元件最大市場份額,并成功進入風電市場,但行業因素導致2012年起公司增長放緩。我們認為,借鑒國際經驗,時代新材技術延伸+并購式發展的轉型期已經到來。而公司具備多元化、國際化的技術積累和市場經驗,未來有望打開新的增長空間。

預計核心軌交業務將保持穩定增長

軌道交通彈性元件貢獻了時代新材收入的50%以上,我們預計其未來三年內仍是核心收入貢獻者,但增速放緩。線路新造彈性元件增速可能將回落,后期維修市場擴大,而我們預計設備彈性元件增速將高于線路,特別是動車的國產化程度提高和出口規模擴大或將有所超預期。我們估算2013-2015年軌交彈性元件收入占比分別為45%/40%/38%,CAGR為8%。

看好軍品、環保水處理和汽車等新增長點

橡膠制品用途廣但細分用途專用性高的特性決定了企業必須依靠技術延伸多元化增長。時代新材已經通過并購進入軍品和環保市場,有可能進一步拓展汽車市場。我們預計汽車、軍品和環保水處理膜領域將成為新的增長點,2013-15三年間新業務對收入的貢獻將分別達到13%/19%/25%。

估值:首次覆蓋給予“買入”評級,目標價11元

我們預計公司2013/14/15年凈利潤2.14/2.67/3.47億元,同比增速分別為35%/25%/30%,EPS分別為0.32/0.40/0.53元。首次覆蓋給予“買入”評級和11.00元目標價,目標價基于瑞銀VCAM工具進行DCF貼現得出,WACC假設為8.7%。目標價對應2014年約27.3倍的PE估值。

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馬鋼股份:2季度業績預計環比將明顯改善,13年扭虧信心堅決

馬鋼股份鋼鐵行業

研究機構:瑞銀證券分析師:孫旭,密葉舟撰寫日期:2013-07-11

預計2季度業績將環比改善

公司過去2個季度連續虧損,主要由于計提了原材料存貨減值準備,我們預計隨著高價礦石庫存消耗完畢,2季度業績受礦石價格下跌、存貨減值準備影響將有所減小。雖然2季度公司平均銷售鋼價環比1季度略有下降,但由于原材料價格環比下降、公司采取節約成本費用的措施,我們預計2季度的噸鋼盈利將環比有所提升,并能夠實現單季度扭虧。

公司13年扭虧信心堅決,預計全年能實現小幅盈利

公司2012年全年凈虧損38.6億,如果2013年繼續虧損,則將會被ST,我們認為公司2013年扭虧避免ST的決心堅決,除了控制費用,公司目前20%的鐵礦石通過集團采購供給,另外隨著集團產量的提升,未來自給率應該還會進一步提高,我們認為公司還是具備一定扭虧的實力。

盈利預測調整

我們認為公司過控制成本和費用難以持續的提升盈利,同時考慮到中長期鋼鐵行業產能過剩微利經營的現狀難以改善,我們下調了公司2013-15年的銷售收入預測10%/8%/8%,并下調了公司2013-15年的盈利預測39%/14%/40%。我們2013/14/15年的EPS預測分別從0.02/0.05/0.10元下調到0.01/0.05/0.06元。

估值:上調至“中性”評級,目標價下調至人民幣1.65元

我們在公司歷史平均市凈率1.2倍的基礎上給予55%的折扣(參考公司未來3年預測ROE對歷史平均ROE的折價),得到0.54倍的目標市凈率,基于13年每股凈資產得出人民幣1.65元的目標價。考慮到目前估值已接近歷史底部,2季度和全年盈利可能超預期,我們將公司評級從“賣出”上調至“中性”。

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盛和資源:擬涉足稀土金屬,產業鏈延伸發展

盛和資源電子行業

研究機構:廣發證券分析師:巨國賢撰寫日期:2013-07-11

擬涉足稀土金屬,產業鏈延伸發展

7月10日晚間,公司公告稱子公司盛和稀土擬以增資方式參股樂山市科百瑞新材料有限公司,雙方就此進行了意向性接洽,并于7月2日簽訂了相關《保密協議》。目前公司尚未與科百瑞公司及其股東簽訂任何意向書或開展盡職調查,前述事項存在重大不確定性。科百瑞是一家從事稀土金屬深加工的企業,公開資料顯示:其擁有產能3000t/a,其中金屬釹2400t/a、金屬鐠300t/a、金屬鐠釹300t/a。我們認為公司擬涉足稀土金屬領域屬產業鏈延伸發展的舉措,與其自身“有礦、有技術、有成長”的優勢相呼應。

有礦―從冶煉起步的礦冶一體化企業

盛和資源是一家稀土擁有5500噸/年稀土分離配額的冶煉分離企業。在2012年公司托管了漢鑫公司(及其擁有的德昌稀土礦,年開采稀土REO配額5400噸)。托管協議顯示除留存利潤(2013-2017年分別為1600萬、1600萬、2000萬、2400萬)外其余利潤均歸屬上市公司。此舉為上市公司鎖定了資源成本,若按指標滿產計算,相當于盛和資源采購單位REO稀土精礦的成本約3703元,相對較低。

有技術―科技創新獲獎,生產成本下降54%

公司生產技術獲得較大突破,使生產成本下降54%。2012年公司自主研發的“氟碳鈰礦少鈰氯化稀土、氟化鈰一步生產法”獲得四川省科技進步一等獎。項目評審資料顯示:該方法與原工藝相比,可使精礦分解稀土回收率從95%提高到98%,生產成本降低54%,凈增效30%以上。

有成長―大股東手握稀土探礦權,未來存在資產注入預期

公司控股股東為中國地質科學院礦產綜合利用研究所,該所在四川冕寧擁有稀土探礦權。隨著政府稀土整合方案的落地,該稀土礦權有望實現“探轉采”,上市公司作為研究所唯一上市平臺,注入可期。

稀土隱現三重底:價格底、需求底、政策底

從價格看,稀土品種鏑、鋱、鐠、釹已觸底回升20%左右,在稀土2年跌去近9成后逐步企穩回升。從需求看,釹鐵硼開工率已從一季度低點逐漸回升,需求向好趨勢明顯。從政策看,近期贛粵聯合打擊稀土盜采,政策力度加強導致供給端收縮,政策底隱現。三重底力促行業回升。

給予“買入”評級

預計公司13-15年EPS分別為0.40元、0.54元、0.65元,對應的動態PE為41倍、31倍、26倍;鑒于公司總市值較小、成長空間較大,且稀土行業已觸底回升,因此我們給予公司“買入”的投資評級。

風險提示

稀土價格回升幅度不及預期的風險;政策執行力度不及預期的風險;本次參股事項重大不確定性的風險。

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瑞豐光電:業績符合預期,營收快速增長

瑞豐光電電子行業

研究機構:國金證券分析師:張帥撰寫日期:2013-07-10

業績簡評

公司發布業績預告:上半年歸屬于上市公司凈利潤2,387萬元-2,785萬元,同比增長20%-40%;

經營分析

業績符合預期,營收保持快速增長:公司業績增長主要受益于LED背光產業鏈的加速轉移以及室內照明市場的啟動,按照22%左右的毛利率計算,公司上半年實現營業收入將近3億元,同比增速接近70%,增速較一季度略有提升。

基數效應導致利潤增速遠低于收入增速:利潤增速低于收入增速主要是因為2012年2季度是公司毛利率水平的高點,單季毛利率達到27%,而目前公司的毛利率水平基本穩定在21%-22%的水平,我們預計3、4季度公司利潤增速將逐季提升。

大幅擴產體現對公司發展的信心:公司近期規劃在1年時間內新增LED背光器件產能1,940KK,LED照明器件產能8,388KK,汽車電子及其他產品產能2,004KK,建設完成后將較目前產能新增2.8倍,我們認為公司此時大幅擴產體現出對于LED照明器件業務的發展信心,公司作為為數不多的專注于封裝領域的企業,定位為國際大廠做封裝代工,目前已經和飛利浦、LG以及日本的照明大廠開始小范圍合作,而此時大幅擴產或意味著合作推進順利。

投資建議

我們維持公司2013-2015年0.326元、0.448元和0.528元的盈利預測,目前股價對應攤薄后34x13PE,維持“增持”評級。

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天喻信息:金融ic卡+移動支付雙龍頭

天喻信息通信及通信設備

研究機構:海通證券分析師:趙曉光,張孝達撰寫日期:2013-07-10

我們堅定認為公司為金融ic卡+移動支付雙龍頭,金融ic卡13年貢獻主要業績,并持續超預期,移動支付行業公司憑借在公交卡應用的優勢,作為中移動核心供應商公司14年將占到50%以上份額。公司產品布局完整,覆蓋金融大小額支付、線上線下全系列,“金融ic卡+移動支付+教育信息化及無線城市”發展戰略清晰,行業規模擴充趨勢明顯,公司市場份額大幅上升。

“政策+產業鏈”配合推動移動支付領域爆發。中移動于6月9號召開移動支付平臺發布大會,集中了包括移動、銀聯、銀行、手機廠商、卡商等產業鏈重要人士,全力推動移動支付業務的發展,我們認為移動支付是中國移動應對移動互聯網的戰略性布局,全力推動勢在必行。手機產業鏈NFC業務日趨成熟,與前幾年nfc芯片搭載在手機上需要外置不同,從我們產業鏈調研情況來看,今年手機內置nfc芯片趨勢非常明顯,三星已出note2、gs4等高端機型已經搭載nfc,且三星、蘋果即將發布的新機型全部搭載nfc芯片,引領下半年新發布手機潮流,甚至于在高端山寨機上都會配置nfc。MTK明年出貨芯片中將有20%搭載nfc芯片,突破滲透率拐點之后,有望大幅放量。Nfc手機與中國移動政策支持將形成良性循環,帶動移動支付市場迅速放量。

金融ic卡是公司主營業務、屢超預期。出于國家金融戰略要求,國家將大力推動金融ic卡的發行,金融ic卡行業度過15%的滲透率拐點之后,發展迅速,行業在未來三年持續維持高景氣度。在2012年末,金融ic卡近1.26億張,一季度金融IC卡凈增6600多萬張,占銀行IC卡發卡總量的39%。未來將加快推進金融IC卡的發放今年將鼓勵18個商業銀行發放金融IC卡,其中工、農、中、建、交五大國有商業銀行金融IC卡發卡比例不低于30%,其他銀行發卡不低于10%。目前POS機和ATM機的改造已基本完成,大量發卡的硬件條件已經具備。公司作為行業龍頭,市場份額不斷擴大,從發卡量和盈利能力來看,公司遠超競爭對手。上半年產能利用率持續維持滿產,我們估算上半年出卡量達到4000萬張以上,下半年產能有望快速爬升到10kk/月,全年發卡量有望突破1億張。

移動支付,天喻信息在公交卡領域傳統優勢延伸,14年移動支付卡份額至少達到50%。公交領域應用是中國移動這次手機錢包業務成敗的最關鍵所在,是此次發布移動支付平臺成立的的關鍵,因此是各省全力推的應用。天喻信息是公交卡龍頭企業,在武漢一卡通(競爭對手為香港八達通)、北京等大型、復雜公交系統中得到成功應用,目前公司與握奇占公交卡80%的市場份額,而握奇還不是中國移動供應商,天喻信息作為中移動核心供應商,優勢明顯,我們預計至明年年中,天喻信息至少占移動支付卡50%左右的份額。雖然目前移動支付招標價格有所下調,但公司毛利率依然維持較高水平,并將受益于未來移動支付卡放量。

公司子公司天喻通訊業務進展穩健,下半年業績確認。公司子公司天喻通訊承接中移動無線城市平臺建設,并是教育部唯一云平臺供應商,這是公司線上業務的大布局,“無線城市”是中國移動應對移動互聯網發展而采取的戰略性業務,因此投資力度會持續保證。公司作為優質平臺供應商,我們預計未來還將進入運營維護及內容服務業務。教育信息化是新一屆政府上臺后明確提出加強的政策方針,未來教育投入不僅僅在于硬件資源投入,信息等軟件資源是目前新發展方向。公司作為教育部云平臺供應商,具有平臺商優勢,有望介入運營及教育信息內容提供。由于公司是軟件類企業,業績確認要到下半年,參照去年公司前三季度虧損,全年盈利1500萬以上。我們預計半年報公司還是虧損,但是由于業績確認延后,預計四季度會扭虧為盈。此外,公司另兩家公司,擎動網絡作為第三方支付商是公司為明后年戰略布局,公司暫時不會加快投入進度,目前有少部分虧損,力爭2013年實現扭虧為盈;天喻新媒體公司已經完成轉型,下半年盈利狀況將得到好轉。

盈利預測與投資評級。

我們看好公司作為金融ic及移動支付行業龍頭長期發展趨勢,預計2013、14年eps分別為0.55元、0.80元,目標價24.00元,對應14年30倍pe。

風險提示:移動支付推進不達預期。

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南方泵業:增速穩中有升,新產品值得期待

南方泵業機械行業

研究機構:廣發證券分析師:羅立波,真怡,董亞光撰寫日期:2013-07-11

核心觀點:

7月10日晚間,公司發布公告,預計2013年1-6月實現歸屬于母公司股東的凈利潤為58百萬元至65百萬元,較上年同期增長20%至35%。

增速穩中有升:公司2013年上半年的非經常性損益預計為150萬元左右,而2012年上半年為440萬元,下半年為-50萬元。據此計算,公司2013年上半年扣除非經常性損益后的凈利潤較上年同期增長28.6%至45.1%;其中,2季度單季度扣除非經常性損益后的凈利潤同比增長28.5%至54.8%。

新產品值得期待:2012年以來,隨著杭州母公司的管道泵、變頻供水設備、子公司南方長河的中開泵等新產品陸續放量,公司的產品結構得到進一步優化,大中型、中高端泵及高附加值產品占比逐漸上升。展望2013年下半年,我們認為公司在海水淡化領域的進展值得關注。公司此前承擔了海水淡化高壓泵研發的國家課題,已研制成功2臺日產萬噸以上淡水的高壓泵產品,將應用于浙江舟山六橫海水淡化工程,而近期,公司又承擔了海水淡化能量回收裝置研發的國家課題。海水淡化的三大關鍵設備(高壓泵、能量回收裝置、膜材料及組件)的國產化使命,公司獨占其二。近期,在“2013青島國際脫鹽大會”會上,公司市場總監在接受記者采訪時表示,公司在海水淡化泵閥領域已經具有全系列的產品和技術,比如提升泵、反洗泵、取水泵、加藥泵、高壓泵等。

盈利預測和投資建議:我們預計公司2013-2015年分別實現營業收入1,362、1,796和2,314百萬元,EPS分別為1.100、1.454和1.941元。公司以中高端泵產品為發展方向,技術實力突出,并沿著城市清潔用水鏈條做了良好的布局,結合業績增長水平,我們繼續給予公司“買入”評級,合理價值為33.01元,相當于2013年30倍PE。

風險提示:(1)如果國內競爭對手充分掌握不銹鋼泵設計制造能力,公司行業地位將受到沖擊,定價能力被相應削弱。(2)如果鋼材等原材料價格大幅上漲將導致公司利潤率存在下滑的風險。

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富瑞特裝:上半年業績預增95-125%,展現高成長特質

富瑞特裝機械行業

研究機構:海通證券分析師:龍華,熊哲穎撰寫日期:2013-07-10

富瑞特裝發布2013H1業績預告,業績增速區間為95%-125%,歸母凈利為9572-萬元,符合預期。

分析

LNG車用氣瓶之需求:我們預計上半年銷售氣瓶-支,略多于2012全年的產量。2012年LNG重卡銷量約1.6萬臺,占重卡整體銷量的2.5%。預計13年LNG重卡占比提升至6.5%,約4.7-4.8萬臺,2013年全年LNG重卡的氣瓶需求有望突破10萬支,增速約200%。同時,LNG客車(含公交車)銷量有望翻番。總體而言,LNG氣瓶市場規模預計將從2012年的4.2萬余支升至2013年的12萬余支,增長超過180%。

LNG車用氣瓶之供給:預計行業產能從2012年的4萬余支擴大至2014年的24余萬支,產能擴張與需求增長相匹配,毛利率大幅下滑概率不大。富瑞二期產能5月已部分試產,6月下旬達產,達產后總體產能單班5.5萬支/年,考慮產能彈性2014年產能可達到10萬支,預計未來三年,公司LNG氣瓶市占率為45%-50%。公司已經預留好三期產能廠房,可隨時根據需求建設投產,為公司保持行業龍頭地位提供保障。

車用LNG之氣源分析:日前發改委調高天然氣門站價格,全國平均門站價從1.69元/方提高到1.95元/方,上漲0.26元/方,氣價上調將增強各類氣源的供給動力:(1)常規天然氣,尤其是占其產量25%的致密氣;(2)中亞進口管道氣,霍爾果斯口岸價2.3元/方;(3)進口LNG,2013年1-5月我國進口LNG月100億方,平均價格為2.56元/方;(4)2.5-3元的氣價使得頁巖氣實現盈利的可能性變大,助推頁巖氣開發進程。隨著13-14年LNG重卡、客車銷量的倍增,氣源量是支持LNG汽車持續發展的核心因素,我們測算到2015年LNG汽車保有量年耗氣約270億方,超過我國15年天然氣耗氣量10%,氣價上調將增加未來的氣源供應,從而推動LNG產業鏈的持續發展。

LNG加氣站:2012年全年確認收入的加氣站約120座。目前公司正在擴產新產能90座,2013年總體產能達到250座,較2012年翻倍。LNG加氣站營運盈利能力強,初步估計每方天然氣凈利潤約為0.5元,2013年以來,加氣站建設速度明顯加快。我們預計公司2013全年確認收入的加氣站在250座左右,較2012年翻一倍。2014-2015年,公司將進一步擴大加氣站產能,為公司貢獻持續增長。

(預計全國LNG加氣站建設速度加快,不僅加氣站設備需求向好,更重要的是,加氣站形成的“網絡效應”是推動LNG產業鏈發展的關鍵因素。以廣匯能源3月29日公告的計劃為例,2013-2017計劃建設908座LNG、L-CNG加注站,預計到2017年末加注站數量達到1000座,為目前的10倍。)

LNG撬裝液化設備:公司于2012年11月公告該設備重大合同,目前在手合同的規格主要為液化能力10-20萬方/日,公司可制造的最大規格為36萬方/日,為國內最大規格。結合公司目前的訂單和產能情況,預計2013年可交付該設備5套,平均每套稅前價格約為6000萬。未來,小規格的撬裝液化設備將適用于我國二三線城市的燃氣調峰,同時,在非常規氣開采量逐漸增加、LNG價格高于管道氣的背景下,我們看好LNG撬裝液化設備的需求,預計公司未來將擴張該設備的產能,公司未來業績的重要增長點。

發動機再制造:公司擁有兩個相關資質-制造LNG發動機新機的資質、柴油機再制造資質。目前公司已推出LNG發動機新機,待發動機柴油改LNG全國性的規范推出后,公司將從事“油改氣”的再制造業務。我們看好公司的LNG發動機業務,一方面可以培育LNG氣瓶的市場需求,另一方面,“再制造”是解決霧霾的重要手段,能夠獲得財政支持。

通過售后服務鞏固競爭優勢:LNG汽車制造商以及氣源提供商通常不為LNG氣瓶提供售后服務,因此,氣瓶制造商的售后服務質量和產品質量同等重要。2012年公司組建50余家3S服務商網絡,開通了400客服電話。一方面解決了客戶的后顧之憂,另一方面也擴大了公司作為一站式LNG產業鏈成套設備專業供應商的服務范圍,將有效促進公司產品的二次銷售。

盈利預測與投資建議

我們預測公司2013-2015年EPS分別為1.95、3.05、4.47元,增速分別為129%、56%、47%。按照2014年30-35倍PE區間,給予目標價區間92-107元。維持對公司的“買入”評級。

風險提示。天然氣價格大幅上漲或柴油價格大幅降低導致LNG汽車喪失經濟性;未來LNG加氣站建設及投入運營速度大幅低于預期;行業新增產能大幅超預期導致利潤率下滑。

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宋城股份:中報業績符合預期,重點關注本部客流回升和新項目運營

宋城股份社會服務業(旅游飯店和休閑)

研究機構:中金公司分析師:郭海燕撰寫日期:2013-07-11

疫情結束+新高鐵通車+新劇院運營,下半年本部客流恢復可期。寧杭甬高鐵于7月1日開通,杭州至南京、杭州至寧波、上海至寧波均比原來縮短近一半時間。伴隨暑期旺季的來臨、以及禽流感疫情的消退,預計本部宋城景區將出現較好客流恢復。另外宋城的新千古情大劇院、主題酒店將于7月中下旬開始運營。新劇院擁有3000位以上的座位,有效解決旺季客流接待瓶頸。

下半年異地項目(三亞、麗江)投入運營。據新聞報道,目前三亞項目主體結構基本完成,將于9月中旬推出。“三亞千古情”補充完善了三亞市的夜晚娛樂活動和文化項目的空白,受到當地政府和旅行社的重視和看好,預計三亞項目的成功是大概率事件。

估值建議

維持盈利預測不變。預計2013/14年每股收益為0.56/0.72元,對應市盈率24.2x/18.8x。下半年本部客流回升和新項目投入運營將成為股價表現的重要催化劑,維持推薦評級。

風險

杭州市客流下滑;新項目培育期長于預期。

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九龍電力:中報預增同比67%,維持“增持”評級

九龍電力電力、煤氣及水等公用事業

研究機構:申銀萬國證券分析師:劉曉寧撰寫日期:2013-07-10

事件:公司發布業績預增公告,預計公司2013年上半年實現歸屬上市公司股東的凈利潤將比去年同期上升67%左右,去年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為4546.69萬元,對應每股收益0.0888元。

業績略超申萬預期。公司2013年上半年實現歸屬上市公司股東的凈利潤預計同比去年上升67%,為7593萬元,對應每股收益0.148元,略超申萬預期的0.14元(同比上升55%)。二季度單季貢獻歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3508萬元,同比上升94%。

催化劑和變更募投項目是主要增量。隨著公司12年下半年開始新簽訂工程合同量的迅速增長,13年上半年遠達環保催化劑銷量同比顯著上升,預計利潤總額同比上升80-100%,是13年上半年的主要增量之一。另外,公司于12年3月31日交割的變更募投項目(河北良村2×300MW脫硫資產及中水處理資產、江西景德鎮2×600MW脫硫資產、貴溪二期2×300MW脫硫資產)預計一季度貢獻了600-700萬凈利潤。

對標科環,轉型成功后將進入全面擴張階段。13-14年是脫硝工程建設的沖刺期,公司的工程和催化劑訂單高峰將會持續1-2年。長期看公司未來的發展藍圖可對標國電科環集團,定位集大氣治理、水務和節能業務為一體的環保集團。

在機制理順后內部挖潛和新業務發力打開想象空間,盈利水平將進一步提升。

維持“增持”評級。考慮公司非公開發行,我們維持公司盈利預測,13-15年的主營收入分別為28.67億、38.42億、44.15億,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.44億、3.79億、4.35億,對應每股收益分別為0.40元、0.62元、0.71元。目前股價對應13-15年的PE分別為43、28、24倍,我們認為公司在理順環保業務框架和內部激勵機制之后,新業務有望發力,內部挖潛同時打開想象空間,維持“增持”評級。

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揚農化工:菊酯龍頭向多品種型企業轉變

揚農化工基礎化工業

研究機構:中金公司分析師:高崢,高兵,王子欣撰寫日期:2013-07-10

投資亮點

擬除蟲菊酯龍頭向多品種型企業轉變。揚農化工是國內最大、產業鏈最全的擬除蟲菊酯類殺蟲劑生產企業,產品涵蓋農用和衛生用兩個領域。為優化產品結構,實施多元化戰略,2007年開始向草甘膦、麥草畏等除草劑領域進軍,2013年又規劃了氟啶胺和抗倒酯等農藥品種,今后公司形成以菊酯為核心,農藥為主導,精細化學品為補充的多元化產品生產企業。

草甘膦景氣周期仍將持續,大幅提升公司盈利預期。過去3年草甘膦過剩產能逐漸淘汰,全球產能降至2012年的85萬噸,開工率也緩慢回升至73%;同時國內環保趨嚴,一些不符合環保要求或成本無優勢的企業有可能被淘汰出局,草甘膦的供應量會有所減少;過去3年的去庫存行為已導致庫存水平持續下滑,庫消比處于歷史較低水平50%左右,全球草甘膦產業鏈逐步過渡到補庫存階段,貿易商補庫存也是引發本輪景氣周期的一個重要原因。未來草甘膦行業愈發健康,價格會維持在3.5萬元/噸以上,揚農化工2013年草甘膦的盈利水平同比會有顯著提高。

耐麥草畏轉基因作物品種的開發成功打開未來更大的市場空間。孟山都已開發出耐麥草畏的轉基因大豆并計劃2014年上市,未來需求將會大幅增加。麥草畏生產工藝具有較高的技術壁壘,供應量難以滿足新增市場需求。2013年麥草畏的市場價格已經漲至13-14萬元/噸,毛利率近30%。公司目前產能在1500噸/年左右,主要銷往國際農藥制劑廠家,未來計劃再擴建5000噸/年產能,充分發揮公司在麥草畏產品的豐富經驗,成為新的盈利增長點。

估值與建議

公司技術開發實力雄厚,菊酯類品種上下游產業鏈完善,生產、管理等成本低,競爭力極強,在國內具有絕對壟斷地位。同時雄厚研發實力驅使公司向麥草畏、氟叮胺和抗倒酯等新品種進發,具有向多品種型農藥公司轉變的潛力。我們預計公司2013-2015年的業績為1.99、2.18和2.83元,目前股價對應PE分別為19、18、14倍。首次覆蓋給予“審慎推薦”評級,目標價44元。

風險

規劃項目投放進度以及客戶開拓不達預期風險;環保安全風險。

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