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港股權證玩法

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

本刊特約作者李錦/文

權證是以“小”博“大”的投資工具,但投資者不要忘記博“大”只是一個目標,反而以“小”的資金投資才是重要的買賣原則

2006年,隨著股改權證重新出臺,國內的權證市場再次活躍起來。權證發行的禁制于1996年實施,是由于當時市場架構發展尚未完善,而投資者經驗尚淺、過度投機所致。今天,內地的權證市場主要是由投機主導,鮮有將權證看作風險對沖或投資組合管理工具。不過,監管當局已制定了較為明確的規則和監管環境,以確保這項投資產品具有一定的投資吸引力和穩定發展。國內權證“T+0”且品種少

執筆時,市場上大概有14只股改權證在上海和深圳證券交易所上市。以權證數目來說,國內市場跟其他的國際市場相差很遠,比如說香港便有2500多只備兌權證在交易所上掛牌。然而,內地在2006年以美元計算的權證成交額卻位列全球五大,其中主要因素是,在內地,股票的結算時間是T+1,也就是說你在今天買進的貨要待明天才可以賣出。但是,權證的結算時間卻是T+0,表示投資者可以在同一天買進和賣出倉盤,給予短期投資者很大的彈性。因此,我們見到內地的權證成交額經常超過它的市場發行規模。而在香港,股票和權證同樣可以在同一天買進和賣出,所以沒有說買賣哪一種產品比較占優。參與投資人士兩地有差異

現時的A股市場只有內地市民才可投資,所以仍被視為一個“封閉”市場。雖然國內的監管部門也有給予國外投資者一些投資配額,稱之為QFII(合格境外機構投資者),但相對國內投資者的參與水平仍然極度偏低。因此,A股的風險對沖和投資組合管理需求極低。同時,國內仍然禁止賣空活動,機構或其他內地投資者如有需要調整市場風險便會有困難。在香港,股本融資非常普遍,并已經進行整合了好一段時間,投資者可以因應個人的投資需要輕易選擇適合自己的策略。每格跳動值的規則不同

在A股市場,所有價格范圍的權證的每格跳動值都是0.001元人民幣,無論一只權證的價格是0.25元人民幣,還是10元人民幣,它的買入價/賣出價差也一樣是0.001元人民幣。在香港,價格范圍介乎0.01和0.25港元之間的權證的每格跳動值是0.001港元,而介乎0.25和0.5港元之間的是0.005港元,介乎0.5和10港元之間的是0.01港元。流通量供應者影響權證價格

在實際的情況下,無論是認購或者認沽權證,都應該反映正股的表現,因為這就是期權產品的主要特色。假設其它因素不變,權證的價格應該按對沖值的比例追隨正股的表現。A股市場中,我們經常看到相同正股的認購和認沽權證一同上升或下跌,但事實上認購及認沽權證的變動應該是相反方向的。在香港,聯交所從2001年底開始實施有關規定,發行人必須就所發行的權證委任一個流通量供應者(又被成為“莊家”),在正常情況下,發行人有責任持續保持權證的流通量和按照正股的表現提供理論市場價。如果沒有一個正式的流通量供應者,市場價格便單純由市場力量來厘定,當權證的流通量較低時,它的價格便會大幅震蕩,和正股的表現脫軌。

在香港市場的情況下,自2001年12月新的《上市規則》生效后,發行人必須為其上市的權證委任流通量提供者,透過持續報價或響應報價要求的方式去提供流動量。在持續報價機制下,莊家會持續提供最少10手權證的買賣報價。在響應報價要求的機制下,投資者在有需要時可致電莊家要求提供報價,當莊家收到投資者的要求后,需要提供最少10手權證的買賣報價。響應報價要求的時限及最高買賣差價會列明于補充上市檔中。投資香港權證市場的基本情況

買賣衍生權證和買賣股票的手續基本上相同。首先,投資者可以選擇在銀行或證券行開設一個證券買賣戶口,然后投資者便可以透過此戶口買賣權證。但須留意,由于發行人是負責發行權證,并不會提供開設股票戶口服務,故投資者只可經銀行或證券行開設戶口。

每一只權證都有一個獨特的權證號碼,投資者可以透過股票機,以觀察權證的買賣情況,透明度非常高。另外,投資者也可參看發行人、港交所或其他媒體所提供的權證信息來了解權證的買賣情況。

在交易費用方面,不論是股票或權證,傭金收費亦是一樣,然而,所有在香港上市的權證均獲免征厘印費。揀選權證的步驟

于揀選權證時,投資者應先分析正股方向,從基本分析或圖表分析的層面了解正股的方向,還有幅度及速度,換句話說,除了升、跌外,還要預期升、跌多少及多快。

其次,要定出回報要求,投資者各有不同的回報要求及承受風險的能力。進取型的投資者在市況急升或急跌時,或會選擇深入價外的權證,因為這些權證往往能提供一個較高的實際杠桿;相反,較保守的做法是選擇貼價的權證。

第三是選擇權證條款,條款包括到期日、行使價及實際杠桿等。較深入價內的權證擁有較低溢價,實際杠桿較低;至于較深入價外的權證,則可提供較高的實際杠桿。

第四應比較引申波幅,若權證的期限及實際杠桿均合乎理想時,理論上投資者應選擇引申波幅最低的權證,因其價格最便宜。然而,引申波幅有可能低處未算低,低買未必有得益,反而比較不同權證的引申波幅穩定性更重要。故此,投資者在相近條款的權證中,選擇引申波幅處于中位數的就已經足夠。最后是比較發行人,由于發行人與投資者是伙伴關系,選擇發行人對投資者來說是很重要的。

舉例說明,根據法興的資料提供,權證市場焦點集中在中國人壽(2628.HK),其于2007年1月至5月的五大成交權證中排行第二,占總權證成交的15%,總成交額逾1572億港元。而目前市場上可供買賣的國壽認購證數目約194只,認沽證數目約53只。

以市場上中國人壽一只一個月到期、價外達13%的認購權證為例,實際杠桿雖逾21倍,但每日時間值損耗達9%(即是正股價格等不變,權證價格每日下跌9%)。在此情況下,投資者可考慮轉換至另一只4個月后到期、輕微價外的認購權證,雖然其實際杠桿回落至6倍,但時間值損耗減至0.8%。除了對中國人壽股價相當看好,投資者應選擇輕微價外的權證,同時將手上愈來愈價外或接近到期日的權證轉換。注意權證杠桿效應的風險

權證的好處在于它有看升(認購證)和看跌(認沽證)之功能,投資者可利用它來調整組合的風險。投資者如果認為組合中某些市場或個別股份的短期表現有可能疲弱時,便可適量地購入認沽證以對沖所持有資產的風險;同樣如認為某股份或貨幣短期表現會較佳的,可適量地購入認購證,借著權證的杠桿效應提升組合的回報。

由于權證提供杠桿效應,能達致以小博大的投資效果,故此我們建議投資者只將組合中大概10%的資金放在權證上。若投放資金過大時就會將風險同時過分放大,投資者應按風險承受能力,控制投放于權證上的資金,或向專業理財顧問請教。

總括而言,權證所涉及的投資金額一般較低,但價格變動幅度則較正股為高,因此計算起來,潛在的回報率和損失程度會較正股為高。所以權證是以“小”博“大”的投資工具,但投資者不要忘記博“大”只是一個目標,反而以“小”的資金投資才是重要的買賣原則。避免不必要的期限風險

投資者在決定何時要為虧損中的權證執行止蝕前,應先問自己入市時已定之策略為何,是短炒即市平倉,還是中線看好,打算持有權證一兩個星期?

不論是以短期或中線去看權證或正股的價格走勢,由于權證屬有期限的投資工具,投資者要明白果斷止蝕對權證投資的重要性。若市況不就,投資者應保留實力,不要妄想干等下去會有奇跡出現。而在持有權證期間,投資者要不時檢查權證的條款,看看是否仍適合當前的市況。

權證投資者要嚴守止蝕,主要出于兩個重要因素:

1.權證的時間值會每日流失,即使所持有的是較長期的權證,時間值初期每日流失較低,但日積月累下,權證價格會慢慢被“蒸發”。若持有的是較短期權證,時間值流失的情況則會更加嚴重。

2.若以認購證為例,假設買入后正股持續下跌,權證便有機會由價內變為到價,再變為價外甚至深入價外。一只既短期又深入價外的權證,對正股變化的反應敏感度較低。若正股不作大幅反彈,權證便有機會淪為“末日輪”。

(作者為法國興業證券(香港)有限公司董事)

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