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紡織服裝:品牌一枝獨秀低估績優股值得關注

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

重點摘要給你搖錢樹不如給你搖錢術

投資收益的波動是行業利潤增速大幅下滑的首要原因

投資收益占紡織服裝行業營業利潤的比重在08H1超過30%。包含投資收益的營業利潤增速較去年同期下滑了75%,而剔除投資收益后反而上升了25%。由于07年投資收益多在下半年實現,預期08年全年利潤增速會有進一步下滑。

品牌服裝的快速增長拉動整體業績

紡織服裝行業08H1的毛利率提高了2.67%、剔除投資收益后營業利潤增長49%,均好于去年同期。主要原因在于品牌企業的快速增長、多元化企業的其他業務收入增長。行業大多數龍頭企業的毛利下滑、利潤增速下滑,反映了目前紡織服裝行業面臨的人民幣升值和成本上漲的壓力。相對來說,品牌服裝的業績最為突出。

化纖行業的周期下行導致業績大幅下滑

08H1化纖行業營業收入幾乎沒有增長,毛利率大幅下滑了8.9%,營業利潤增速比去年同期增速下降了261.64%。粘膠行業和氨綸行業業績表現最糟。作為典型的周期型行業,行業周期的下行,導致產品銷售價格下降,再加上成本的大幅上升最終導致了化纖行業業績的巨大下滑。www.

沒有被低估的細分子行業www.

目前毛紡、出口加工服裝企業、滌綸和粘膠企業的估值明顯偏高。而品牌服裝企業雖然在未來能保持高速增長,但通過與港股上市公司比較,我們認為目前估值也還是有點偏高。所以整體上來說,目前沒有明顯被低估的子行業,但是不排除有被價值低估的個股。

投資策略:關注優質股回調和價值被低估的績優股端

08H1財務報表分析頂點財經

財務報表的可比樣本選擇:43家紡織服裝公司作為一個樣本,21家化纖公司作為另一個樣本。樣本選擇方法是剔除ST、近一年半發生重大資產重組的公司。對其08年上半年財務報表進行分析,有以下幾點值得關注:

1、投資收益的波動導致利潤增速大幅下滑

對紡織服裝板塊而言,08年上半年包含證券投資收益在內的營業利潤增速為28.92%,較07年增速下滑近75%;而剔除投資收益后的08年上半年營業利潤增速為49.02%,高于07年24.26%的增速。可以說證券投資收益波動是紡織服裝行業營業利潤增速大幅下滑的首要原因。頂點財經

產生這一影響的主要原因在于紡織服裝企業不少都進行了主業之外的證券投資,而07年的一輪牛市使得收獲頗豐的投資收益占營業利潤的比重達到43%,08年上半年這一比重仍然超過了30%。本欄目文章延時1小時推出,如需查看即時文章,請購買端!馬上訂購搖錢術

從投資收益的絕對數值來看,08年上半年年比去年同期還有所增加,主要原因在于占行業投資收益權重很大的雅戈爾在08年上半年實現投資收益13.08億元,高于07年同期是12.63億元。從全年數據來看,今年由于整個證券行情走熊,估計下半年會遠低于去年同期數據。所以08年全年營業利潤增速會由于受投資收益的影響而進一步下滑。

2、品牌服裝的快速增長拉升整體業績本欄目文章延時1小時推出,如需查看即時文章,請購買端!馬上訂購搖錢術

紡織服裝行業08年上半年收入增速為20.06%,高于07年14.11%的增速;毛利率增加了2.67%,高于去年的1.15%;剔除投資收益后的營業利潤增速為49%,也高于07年的24.78%。紡織服裝上市公司的整體業績增長似乎并沒有反應上半年行業整體發展困難的局面,這究竟是什么原因呢?

研究收入增速超過平均水平的上市公司發現,前9家公司基本可分為三種類型:端

一是內銷的服裝品牌公司,品牌處于快速發展期,如七匹狼、報喜鳥、美邦服飾。財經

二是多元化經營,收入增速主要靠其他業務收入的大幅增長,紡織服裝主業的收入增速其實并不理想,如鄂爾多斯(行情股吧)的硅鐵業務、雅戈爾的房地產、美爾雅的酒店和期貨經紀增速都超過了紡織服裝業務的增長。www.

三是具有技術優勢的細分行業龍頭型,比如山東如意、偉星股份、江蘇陽光(行情股吧)。

毛利率同樣也是我們考察行業基本面的重要指標。從毛利率增長超過平均水平的公司我們發現,公司基本上也是內銷品牌服裝和多元化、細分行業龍頭。剔除投資收益后的營業利潤增速超過平均水平的也同樣來自這類型企業。

近一步分析以上三表,我們發現收入增速快的幾家細分行業龍頭企業并沒有同時出現在毛利率和營業利潤增速快當中。由于毛利率的下降而導致營業利潤增速不明顯,也可以說這樣一個狀況是比較能真實反映目前整個行業成本上升的困境。而成本控制好的龍頭企業魯泰A的收入因為人民幣升值銷售收入只增加了7%。所以可以說在目前人民幣升值、原材料、勞動力成本上升的情況下,傳統紡織服裝行業的龍頭企業同樣也遇到了一些挑戰。

多元化的企業依靠其他行業的營業收入獲得良好業績,但是剔除掉非紡織服裝業務的多元化企業的主業增長并不突出(見表)。所以綜合收入、毛利率、營業利潤增速這三個指標來看,只有品牌服裝企業的業績增長最好,品牌服裝企業的快速增長拉升了整體的業績。

3、化纖行業的周期下行導致業績大幅下滑

08年上半年化纖行業業績下滑明顯,營業收入幾乎沒有增長,毛利率大幅下滑了8.9%,營業利潤增速比去年同期增速下降了261.64%,凈利潤增速同比下降272.03%(見表6)。

從細分子行業來看,粘膠行業和氨綸行業業績表現最糟(見表7),毛利率和營業利潤都大幅下降。這是因為粘膠和氨綸行業都是典型的周期型行業,而上半年處在周期下行的階段。氨綸在經歷了兩年前的行業景氣后,國內廠家紛紛增加產能,致使供求關系逐步發生變化,再加上今年下游紡織行業的不景氣,使得氨綸的價格在08年進入了加速下滑的通道。

中報充分的反映了化纖行業目前的現狀,行業周期的下行,導致產品銷售價格下降,再加上成本的大幅上升最終導致了化纖行業業績的巨大下滑。

行業前景分析

紡織:逆境求發展頂點財經

從對中報的分析中我們看到:即使是像具有一些技術或成本優勢的行業龍頭企業在目前人民幣升值和成本上升的大背景下,毛利率和營業收入增速都有所下滑。更不用說一些其它并沒有什么技術優勢的企業,能否在困境中生存下來都是問題。

從產業發展的角度來看,紡織行業做為傳統勞動密集型行業,在中國經濟發展到一定階段,勢必會遇到本幣升值、勞動力成本上升、原材料成本的上升、對環境的保護等諸多問題,使得原先單純依靠成本優勢的經營模式受到巨大挑戰。財經

其實從國際經驗來看,紡織產業作為傳統勞動密集型行業也都曾在發達國家的經濟起飛起到非常重要的作用,但是在經濟發展到一定階段,當這個產業承受不了國內上升的成本時,就出現了產業轉移,這在20世紀初的美國、20世紀中期的日本都發生過。但是這些發達國家并不是沒有紡織產業了,還是保留有高端產品上的技術和開發優勢。

所以對中國的紡織業,我們認為從長遠上說產業升級是方向。但是從短期來看,目前對行業狀況有重要影響的一些因素的趨勢,如人民幣升值、成本上升的趨勢在短期內并不會有太大改變,所以整個行業的前景可以說仍然要在逆境中求發展。但是我們也認為如果能在行業困難的時候生存下來、能順應整個產業升級的發展方向,這樣的企業還是值得我們關注。

服裝:品牌是王牌

中國的服裝企業可以大致分為出口加工型和品牌內銷型。目前在人民幣升值、外部經濟增速放緩、原材料和老動力成本上升的情況下,出口加工型的企業也面臨經營上的困難。

中國服裝(行情股吧)行業未來發展的趨勢也是發達國家曾經走過的路,服裝品牌經營將是整個行業的必然的發展方向。隨著經濟的發展,人們的消費能力必然得到提升,人們對服裝的追求是要符合自己身份地位場合、彰顯自己的品味、更加個性化。而那些致力于創造出貼近目標消費者的服裝消費品牌、并能不斷拓展銷售渠道、有效整合供應鏈的服裝品牌企業將會在未來獲得快速的發展。給你搖錢樹不如給你搖錢術

雖然中國的服裝品牌還處在一個發展的階段,目前還沒有一個在國際上比較有知名力的品牌,但是這種產業升級過程中的出口和品牌企業的分化已經顯現(見表8)。品牌經營將會是這個行業未來的前景。發送101移動用戶到,聯通用戶到免費訂閱短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

由于氨綸的價格直接受供求關系的決定,08年/09年是氨綸產能集中釋放的兩年,而目前下游紡織服裝行業的景氣度在短期內也難以恢復,所以我們認為氨綸行業景氣周期的在短期內還不會到來。發送101移動用戶到,聯通用戶到免費訂閱短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

粘膠行業也是典型的周期型行業。上半年行業面臨的壓力主要來自于原材料價格的上漲和下游紡織服裝需求的放緩。由于行業不景氣,上半年粘膠長纖限產保價。估計下半年行業將保持平穩,但是中長期周期反轉仍需要需求轉暖。

行業估值www.

從靜態市盈率看,目前A股的靜態市盈率為16.98,紡織行業的靜態市盈率要比A股高。而化纖由于去年業績很好,所以靜態市盈率要低于A股。服裝板塊由于品牌類企業較少,多為出口加工型或多元化企業,所以其靜態市盈率也低于A股。尋搖錢術到

從動態市盈率來看,A股的動態市盈率為14.38。化纖由于今年業績大幅下滑,所以動態市盈率高于整個A股。紡織的動態市盈率同樣高于A股。服裝行業整體的動態市盈率要低于A股。

從細分子行業來看,估值水平整體上最高的是專營品牌的服裝企業,其靜態市盈率達到了43.38倍,08動態市盈率達到了39.57倍,市凈率為10.37倍,都遠高于其它子行業和A股平均水平。國內A股目前專營服裝品牌的主要有三家公司:七匹狼、美邦服飾、報喜鳥。我們將這三家公司的估值水平和港股服裝品牌類公司相比,發現國內這幾家做品牌的服裝公司的估值還是要高于港股的上市公司,這可能也是由于此類公司在A股的稀缺性以及目前出口不利而消費品較受追捧的情況下導致估值較高。給你搖錢樹不如給你搖錢術

與品牌服裝高估值形成對比的則是同為服裝行業的多元化經營的企業,估值水平為所有紡織行業中最低的。08年動態市盈率只有7.23倍。多元化企業在估值時一般多會低于主業專一的公司。在目前服裝三大多元化公司中,雅戈爾的估值水平最低。可能是因為雅戈爾從事了除紡織服裝以外的房地產和股權投資業務,而這兩項業務在目前的行情下都不太被看好。給你搖錢樹不如給你搖錢術

根據各子行業的估值和未來增長情況,我們認為目前毛紡、出口加工服裝企業、滌綸和粘膠企業的估值明顯偏高。而品牌服裝企業雖然在未來能保持高速增長,但通過與港股上市公司比較,我們認為目前估值也還是有點偏高。所以整體上來說,目前沒有明顯被低估的子行業,但是不排除有被價值低估的個股。

投資策略

從我們對整個行業的估值和增長情況來看,發展快的子行業比如品牌服裝行業的確實在未來有不錯的發展,但是目前的估值有點偏高。投資者可以在此類公司股價回調后予以關注此類公司。

而紡織和化纖的行業如我們前文所述,一個是整體經營環境短期不會改變,另一個是周期反轉還需時日,所以從行業的角度看不太會出現整體大的投資機會。但是這并不代表沒有投資機會。我們認為仍有因對行業過度悲觀而導致價值被低估的質地優良的公司,比如魯泰A。發送101移動用戶到,聯通用戶到免費訂閱短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

行業風險提示

1、人民幣升值的風險:人民幣升值直接影響行業出口的銷售收入給你搖錢樹不如給你搖錢術

2、外部經濟增速放緩的風險:美國、歐洲經濟增速的放緩將影響紡織行業的出口

3、消費增速下滑的風險:國內消費者信心指數下滑,消費增速下滑,對服裝內銷將會產生影響

4、各項成本上升的風險:包括原材料成本、勞動力成本、財務費用上升

5、政策風險:國家對行業調控的政策

[板塊指數:937.20漲跌:-1.75%]

(本文來源:東海證券)

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