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博時基金魏鳳春:A股短期難見趨勢性機會

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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近期,全球主要市場指數普遍反彈,而A股市場再次走出與全球資本市場迥異的局面,當前行情下機構投資者怎么看待經濟、看待市場?對此本報記者采訪了博時基金(微博)宏觀策略部總經理魏鳳春(微博)。

《經濟參考報》:對于三季度經濟能否見底,目前市場各方的分歧較大,您怎么看待未來中國經濟的走勢

魏鳳春:從環比看,三季度GDP增速可能略有回升,但是從同比看,三季度GDP增速可能仍會小幅向下。

近期,A股市場再次走出與全球資本市場迥異的局面,再次說明國內經濟與市場的問題是內生性的。如果對比中國A股和美國市場指數從2009年以來的走勢,更可以明顯地發現這一點。美國從危機中穩步復蘇,盡管仍小有波折。而中國從當前的市場反映看,可以說充當了所謂全球經濟“二次探底”的主要角色。如果說2008年的全球金融危機是一次“意料之外”的外部沖擊,比預想來的稍微早了些;那么2010-2011年開始的這輪經濟調整,則可以理解成為內生的周期向下,而這可能是更加猛烈而持久的過程。

外圍市場方面,美國的復蘇帶有持久的跡象,特別是當美國的房地產市場出現了積極的信號之后,這點的概率更大了;而歐洲困境中的國家,脈沖式的波動仍將成為主旋律,經濟上找不到新均衡的道路,政治上達不成有約束力或者自我激勵的協議,只能是波動中持續低迷。

再從近期國內宏觀數據上來看,工業整體產出負缺口繼續擴大,經濟需求低迷,產能過剩依舊嚴重。工業增加值同比增速相比上月降低0.3個百分點,其中重工業下降0.8個百分點,輕工業則反彈了1.1個百分點。PPI增速-2.9%,環比繼續負增長,出廠價格通縮趨勢繼續,說明企業盈利來自需求端的壓力依然很大。但是,生產資料與生活資料PPI缺口進一步拉大,釋放了偏中下游行業的成本壓力。外向型行業突顯低迷,消費增速整體繼續向下,但從PPI角度看,耐用消費品價格已現向上跡象(環比零增長),值得進一步跟蹤。

總體而言,國內三駕馬車僅存投資支撐,部分行業的投資增速還有小幅向上,說明基(微博)建及交運設備等資本品可能還會有脈沖式機會,這可能對產能過剩問題的解決形成一定的反向對沖。

《經濟參考報》:2008年危機的時候,中國經濟只是完成了去庫存化、而沒有去產能,這次調整是否會加大去產能壓力?這是否會加大企業的盈利壓力和資金壓力?

魏鳳春:目前來看,去完庫存去產能是個大概率的事件,庫存周期已經不再重要,企業資金鏈的安全成為決定企業ROE恢復的關鍵。

企業盈利雖然在三季度有改善的積極因素存在,但整體上,工業企業盈利增速可能仍會維持負增長,考慮產能收縮將對企業盈利形成支持,我們估計四季度企業盈利實現正增長的可能性較大。

眼下,陸續公布的中報一大特點是,大多數行業應收賬款周轉率水平相比去年同期均有較為顯著的下降;幅度較大的包括煤炭、建筑、鋼鐵和餐飲旅游等。房地產、交通運輸和國防軍工略有上升。

細分來看,應收賬款的增長主要來自于賬齡小于一年的結構部分,表明這半年以來新發生的應收賬款增長幅度明顯。相應的,大多數行業小于一年應收賬款的計提準備增長幅度顯著,并高于更長期的計提增長。我們通過統計計量發現,應收賬款的增長幅度對行業的盈利增速有顯著的抑制作用;而應收賬款計提準備的增長幅度對行業盈利增速的抑制作用更加顯著。同時還發現的問題是,計提壞賬準備的增幅整體低于應收賬款本身的增幅。因此,應收賬款的增加壓制了盈利的同時還隱含了未來的風險

《經濟參考報》:目前的金融條件是否能夠支持經濟的企穩?您如何判斷未來的宏觀政策取向?

魏鳳春:貨幣供給方面,M2-M1缺口仍未顯著縮窄,說明實體經濟的緊平衡狀態仍然持續。隨著7月CPI跌破2%,國內外對中國貨幣寬松的預期再次升高。但是,實體經濟的社會融資額并不算低,潛在的通脹風險也將傳導至國內,考慮這兩個因素之后,7月的信貸少增或CPI下行均難構成貨幣超預期寬松的理由。除早已預期的降存準率之外,目前降息的概率仍然較小。

從投資角度看,受制于中央和地方的財政約束,基建投資難以顯著改善,未能對經濟總需求形成支撐。在房地產調控放松已成為一種政治風險,企業去庫存之路依舊漫長的背景下,如果沒有貨幣政策的刺激,經濟調整中,總需求的恢復將是一個艱難緩慢的過程。

《經濟參考報》:在目前的市場條件下,您如何判斷市場走勢?

魏鳳春:5月以來疲弱,首先是因為投資者對政策刺激預期的逐漸落空,不得不接受經濟增長放緩的現實,對經濟走勢的預期由樂觀轉為悲觀。其次,中報業績下滑居多,資產負債表的惡化令人擔憂。

目前看來,因為國內經濟的需求收縮仍未見底,基于價格上升的周期判斷將有誤判風險,“價格反彈-需求回升-庫存回補”的周期邏輯在經濟進行結構性調整階段將難以成立。

在不確定經濟周期向上的條件下,A股本次反彈以來成交低迷,說明觀望氣氛濃厚,反彈缺乏自信。展望后市,我們認為熱點轉換和板塊輪動可能會比較頻繁,A股短期仍難見趨勢性機會。

對于當前市場的投資,可關注抗跌板塊以及行業性機會。如果只是著眼三季度,前期比較抗跌的行業板塊,如農林牧漁、餐飲旅游、食品飲料、醫藥、電力及公用事業等,還可以繼續關注。這些板塊的業績增長比較穩定,估值比較合理。另外,傳媒和廣義上的國防軍工因政策利好,也會出現結構性的投資機會。

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