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連平:私募債券降低企業融資成本發行勢在必行

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

為什么發行私募債券?

《21世紀》:在成熟的資本市場,私募債券發行已成為債券發行的重要方式,您如何看待私募債券發行對我國債券市場發展的意義?

連平(中國金融40人論壇成員,交通銀行首席經濟學家):近年來,我國公募債券數量快速增長,但與蓬勃發展的中國經濟相比,仍難以滿足企業融資需求。在后危機時代,拓展企業融資方式和渠道,激活民間投資,發展私募債券已十分必要和緊迫。其意義在于:

首先,拓展企業融資方式和渠道。我國直接融資渠道較單一,債券私募為企業提供了新的融資方式,有利于拓寬企業資金來源,降低融資成本。

其次,優化金融結構,降低銀行系統性風險。我國企業長期依賴銀行間接融資,直接融資與間接融資發展不平衡,私募債券將擴大債券融資規模,提高直接融資比例,使融資結構更為合理,并有助減輕對信貸的需求和壓力,降低銀行系統性風險。

再次,規范企業債券私募行為。雖然依據《證券法》,債券私募具有合法地位,但先前國家在其具體操作上并無詳細規定。此次推出的私募債券對投資者資格界定、一級市場發行程序、信息披露、二級市場轉售及監管等方面都設定了詳細的規定,從而構建了較為完備的發行流程和制度,彌補了證券市場上一項基礎性制度空缺。

此外,促進多層次資本市場建設。我國債券市場仍處于發展初期,與成熟市場經濟國家相比有明顯差距。企業債券私募發行方式的推出和私募債券一、二級市場的建立將推動債券市場向縱深發展,促進市場協同發展。

最后,保持宏觀經濟政策連續性、穩定性。在歷次信貸規模控制中,由于缺乏必要的市場化緩沖手段,最后常常“一刀切”,難以實現“有保有壓”的宏觀調控要求。私募債券是一種靈活有效的市場化應急機制,在對不同行業、不同企業的“有保有壓”上更富效率。其建立之初規模有限,既不會影響宏觀調控的大局,又能維護中央宏觀調控權威,保持宏觀政策連續性和穩定性。

《21世紀》:目前成熟資本市場中債券私募發行情況如何?

連平:在成熟市場經濟國家,債券與股票的私募和私募市場一般先于公開發行和公開市場出現。殖民地時期的美國企業融資通過向商人階層私募證券和自身積累來滿足。1830年前后,由于鐵路開發資金需求量激增,公開發行才開始盛行。今天的美國市場,盡管公開發行是亮點,但私募依然占有重要地位,尤其最近幾年,私募證券和債權更是日益膨脹。據納斯達克統計,按照144A規則私募的股本與債務資本自2002年到2006年增長了3倍,達1.62萬億美元,超過納斯達克、紐交所、美國證券交易所募集資金的總量。金融危機爆發后,這一趨勢越來越顯著,截至2010年5月初,美國私募債券數量約4000只,存量規模1.7萬億美元,為公開發行公司債券市場規模的1/4。

私募發行的優勢

《21世紀》:相比債券公募發行,私募發行方式有何優勢?

連平:私募發行又被稱為定向或非公開發行,是面向特定投資者、以特定方式、按特定規范的證券發行。與公募不同,私募的投資者是機構投資者或成熟投資人,有豐富的經驗和較高的風險管理能力;投資者數量受到限制,我國規定的累計上限為200人;發行中不得以廣告等公開方式宣傳;在發行注冊、信息披露、轉售等環節私募發行還需符合特定要求。私募發行有眾多優勢:

首先,籌資的便利性和效率優勢。發行人只需注冊而不必等待監管機關審核批準,避免耗時且內容龐雜的審批文件準備,有利于發行人快速籌集資金。

其次,成本或費用優勢。對于中小企業,私募的利率可能低于銀行貸款,節省利息成本。對于大中型企業,私募可避開復雜的材料制作費用、廣告和宣傳費,非強制性評級要求意味著節約評級費用,能容許小規模發行。這對資金需求規模不大且費用承擔能力有限的中小企業也十分重要。

再次,有限信息披露。私募發行的信息只向特定對象披露,并常常與投資者簽署保密協議,保證公司信息私有特性,對信息敏感和保密性要求高的企業尤為關鍵。

最后,融資條款更具靈活性和個性。一般私募協議是雙方談判后確定,利率、期限、再融資、回購等條款設計更具靈活性,能夠滿足投資者和融資者間的個性化要求,也更適合債券產品創新需要。

從理論上看,在解決融資信息不對稱問題上,債券私募也有與公募不同的特性。公開發行主要依靠強制性信息披露和評級,私募債券一般通過投資者的盡職調查、特定限制條款設計、事后監督和再談判等手段來完成,信息密集是其最重要的特性。

《21世紀》:那么債券私募發行和非法集資有何區別?

連平:過去較長時間,我們對私募融資諱莫如深,總擔心與非法集資扯上關系。其實,債券私募具有合法地位,而非法集資是國家明令禁止的行為。2006年新《證券法》第十條規定“有下列情形之一的為公開發行:(一)向不特定對象發行證券;(二)向累計超過二百人的特定對象發行證券;(三)法律、行政法規規定的其他發行行為。非公開發行證券,不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式”。私募是向累計不超過200人的特定對象的非公開發行方式。

私募和非法集資有幾點明顯不同:在募集對象上,債券私募只向機構投資者和成熟投資人發行,不面向普通百姓,而非法集資對象為社會普通公眾。在注冊和審批上,私募債券發行須經債券市場相關部門和組織注冊或核準,而非法集資是未經有關部門批準和注冊。在發行方式上,債券私募不能采用廣告、公開勸誘和變相公開方式,而非法集資常以高額回報為誘餌。

國際經驗表明,私募債券的規范運作和風險控制是其成功的關鍵。充分合理的信息披露、完備的中介機構職責制度、合格投資者的培育發展、良好的風險控制手段、完善的投資者保護機制等也是我國私募債券市場健康發展的基礎。

(本文來源:21世紀經濟報道作者:周慧蘭曹理達)

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