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國信證券:乘數調整信貸停滯和拼爹融資

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

通過存準率下調政府可以控制2012存款增長節奏

中國M2增長符合標準貨幣乘數方程,實際存款準備金率上升是2011年下半年存款增長乏力主因。2012年如果外匯占款增長放緩,那么M2的增長更將多依賴存款準備金率的多次下調,而且能較好的控制貨幣投放節奏。l資金緊張因過度投資和信貸周轉停滯,流動性和資產質量有壓力2012年資金本不應緊張,但由于過度投資和信貸凍結到長期或無效項目。信貸周轉率大幅下降,帶來資金面緊張,由于資金效率的下降,2012年除非信貸增長10萬億以上,否則流動性還將較緊。我們按信貸效率下降幅度進行推算,難以周轉的貸款余額在4-9萬億,這是資產質量的長期而巨大的壓力,不過,只要這些問題短期不大幅暴露,長期不持續增加,中國銀行業仍有消化這些問題的能力。

通脹回落,息差下行壓力大,貸款定價能力重要性上升

通脹率如按預期在2012年將下降3-4個百分點,負利率將結束,雖然流動性不寬松,貸款利率上浮也會明顯減少,息差將進入下行通道。此時,息差彈性較小的大型銀行和小微客戶占比高的民生銀行息差會有相對優勢。

銀行板塊防御性優秀,估值修復無望,估值守護可期目前估值包含了盈利不增長和較多不良暴露的預期,雖然銀行的資產盈利能力將見頂回落,但對估值影響不大。

板塊目前1.1倍動態P/B已經難融資,監管周期基本結束,未來股本供給很小,防御性優秀。但在流動性仍不寬松環境下,難有估值修復。如將銀行視為債券投資結合,收益率與杠桿投資AA+級企業債相當,隨著債市的上升,銀行板塊吸引力也將上升。只要不出現經濟“硬著陸”,預計板塊全年有10-20%漲幅。

銀行股融資進入“拼爹”時代目前的市場環境下,銀行板塊向市場融資的難度很高,而資本缺口仍在,對大股東為主的機構定增將是成功可能性最大的融資方式,大股東參與融資的意愿和能力將分化不同銀行資本和擴張的潛力。

推薦工行、建行和完成融資后的招行和民生除非政策轉向,2012年流動性還將較為緊張,加上業績增速回落,銀行作為最大市值板塊缺少上行動力。個股上推薦工行和建行,他們在相對息差降幅、資本充足率和存貸比方面都有明顯的優勢。此外,如果能順利完成融資,戰略清晰的招行和擅長小微金融的民生也是很好的標的。

(本文來源:國信證券)

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