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葉檀:看懂銀行股才能真正理解中國股票市場

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在銀行資產、利潤上升時,銀行股的估值卻處于歷史低位。如此悖反的情形,說明了中國股票市場做大規模的特色。

藍籌股估值處于低位。6月13日,上證所舉辦“基金市場創新發展”研討會,稱當前A股市場整體估值已處在歷史最低水平附近,是基金尋找投資機會的重大機遇期。截至6月9日上證綜合指數市盈率為11.07倍,而同期滬指平均市盈率為25.8倍,滬深300市盈率為22倍,不及2003年以來均值的一半。其中金融股是拖累藍籌板塊的罪魁,據Wind資訊數據梳理,在2005年滬綜指位于998點大底之時,銀行板塊平均市凈率為2.06倍;而在2008年1664點底部時,銀行板塊的平均市凈率有1.7倍。按照巨潮網統計,截至6月13日,金融、保險業滾動市盈率最低,加權平均數為8.16倍,其中,銀行業的市盈率為6.24倍,是市盈率最低的子行業。

雖然有越來越多的人大聲疾呼藍籌股的投資價值,呼吁資金進入銀行股,但市場遲遲不承認銀行的投資價值,6月14日,銀行、煤炭等板塊繼續領跌大盤,銀行股大面積破凈,可謂鮮血淋漓。

看懂銀行股,看懂中國的銀行股,才能真正理解中國上市公司。

在中國,銀行與發展模式以規模擴張為主,對市場的預期發生了改變。2011年是中國銀行業業績增長的頂點,在此期間銀行股一直處于下跌通道。中國的銀行股業績上升期,正處于國際上金融股的估值下跌周期。從次貸危機到歐債危機,投資者聚焦于銀行內部看不到的壞賬風險,因為希臘、西班牙等銀行的財務糟糕程度超過預期,房貸等風險陸續暴露,假賬風險讓人憂慮。國際投資機構擔憂中國銀行業的地方投融資平臺、房貸風險,正是債務危機在金融心理上的投射。雖然美國金融板塊從2009年上半年來有所反彈,但與2007、2008年上半年的高估值不可同日而語,大多被腰斬。在未來十年內,恐怕都很難看到金融機構的高估值。從預期來看,今年中國銀行業利潤較2011年低,利率浮動區間擴大縮小了銀行利差,而存款脫媒增加了銀行的成本,從一季度看,不良貸款上升概率較高。

中國的銀行業雖然估值低,但對于以擴大規模作為利基的上市公司,市值比市盈率更重要。看國內銀行股,要看總市值與總股本、每股收益。

銀行股在上市之后經過了劇烈的資產擴張周期。據銀監會的數據,截至2011年12月末,銀行業金融機構總資產為111.5萬億元,同比增長18.3%,總負債為104.3萬億元,同比增長18%。而在中國銀行業剛開始改制的2003年,總資產為27萬億元,資產的年均增長量10%以上。

上市銀行市值因此坐上火箭。2007年8月9日,以美元計算,工行股票市值近2640億美元,成為全球市值最大的金融機構、第四大上市公司。雖然經歷股價下跌,2011年前十個月,上市銀行總市值為5.9萬億元,占兩市總市值的1/3。而截至2010年10月末的數據顯示,兩市總市值為27萬億元,其中銀行股總市值億元,占兩市總市值23.3%。今年雖然銀行股下挫,巨靈數據顯示,6月8日A股銀行股總市值縮水至.60萬億元,較前一交易日蒸發了627.96億元。雖然下挫,但從總市值看,銀行股并沒有出現大幅崩塌現象。這說明,股本的擴張抵消了利潤增加的紅利。

中美對比,情況較好的摩根大通6月13日總市值為1302.64美元,約為8298億元人民幣,而美國銀行大約為5179億元人民幣。中國銀行為5533.36億元,工行為.52億元,仍然維持著巨大的規模,在債務緊縮期,外部資金無法支持如此龐大的規模。

為了未雨綢繆,自金融危機之后,我國的銀行業出現兩大特點:一方面大規模貸款進入了資產擴張周期,為宏觀經濟形勢托底;另一方面,為了防止壞賬增加,銀行不斷融資再融資擴大資本金。與西方國家相比,我國商業銀行資本構成中絕大部分是以普通股為主的核心資本,占比高達80%。換句話說,股民為防止銀行風險作出了最大的貢獻,不斷擴張的股本攤薄了股民收益,不斷增加的債務降低了銀行未來的利潤空間。

擴張還將進行。中國工商銀行6月6日發布公告稱,該行收到銀監會和央行的批準,將在全國銀行間債券市場公開發行不超過200億元次級債。3月以來,銀行再融資規模已經超過千億元。隨著《商業銀行資本管理辦法(試行)》的發布,商業銀行股本擴張的急行軍告一段落,但上述再融資還將繼續。

中國證監會表示,藍籌要看實質,的確如此。通常認為的藍籌不一定真藍,通常認為的成長股有可能在未來成為真正的藍籌。

(來源:解放日報)

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