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全球三輪量化寬松A股歷次表現有別

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

本月13日,美國聯邦儲備委員會宣布,為了刺激經濟復蘇和就業市場改善,將進行新一輪資產購買計劃,每月購買高達400億美元抵押貸款支持證券,并無購買規模上限和執行期限,同時繼續執行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作”,并把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資,并且將利率保持在零至0.25%的超低區間,并計劃將這一水平至少保持到2015年年中。緊接著19日,日本央行也宣布擴大資產購買規模10萬億日元,并維持0-0.1%的超低利率不變。

受此刺激,歐美股市紛紛大幅上漲,美國股市更是一舉創出金融危機后的新高水平。為什么量化寬松會對國外股市造成如此積極的影響?首先我們得弄明白什么是量化寬松?所謂量化寬松(QE)主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后,通過購買國債等中長期債券,增加基礎貨幣供給,向市場注入大量流動性資金的干預方式,以鼓勵開支和借貸。其實說白了就是沒錢了怎么辦?印唄!在經濟發展正常的情況下,央行通過公開市場業務操作,一般通過購買市場的短期證券對利率進行微調,從而將利率調節至既定目標利率;而量化寬松則不然,其調控目標即鎖定為長期的低利率,各國央行又持續向銀行系統注入流動性,向市場投放大量貨幣。即在量化寬松下,中央銀行對經濟體實施的貨幣政策并非是微調,而是開了一劑猛藥。

這樣來看每次量化寬松之下都會引起全球資本市場的興奮,并且刺激股市上漲就不足為奇了,最直接的,央行大舉印鈔,市場貨幣供應增加,必然會有部分直接流向股市,對股市造成直接的推動;其次錢多了也會造成其他資產價格的上漲,比如房地產、有色煤炭的資源品種,而這些資產價格的上漲又會反饋到股市中來,相應的股票上漲進而推動市場的上行;當然還有一種最樂觀的結果,那就是經濟因為有了量化寬松而出現了復蘇,進而經濟面的好轉體現到股市當中,從而推動股市的上行。

量化寬松對國外股市特別對實行的國家來講確實是利好更加多一些,而對A股來講,量化寬松的影響則要區別來看,回顧過去的兩輪量化寬松我們似乎就能發現這一點。

QE1與四萬億共振,A股大漲資源股狂歡

2008年9月雷曼兄弟倒閉宣告金融危機的徹底爆發,全球經濟陷入通縮狀態,股市更是遭遇暴跌,為挽救眾多瀕臨倒閉的金融機構也為了拯救經濟,2008年11月25日,美聯儲宣布,將購買價值1000億美元的政府支持企業直接債務GSE以及5000億美元的抵押貸款支持證券MBS,由此正式開啟首輪量化寬松。美聯儲在首輪定量寬松政策的執行期間共購買了高達1.725萬億美元資產。由于QE1的力度之大,把華爾街的金融公司從破產邊緣拯救了出來,美國股市也開始出現恢復性上漲。

巧合的是,早于美國量化寬松的時間,中國政府與08年11月9日率先推出了4萬億刺激經濟的投資計劃。受此刺激,上證指數止跌于1664點,并由此迎來了連漲9個月的大行情,指數漲幅更是超過了100%。而對于市場的具體影響來看,由于量化寬松對資源類價格上漲反映到股市中表現的淋漓盡致:從1664點到3478點上證指數漲幅為109%,而行業漲幅排名居前的三個分別為煤炭、有色跟黃金概念,區間漲幅分別為252%、215%和184%,而作為資產性質顯著的房地產板塊,整體漲幅也高達140%。從個股來看,表現更是突出,漲幅居前的十大個股風別為潞安環能(煤炭491%)、西部資源(有色482%)、陽泉煤業(煤炭477%)、中天城投(房地產472%)、恒邦股份(黃金462%)、露天煤業(煤炭448%)、金科股份(房地產427%)、西山煤電(煤炭419%)、開灤股份(煤炭416%)、吉恩鎳業(有色416%),幾乎全為清一色的資源資產類個股。

當然09年股市的上漲更多歸結于4萬億的刺激,然而不可忽視的是因為美國QEI對全球資源價格的推動也是A股行情上漲非常重要的一個原因,A股的上漲歸結與4萬億與QE1的共振更為合適,而資源類個股則因占據天時地利而一馬當先。

QE2與國內高通脹沖突,A股回落資源股成重災區

2010年QEI結束后,美國經濟仍然疲軟,而且失業率居高不下,同年11月4日,美聯儲再度開啟第二輪量化寬松政策,決定采購6000億美元的資產,與此同時,維持0-0.25%的基準利率區間不變。消息發布當天,美國三大股指平均漲幅超過2%,其后美股一路上漲直到次年歐債危機大爆發才迎來了回調。

而這次A股則沒有那么幸運了,A股在2010年11月11日見到重要的高點3186點之后,便開始了漫漫的下跌路途,其后兩個月跌幅便接近了15%。期間資源股則成了重災區,從3186點到2661點,黃金概念股更是領跌兩市跌幅高達35%、有色板塊大跌25%、煤炭下跌21%、房地產跌幅也高達14%。

為什么同為量化寬松,同樣歐美股市大漲,而A股表現卻如此迥異,這還得從當時國內的環境說起,2010年11月,國內CPI自金融危機后首次超越5%的國際危險線達到5.1%,由于4萬億及天量信貸導致包括房價在內的國內物價在10年出現飛漲,調物價控通脹成為國內的首要目標,而QE2的實行則明顯與國內的政策向沖突,市場普遍擔心QE2會推動資源價格暴漲進而加劇國內的通脹,進一步導致中國經濟可能出現硬著路的風險。所以在悲觀情緒的擔憂之下,A股投資者并沒有因為QE2的到來而出現絲毫的興奮,反而因為QE2的到來而對國內經濟顯得更加的悲觀,進而造成股市的大幅下跌。

QE3來襲,資源類價格或再度受益但黃金股最為確定

綜上所述,盡管量化寬松對美股是絕對利好,可是對A股卻要分開來看,然而可以確定一點的是,每一輪量化寬松計劃的實施,對資源類價格都將是一次刺激。道理也很簡單,其一,全球大宗商品是以美元標價的,量化寬松政策使得美元貶值的趨勢難改,最終以美元標價的資源類價格就必然上漲。其二,對于周期性的資源類個股來講,投資者還期望量化寬松的實施會進一步推動經濟的復蘇,進而再一次推動資源類價格的上漲。以黃金為例,從美國的首輪量化寬松開始,黃金自800美元啟動,一路上漲至1911美元,小幅回調后在QE3的刺激下,最近重拾升勢,價格已經接近1800美元。

另外從國內當前的環境來看,當前既不同于QE1也有別于QE2,從通脹及經濟增長的需求來看,似乎更像08年,而從房地產的情況來看,又更類似與10年,所以,對于本輪QE3,A股行情可能既不會復制09年,也難以重復10年。具體來看,作為繞不開的房地產問題,房產股建議大家更多還是回避為上;理論上說QE3對煤炭跟有色都是利好,而煤炭的下行周期仍然沒有結束,行情并不容易把握,而有色板塊目前的整體業績則為行情的深度發展蒙上了一層陰影。綜合來看,最為確定的可能僅剩黃金概念股了。

其實A股黃金板塊的個股近期已有表現,恒邦股份、山東黃金等個股更是紛紛大漲,屢創新高。由于金價與美國基礎貨幣量變動具有高度正相關性,美國QE3的力度將決定2012年金價的走勢,眾所周知,美聯儲QE3最大的特點是沒有時間限制,雖然每個月400億美元的購債規模并不算特別大,但美聯儲宣稱購債操作將持續至就業市場顯著好轉,并且稱如果有必要將進一步擴大購債規模。盡管美聯儲的這一策略讓投資者無法準確估計QE3的最終規模,但市場的反映普遍較為積極,與以往兩次量化寬松政策不同的是,本次的QE3購買資產的主力是抵押貸款支持證券,更為重要的是,這一資產購買是不限規模的,這就給了投資者無限的遐想。另外,在國內經濟持續低迷的狀況下,黃金無疑是非常好的保值增值品種,這種趨勢在未來會被進一步強化。黃金板塊的反彈有望超出此前預期,相關個股如山東黃金、中金黃金就值得投資者適當關注。

QE3非唯一決定因素,A股回暖或需三條件配合

雖然外圍股市借助于QE3的出臺紛紛上漲,A股走勢并不強勁,部分個股則出現了回落,甚至再創新低。這種現象我們可以理解為投資者對資源類股票的商品屬性的關注度高于金融屬性,對市場的基本面屬性的關注度高于貨幣屬性,由此推斷,接下來A股的中期走勢或者行業個股機會更多會回歸到基本面。考慮到目前的宏觀經濟環境,筆者認為QE3只能帶來局部板塊的反彈行情,對整個A股市場向上的牽引力度會比較弱,展望后市,A股整體欲出現持續性的上漲行情,可能還需要以下三方面條件的配合。

條件一:力度更大的經濟刺激政策需出臺。

A股本輪熊市與中國經濟增速放緩關系密切,既然管理層強調要把穩增長放在更重要的位置,著力擴大國內需求等等,那么投資者需要看到力度更大的經濟刺激政策出臺,這類政策對夯實股市的底部起到至關重要的作用。9月5日,發改委批復總投資規模逾7000億元的25個城軌規劃和項目,9月6日再次公布批復13個公路建設項目、10個市政類項目和7個港口、航道項目,保守估計發改委在兩天內集中公布批復的這些項目總投資規模超過1萬億元。但對照當前的中國經濟環境,這些政策的推出只能引發A股短暫的反彈或局部熱點機會,筆者認為管理層應該推出力度更大的經濟刺激政策才能較快扭轉經濟的頹勢,例如:2008年金融危機時,國務院出臺擴大內需十大措施并祭出4萬億元經濟刺激方案,該政策能很好的對沖金融危機對我國經濟的沖擊,也進一步夯實了當年10月28日形成的1664點的歷史大底。當然值得期待的是,今年十月份將召開十八大以及明年三月份的政府換屆,換屆后的新政府往往會制定新的經濟政策,而從歷史上來看,換屆之后經濟往往都會迎來不同程度的上漲。具體政策方面,比如基礎建設投資的額度還可以加大,另外,大規模的財政減稅也能有效提振經濟等等。

條件二:各項經濟數據明顯向好。

本周四,匯豐控股公布數據顯示,9月中國制造業采購經理人指數(PMI)初值微升至47.8,略高于8月份的47.6,顯示中國經濟仍在放緩,但已有所企穩。疲弱的經濟數據公布后,A股再次出現大幅下跌,投資者的信心幾近崩潰,顯然,目前已經公布的經濟數據還不支持股市出現持續性的上漲行情。同樣以2008年金融危機為例,國務院于2008年11月10日宣布實施四萬億經濟刺激計劃,當四萬億投下去的效果是顯而易見的,PMI指數12月份立馬掉頭向上,由08年11月的38.8大幅回升至41.2,隨著各項經濟數據的逐步好轉,A股市場出現了較大的轉折,上證指數從2008年的最低點1664點漲至2009年8月4日的高點3478點,翻了一倍多,幾乎所有板塊均出現了不同程度的上漲。由此可見,大幅回升的經濟數據對投資者信心的恢復非常重要。除了匯豐和官方發布的PMI指數外,投資者還需密切關注諸如主要生產資料價格和發電量等經濟數據的變化情況,看是否均出現明顯回升的跡象,這類數據的變化對將來經濟狀況提供預示性的信息,也屬于先行性指標。

條件三:新股擴容明顯放緩或者暫停。

市場持續低迷與新股不斷擴容有很大關系,新股密集發行使得本身積弱難返的A股雪上加霜。盡管近期新股發行的節奏有所放緩,但這可能是管理層為了十八大維穩而采取的措施,管理層也沒有明確表態暫停新股發行。而從歷史經驗來看,A股出現重大轉折時往往會伴隨著停發新股等救市政策。以上證指數1994年的熊市大底325點為例,當時股市下跌的主要原因是缺乏資金,且投資者普遍對股市缺乏信心,為了扭轉股市的頹勢,管理層出臺了三大救市政策:年內暫停新股發行和上市、嚴格控制上市公司配股規模、采取措施擴大入市資金范圍,顯然,第一條救市政策便是停發新股。再看2008年的大底1664點附近,當時對股市起到正面推動作用的不僅僅是量化寬松政策,2008年的9月16日,證監會便宣布了暫停新股IPO,隨著其它救市政策的陸續出臺,A股出現了一波大級別的反彈行情。

綜上可知,以往A股出現整體性的上漲行情,通常是由多方面條件的共同作用產生的,QE3等量化寬松政策只是起到推波助瀾的作用,由此可見,量化寬松政策對A股的影響只是局部的、短暫的,所以投資者也不宜期望過高。

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