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劉建位:股東權益、營業利潤率

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

按照中國新的會計準則,現在的利潤表中,營業利潤的計算公式是:

營業利潤

=營業收入―營業成本―營業稅金及附加―銷售費用―管理費用―財務費用―資產減值損失+公允價值變動收益(―公允價值變動損失)+投資收益(―投資損失)。

從巴菲特致股東的信以及伯克希爾公司年報來看,巴菲特所說的營業利潤和中國目前利潤表中營業利潤的計算公式有所不同,其公式中不包括財務費用、公允價值變動損益和投資損益這些與日常經營活動無關的投資和融資活動產生的損益。

但毫無疑問,巴菲特非常重視營業利潤,這體現在三個方面:

第一,巴菲特認為,衡量單一年度經營業績的最佳指標,不是每股收益的增長,而是營業利潤除以股東權益得出的股東權益營業利潤率,即每一元股東權益創造的營業利潤。

巴菲特在1979年致股東的信中說:“我們一直認為,營業利潤(不包括證券投資收益或損失)占股東權益(所有證券投資均按成本計量)的股東權益營業利潤率是衡量單一年度經營業績的最佳指標。衡量單一年度經營業績時,證券投資不按市值計量的原因是,證券市值年度間大幅波動將使股東權益也相應大幅波動,而作為分母的股東權益大幅波動會導致衡量經營業績的股東權益營業利潤率指標明顯扭曲。

例如,證券市值大幅下跌,證券投資以市值計量會導致股東權益下降到非常低的水平,由于分母變小,盡管作為分子的營業利潤本來只是中等水平,但是股東權益營業利潤率卻相當高,看起來業績表現相當好。相反,股票投資越成功,證券投資以市值計量會導致股東權益上升得越高,由于作為分母的股東權益變大,盡管作為分子的營業利潤本來相當不錯,但是股東權益營業利潤率卻相當低,看起來業績表現相當差。所以我們仍以期初股東權益營業利潤率(計算股東權益時股票投資以成本計量)來衡量經營業績表現。”

第二,巴菲特認為上市公司和分析師及公眾過于關注每股收益的增長是錯誤的。

“按照期初股東權益營業利潤率這個業績標準來衡量,我們公司1979年的經營業績相當好,期初股東權益營業利潤率為18.6%,不過略遜于1978年的水平。當然每股收益增長幅度相當大,約20%,但我們認為并不應該對每股收益過于關注。1979年我們擁有可供運用的股東權益資本相比1978年大幅增加,但是盡管每股收益大幅增長,用期初股東權益營業利潤率來衡量運用這些資本取得的業績卻不如前一年度。即使是把資金存入一個休眠存款賬戶,或者購買美國儲蓄債券獲得固定利率,這樣投資的“每股收益”照樣增長,只是因為“收益”卻按照固定利率每年取得的利息不斷滾存加入下一年度的本金,導致本金規模逐年擴大。因此,如果公司支付股息率很低,盡管公司盈利能力像一個靜止的時鐘一樣沒有任何增長,由于資本規模逐年不斷增長,也會導致每股收益相應逐年增長,讓公司股票看起來像一只成長股。”

“所以,我們衡量一家公司經營業績好的主要標準,是公司利潤相對于所使用權益資本的投資收益率很高(沒有過度使用財務杠桿也沒有會計舞弊等),而非每股收益的持續增長。我們認為,如果公司管理層和金融分析師能夠改變他們過度關注每股收益的做法,那么公司股東及一般投資大眾對很多公司的經營業績好壞將會有更好的理解。”

第三,運用期初股東權益營業利潤率衡量業績還需要考慮很多其它因素。

巴菲特在1980年致股東的信中說:“伯克希爾公司的營業利潤從1979年的3,600萬美元增長到1980年的4,190萬美元。但營業利潤除以期初股東權益(證券投資以成本計量)得出的期初股東權益營業利潤率卻從1979年的18.6%下降到1980年的17.8%。我們認為這一比率是衡量單一年度公司經營管理經營業績的最佳指標。當然要在分析決策時合理運用這項指標,還需要考慮很多其它因素,包括會計原則、資產歷史成本價值、財務杠桿與行業發展情況等。”

但是,隨著伯克希爾投資規模越來越大,所投資公司的未分配利潤對實際盈利的影響越來越大,巴菲特發現股東權益營業利潤率這個年度業績指標對伯克希爾的適用性越來越低。

巴菲特在1982年致股東的信中說:“盡管我們堅信這個業績衡量指標仍然適用于絕大多數公司,但是我們認為這個指標對于伯克希爾公司的適用性在很大程度上已經消失。”

“我們確信我們拋棄營業利潤除以股東權益這個業績衡量標準是有正當理由的。……對于伯克希爾公司來說,持股比例低于20%的投資項目的總體規模龐大,而且變得越來越重要。我們認為,正是由于持股比例低于20%的投資規模如此龐大,以至于我們賬面的營業利潤數據的重要性變得十分有限。……我們在4家上市公司按照持股比例享有的未分配利潤合計超過4,000萬美元。這個數據盡管根本不會反映在我們報告的盈利中,但是卻超過了我們報告的營業利潤總額。

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