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優先股配套方案最快本月出臺銀行股望受益

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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申銀萬國:優先股制度推出或可提升銀行估值10-15%

撰寫日期:10月16日

美國銀行業積極發行優先股補充一級資本漏洞,優先股在銀行資本結構中僅占10%,票面利率定價在5-10%。08年金融危機后,美國銀行業紛紛發行優先股以補充其他一級資本缺口,尤其在2013年Basel3新資本協議正式生效的壓力下,優先股發行量于12年出現井噴式增長。2013年中期,美國優先股市值約3795億美元,僅占普通股市值的2%。從美國代表性銀行美國銀行和富國銀行資本結構看,2012年末,優先股占總股東權益8%,占總一級資本約10%。從中可見Basel3的一級資本工具結構,80-90%由普通股構成最核心的一級資本,在剩余的20%其他一級資本構成中70%以上由優先股提供。

美國優先股股息對普通股股東沖擊視銀行經營情況而定,經營困難時沖擊大,對普通股EPS、BPS影響大。選取08年危機后經營情況相對好的富國銀行和相對差的美國銀行作對比組,2012年,富國銀行優先股分紅對普通股股東可分凈利潤影響僅為5%,而對美國銀行普通股股東可分凈利潤的沖擊則高達35%。由于優先股是永續資本,無到期日,且Basel3規定自發行之日起,至少5年后方可由發行銀行贖回,但發行銀行不得形成贖回權將被行使的預期。因此,普通股股東不得不考慮在相當長的周期內銀行的經營穩定情況和優先股對其分紅的沖擊。

我國上市銀行一級資本缺口巨大,引入優先股制度將減輕二級市場再融資壓力,利于銀行股估值提升。站在2013年中期時點,按照監管達標水平外加1個百分點的富余為目標(核心)一級資本充足率靜態測算,我國上市銀行一級資本缺口2652億,其中核心一級資本缺口463億,其他一級資本缺口2163億。

從單家銀行看,農行的普通股再融資壓力最大,預計規模為334億,農行、浦發的優先股補充壓力最大,預計規模分別為861億、268億,也將最受益優先股制度。此外,三家國有大行工、建、中和三家城商行基本沒有再融資壓力,其余股份制銀行的優先股缺口規模在100-150億左右,普通股幾無缺口。

經營平穩假設下,優先股發行對業績增厚較小,其分紅對普通股東稀釋不大,但制度推出最大阻礙在于經營困境時大股東控股權面臨喪失風險。根據估值模型動態測算,按照目標一級資本充足率補充優先股后,對BPS的增厚顯著高于EPS。從EPS看,招行提升4%,華夏、平安提升2%,農行、興業、浦發和民生提升1%;而從BPS看,農行、華夏、浦發、招商將提升8%-12%,其余銀行的影響較小。截至2018年Basel3要求達標時,若上市銀行經營平穩,加權風險資產年均復合增長13%,凈利潤增速維持在10%,普通股分紅率32%,優先股票面利率8%-10%,則普通股股東實際獲得的分紅減少約1%。優先股制度規定公司無法連續支付優先股息時,優先股東將獲得表決權參與公司經營,大股東可能會喪失對公司控制權。從上市銀行大股東持股比例和優先股占比看,優先股發行會對最大股東控股權造成影響的銀行包括農行、招行、民生、興業、浦發、華夏。

投資建議:

優先股制度推出或可提升銀行估值10-15%。銀行業發行優先股意在滿足資本監管要求,對于業績提升意義不大,但可保證業務和資產規模正常發展,具有正面效應。鑒于我國尚缺優先股為主的一級資本工具,故從制度完善和減緩二級市場再融資壓力看,優先股制度推出或可提升銀行股估值10-15%。

從資本缺口規模看,優先股制度推出最受益的將是農行、浦發,從EPS提升看,招商、華夏和平安將相對收益。

相關專題:優先股試點箭在弦上(2013-12-04)

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中信銀行:息差上升帶動業績超預期

研究機構:安信證券日期:11月6日

息差上升帶動業績超預期

■業績好于預期:前三季實現歸屬母公司股東凈利潤308.6億元,同比增長13.3%,3季度實現歸屬母公司股東凈利潤104.7億元,同比增長33.3%,環比下降6.3%。前三季營業收入同比增長15.5%,成本收入比和信用成本略有增加。3季度業績同比增幅較高除了利息收入和中間業務穩定增長之外,信用成本同比降幅明顯也是主要原因。

■息差環比上升6bp:生息率的上升幅度高于負債成本的增加是主要原因。結構方面,3季度同業存放資金規模收縮明顯使得同業業務占比環比下降2.5個百分點。

■存款環比僅微增:上半年存款快速增長,3季度相對較慢,僅較2季末增長0.71%。

■中間業務高增長:手續費凈收入同比增長52%,非息占比18%。

■不良率0.9%,環比持平:不良貸款余額環比2季末增加6.1億元。

撥備率2.09%。

■投資建議:中信銀行前3季業績表現好于預期,主要是定價能力提升,息差同比表現較好。未來的關注點是業務結構轉型的進展和成效。

研報小幅調整盈利預測,預計2013年凈利潤增速10.9%,目前股價對應2013年PE和PB分別為5.22和0.79倍,估值偏低,維持“增持-B”評級。

■風險提示:經濟增速大幅下滑。

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招商銀行:不良率環比升幅較大

研究機構:安信證券日期:11月6日

不良率環比升幅較大

■業績符合預期:前3季度實現歸屬母公司股東凈利潤395億元,同比增長13.5%,3季度單季實現歸屬母公司股東凈利潤132億元,同比增長15.9%,環比略降0.17%。前三季規模、中間業務高增長推動營業收入同比增長14.8%,成本收入比下降使得撥備前利潤同比增長17.7%,信用成本增加減緩了利潤增幅。

■息差環比下降:前三季凈利差為2.66%,凈息差2.83%,同比分別下降23、21bp,3季度凈利差2.55%,凈息差2.73%,環比分別下降13、12bp。

■壓縮同業業務規模:3季末同業業務比重環比2季末下降3.3個百分點,與此同時應收款項類投資則規模增加較多,預計與信托受益權業務的調整有關。

■零售業務繼續快速發展:公司口徑的零售貸款占比38.68%,比年初明顯提升。活期存款占比48.50%,存款定期化是行業的整體趨勢。

■資產質量壓力較大:3季末不良率0.79%,環比2季末上升8bp,不良貸款余額增加21.75億元,不良貸款生成率比2季度有所上升。

和已公布季報的幾家銀行相比壓力是相對較大的。

■投資建議:招行傳統優勢是扎實的客戶基礎帶來的負債優勢,目前零售貸款內部也在壓縮低收益資產、加大小微業務,在市場化的背景下是值得認可的。但3季度資產質量壓力相對較大。研報預計招行2013年業績增長11.4%,目前股價對應2013年動態PE和PB分別為6.12倍和1.14倍(考慮配股),維持“增持-A”評級。

■風險提示:經濟增速大幅下滑。

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民生銀行:挑戰增多,尋找新增長點

研究機構:銀河證券日期:11月6日

1.事件

公司發布2013年三季報,前三季度實現歸屬于母公司凈利潤約332億元,同比增長15%。EPS1.18元。盈利增速略低于預期,主要因利息支出上升、手續費收入增長放緩。

2.研報的分析與判斷

三季度撥備前利潤同比減少1%,負債成本上升、手續費收入增長放緩共同影響:1)公司三季度利息凈收入環比減少2.1%,負債成本上升拉動日均凈息差環比下降5BP,生息資產日均基本保持不變;2)三季度手續費凈收入同比增長44.7%,環比下降21.6%;3)三季度成本收入比34.8%,同比持平;4)三季度信用成本0.50%,三季度計提資產減值損失同比下降29.2%。三季度營業收入環比減少5.9%,主要受利率上行及手續費收入放緩影響。

凈息差環比下降5BP。三季度公司凈息差2.32%,處于歷史低值水平。公司貸款投放策略出現調整,三季度小微貸款增加129億元,占新增貸款規模的26%,較二季度凈增量減少248億。在生息資產日均余額維持不變、小微投放量微增同時,利息收入環比增長1.3%。

降息效應繼續發酵,已現緩解跡象。公司資產負債增速出現較大調整,三季度總資產環比下降2.8%,公司按照監管要求積極降低同業規模。

研報預計公司凈息差基本處于底部水平,未來控制資產增速,息差較為平穩。

公司打造零售特色業務。三季末個人存款5,085億元,比上年末增加1193億元。個人貸款5873億元,比上年末增加1,264.69億元,增幅27.44%。唯一一家兩項業務指標新增超千億的股份制銀行。

公司加快推進小區金融戰略,聯合政府、地產公司和物業公司推出民生小區金融服務店。

核銷力度加大,撥貸比下滑。預計三季度核銷金額39億元,影響不良率26BP。受此影響,撥貸比較二季末下降21BP至2.28%。

三季末不良率0.78%環比持平。預計公司加大了鋼貿等行業貸款核銷力度。當前經濟環境沒有發生根本好轉,預計中小企業仍將面臨壓力。

3.投資建議

去年兩次降息及下半年流動性收緊給公司經營帶來巨大挑戰,小微業務放量成長后,公司需要尋找新業務增長點。預計公司利息凈收入增速逐步回歸到同業平均水平。研報維持公司“謹慎推薦”評級。

預計公司13/14年實現凈利427/498億元,同比增長13.7%/16.6%,對應EPS為1.51/1.76元。以9.18元的股價計算,對應各年PE為6.1x/5.2x,PB為1.27x/1.03x。

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浦發銀行:規模增長提速,凈息差持續改善

研究機構:國金證券日期:11月6日

業績簡評

前3季度歸屬于母公司股東凈利潤298億元,同比14.1%,規模增長和非息收入是業績增長主要推手。凈利息收入、手續費凈收入、營業收入及撥備前利潤同比13%、66%、18%及21.5%。單季凈利潤104億,同比增16.8%,撥備前利潤同比增27.8%。

截至3季度末,核心一級資本充足率8.48%,較中期下降13bps,資本充足率11.14%,較中期下降18bps。

經營分析

規模增長提速。3季度生息資產和計息負債分別環比提升3.5%和3.1%,規模增長提速。單季度貸款和存款環比增2.9%和2.8%,增速放緩;同業業務開始擴張,同業資產和負債環比增長由負轉正,較中期增2.5%和4.6%;債券投資趨緩,單季度環比增5.8%。

凈息差持續改善,中間業務快增持續。研報測算3季度單季凈息差2.52%,較中期提升7bps,前3季度凈息差提升4bps至2.42%。前3季度手續費凈收入同比增66%,占營業收入比連續7個季度提升至14.1%,環比繼增40bps。

不良貸款略升,單季撥備大幅上升。前3季度不良貸款余額118.78億元,較中期增長6.2億,不良貸款率季度環比提升2bps至0.69%。3季度單季計提撥備37.49億,環比增52%,撥備覆蓋率環比與中期基本持平,達348.1%,信貸成本較中期提升10bps至0.68%。

盈利預測及投資建議

研報重申深度報告《戰略轉型恰逢歷史性機遇》核心邏輯,研報看好公司的戰略轉型,將有效修復公司保守、無特色的資本市場形象,對公優勢將得以強化、與中移動移動金融合作拓展零售業務。前3季度五大重點突破領域繼續良好增長,其中投行業務增幅明顯,前3季度收入253億元。此外,從首批自貿區分行、銀行資管產品、貸款基礎利率首批報價行等諸多行業創新,公司一直都走在“首批”銀行之列,也凸顯變革之新形象。

研報預計公司2013年凈利潤384億,同比12.3%,對應13年EPS2.06元,13年BVPS10.96元,目前股價對應5.2x13PE/0.97x13PB,研報看好公司戰略轉型,對公及零售業務雙輪驅動,維持“增持”評級。

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興業銀行:資產結構調整,NIM下降

研究機構:宏源證券日期:11月5日

投資要點:

規模和手續費增長推動業績

NIM下降,不良貸款增長

資產結構調整

事件:公司發布2013年三季報,前三季度實現凈利潤331.02億元,同比增長25.67%,每股收益1.74元。加權平均ROE18.15%,同比下降2.63個百分點。

報告摘要:

規模和手續費增長是業績增長主要驅動因素。分別貢獻29.47和13.74個百分點的業績增長。生息資產增長11.77%至3.53萬億,手續費凈收入增長70.05%至168.62億元。

NIM下降。前三季度年化NIM為2.52%,同比下降19個BP。三季度NIM年化2.40%,環比下降23個BP。

不良貸款繼續增長,NPL提升。截止9月30日,公司不良貸款余額84.40億元,較期初增加31.54億元,比中報增長10.67%;不良貸款率為0.63%,比上年末上升0.20個百分點,比中報提高0.06個百分點。

債券投資規模大增,同業資產規模減少。和中報比,債券投資增長17.57%,達到6820.67億元,同業資產1.54萬億,比中報減少3.05%。

三季度存款增長不佳。9月30日,客戶存款總額.48億元人民幣,比上年末增長16.43%,中報比存款增長1.39%。

投資建議。研報預計興業銀行2013年凈利潤增長21.3%,達到421.05億元,EPS為2.01元,每股凈資產為11.17元,維持增持評級。

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農業銀行:2013年3季報點評

研究機構:興業證券日期:11月5日

事件:

農業銀行今日公布2013年3季報,前3季度實現營業收入3,513.41億元,同比增長11.11%,其中利息凈收入2,756.24億元,同比增長8.84%,歸屬母公司凈利潤1,380.37億元,同比增長14.92%。每股收益0.42元。3季末公司總資產145,994.19億元,比年初增長10.23%,生息資產141,732.22億元,比年初增長9.67%,總負債137,706.47億元,比年初增長10.23%,付息負債133,823.72億元,比年初增長10.04%,凈資產8,287.72億元,比年初增加10.30%,每股凈資產2.55元。

點評:

農業銀行的業績符合研報的預期,公司業績增長的驅動因素主要是凈息差環比改善,成本收入比下降和逐季降低的信貸成本。公司3季度調整了生息資產結構,壓縮了同業負債規模,同時加大零售貸款投放力度,凈息差出現季度環比改善;2013年前3季度成本收入比同比下降1.99個百分點,這對凈利潤增長貢獻明顯;公司不良率繼續保持逐季下降,資產質量處于平穩,在撥備處于高位下,公司繼續適當降低了撥備計提力度,信貸成本呈現逐季下降的態勢。

上半年出現的存款活期化率下降趨勢在3季度有所緩解,體現了公司在存款端的優勢,同時研報也注意到3季度保本型理財產品只發行了700億,較2季度大幅降低,這對于公司降低存款成本,穩定NIM作用明顯。研報維持對公司2013年和2014年EPS分別為0.52元和0.59元的判斷,預計公司2013年底每股凈資產為2.69元(不考慮分紅、考慮攤薄因素),對應的2013年和2014年的PE分別為4.94和4.36倍,對應2013年底的PB為0.96倍。研報維持對農業銀行在大型銀行中的優先配置判斷,公司在負債端的優勢將繼續得到較好地體現,而資本管理的逐步釋放是其估值提升的亮點所在,維持對農業銀行的增持評級。

資產運用零售貸款占比進一步提升:集團2013年3季度末貸款凈額68,022億元,比年初增加10.54%,占生息資產比重為47.99%,與年初相比微升0.38個百分點,與6月末基本持平。貸款總額億元,3季度凈投放1618億元,其中公司貸款新增453億,零售貸款新增955億,貼現貸款減少285億。由此可見,零售貸款的比重進一步提升至28.53%。縣域前3季度新增貸款2427億,比年初增長11.85%,快于貸款整體增速。

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平安銀行:年度品種-將平安銀行調至推薦組合首位

研究機構:國泰君安撰寫日期:2013年10月24日

投資建議

平安銀行是2014年最值得期待的銀行,上調平安銀行至推薦組合首位,上調未來12個月目標價至20.12元,漲幅空間60%。預計平安銀行13/14年凈利潤增速15%/24%。考慮定增攤薄,對應13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,現價7.77/6.27倍PE,1.05/0.92倍PB,增持評級。

推薦理由

1、預期差改善空間大:此前,基于對保險文化、團隊磨合和資產質量的擔憂,市場對平安銀行信心大大折扣。未來市場對平安銀行預期差改善的空間將源自于平安銀行以下四方面的變化:①戰略從未如此清晰:不管新橋時代還是過渡班子階段,平安銀行從未如此清晰自己到底“要干什么”、“怎么干”;②后盾從未如此強大:擁有國內不可復制和比擬的綜合金融平臺、領先的互聯網金融布局、龐大的(8000萬)價值客戶基礎與銷售隊伍(55萬保險代理人);③集團資源從未如此傾斜:馬明哲明確表態要聚全集團之力支持平安銀行,成立了由銀行牽頭團金會,制定了專門的集團客戶遷徙戰略,每周第一天設定為銀行專題日;④團隊從未如此齊心:原平安銀行、原深發展和引進的民生團隊已經磨合完畢。

2、成長性最佳:平安銀行未來5年的成長性將遠超行業平均。根據平安銀行“十年三步走戰略”,預計未來5年(2013-2017):①業務規模:總資產、存款、貸款年均增速超20%;②盈利能力:凈利潤年均復合增速24%;③業務結構:零售收入占比提高至45%-50%,小微貸款占比提升至25%-30%;④客戶基礎:預計2017年底零售財富客戶將突破50萬戶,小微客戶將突破100萬戶;⑤資產質量:不良率可控制在1%以內;⑥網點數量:將以每年50-60家速度開業,2017年底可超過800家。

3、社區銀行先行者(之一):平安銀行可依托集團已有的2400多家保險門店,經過簡單的裝修改造打造成“小型化、綜合化、智能化”的社區金融便利店。預計2016年底社區金融門店達到2300個,累計可吸收存款1100-1500億元。

4、新經濟代表性銀行:綜合零售銀行戰略定位與中國經濟轉型方向完全契合,科技型綜合金融平臺將更好地應對金融脫媒與互聯網金融的沖擊。

5、流通市值小:自由流通市值僅492億元,錦上添花。

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