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單豪杰:把握中國證券市場制度創新兩大主導方向

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

單豪杰(申銀萬國證券博士后科研工作站博士后研究人員)

創新是貫穿于證券市場發展過程的“靈魂”,也是證券市場重要的本質特征,因此,所有證券市場的參與者都應確立持久的創新意識。針對中國證券市場發展的具體階段和特征,筆者以為,創新的方向主要體現在制度創新、組織創新、金融產品創新、信息技術創新、量化投資創新等方面。而今后一段時間內,主要是制度創新和金融產品創新,因為這兩個方面的創新,是證券市場發展的基礎和核心。

制度創新,主要分為法律制度和交易制度兩方面。法律制度創新是證券市場發展的根本和基礎,這是因為證券行業作為高端的服務業,事實上就是一份份金融合約,鑒于在市場運行中存在嚴重的“信息不對稱”和“道德風險”,因此,市場中交易的金融產品,要確保支付條件的發生,非得有嚴格、公平、公正的法律制度不可,否則,這個市場的交易意愿會大大減少。因此之故,在證券市場的發展過程中,需要法律制度建設的大力創新。而在交易制度方面,應根據市場的發育程度和金融產品的種類適時創新。

在證券市場較為發達的國家和地區,通常都有比較健全的法律制度。我國證券市場在法律法規的建設上,還需要大量借鑒發達國家的經驗,特別要出臺相對完善、嚴格、翔實的證券民事訴訟法、民事賠償條例和行政處罰規定,健全市場監管,保護投資者的利益。除了因股改的進一步深化,將順利推動相關制度的建設之外,筆者特別強調,我們還需要通過推進證券市場的國際化,積極引入外力作用,在制度上逐漸接軌國際,加強我國證券市場的法治建設。這種制度創新是保持中國證券市場持久繁榮發展的基礎力量。已經推行的QFII和QDII等業務和正在籌備的國際板以及港臺滬ETF的相互掛牌交易,都是證券市場國際化的重要步驟,而放松資本項目的管制和逐步實現人民幣的國際化,也將對證券市場的國際化產生重要的影響。

金融產品創新,這是證券市場發展的重要內容和活力所在,筆者曾看過一份世界主要交易所交易金融產品寬度的資料,我國金融產品比較匱乏,特別在期貨期權等衍生品領域更是滯后,這大大限制了我國證券市場在風險管理和資源配置等功能方面的發揮。另外,在公司層面上的金融產品創新,能根據投資者的風險收益偏好配置資產,從而擴大證券市場的交易規模和提高市場交易的流動性。

為了重點發展金融衍生產品,可考慮在適當的時間推出一些更為復雜的金融衍生產品,例如利率和外匯等方面的衍生品,尤其是在市場規模、市場監管和市場一體化建設方面還存在很大欠缺的公司債券市場及其衍生品,這對活躍市場,完善交易制度和穩定市場將發揮很重要的作用。

從金融產品的深度來看,由于不同投資者對風險收益具有不同的偏好選擇,通過市場層次細分拓展金融產品深度,為市場參與主體提供多元化的參與渠道就顯得越發重要。例如,倫敦證券市場就細分為主板市場、創業板市場、職業投資市場(包括債券品種和存托憑證)和特定基金市場等四個部分。我國證券市場在未來的一段時間內,應在主板市場和創業板市場的基礎上,建立以股權代辦轉讓系統擴容、全國聯網為主要形式的三板市場,并在統一監管的條件下,為非上市股份公司提供轉讓平臺,逐步構建起我國場外交易市場,同時不同市場的轉板機制也有待建立,這些市場建設的完善,也將為金融產品的創新和交易提供更大的發展空間。

組織創新,主要是通過組織結構和激勵機制的創新,建立世界一流的交易所,這是一項艱巨的任務。對于券商而言,特別是受傳統體制影響較大的券商,組織創新,意味著通過例如產權改革、資產重組和公司治理等創新提高券商的市場競爭力和金融產品的創新力。

擁有自主知識產權的交易系統,對于提高我國證券市場的競爭力至關重要,這就需要信息技術創新,主要體現在提高市場的連接性、靈活性、交易速度和開發能力上,現在世界上許多交易所通過信息技術創新結成聯盟,大大提高了自身的市場占有率和競爭力。從券商的層面上來講,信息技術創新特別是在經紀業務方面的創新,能提高對客戶的服務質量,進而提高市場的占有率。

至于量化投資創新,是西方發達的證券市場中普遍流行的投資方法,70%以上的交易都要用到量化投資的技術手段,而我國則還處于剛起步階段。如果量化投資的創新在我國能得到較快發展,不僅有利于增加市場的流動性和交易規模,還能使投資者向專業化的方向發展,減少股市的波動性,從而有利于市場的穩定。

(本文來源:上海證券報)

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