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銀行業:股權融資壓力減輕-《資本工具創新指導意見》及《過渡期安排》點評

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

事件

12月7日,銀監會發布《關于商業銀行資本工具創新的指導意見》以及《關于實施過渡期安排相關事項的通知》,均于2013年1月1日起實施。

評論

資本監管政策緩和,股權再融資壓力緩解。《資本工具創新指導意見》提出創新型資本工具,增加資本補充渠道;

并鼓勵境外發行各類合格資本工具,降低股權融資壓力對國內資本市場壓力。《過渡期安排》明確過渡期內分年度資本充足率監管要求,并對已達標銀行和未達標銀行提出差異化要求。

創新型資本工具優化商業銀行資本結構,核心資本與一級資本的差別將逐步體現。長期以來我國商業銀行主要依賴于核心一級資本和二級資本,其他一級資本為空白,資本結構過于單一。造成的結果便是:核心一級資本較監管標準明顯過高,而一級資本卻僅處于監管標準附近(圖1);也就是說:資本的壓力主要體現在其他一級資本上。在沒有創新型資本工具之前,再融資的壓力則主要體現為股權性質的再融資。《資本工具創新指導意見》提出通過發行新型資本工具拓寬資本補充渠道,適時推出新型債務類和權益類資本工具。未來商業銀行將利用創新資本工具對其他一級資本進行補充,形成多層次的資本結構,核心資本與一級資本的差別將逐步體現。

多渠道多市場資本補充,降低股權融資對國內資本市場壓力。其他一級資本的缺失也加大了股權融資壓力,長期以來我國銀行一級資本補充主要依靠自身利潤留存、發行普通股(補充核心一級),資本補充渠道狹窄。部分創新資本工具能夠補充一級資本的非核心部分,即可以降低股權融資的壓力,形成較大利好。另外,《創新指導意見》鼓勵國內銀行在境外市場發行各類合格資本工具,有助于減輕發行普通股對國內資本市場的壓力。

創新資本工具觸發條件明確。2013年1月1日起,商業銀行發行的新型資本工具,必須含有減記或轉股的條款,當觸發事件發生時,該工具能立即按合同約定減記或者轉為普通股。《創新指導意見》明確觸發條件:“其它一級資本工具觸發條件”指當商業銀行核心一級資本充足率降至5.125%;“二級資本工具觸發條件”是指下述較早發生者:銀監會認定若不減記或轉股,該銀行無法生存;若不進行公共部門注資或支持,該銀行無法生存。

明確過渡期內分年度資本充足率監管要求,并對已達標銀行和未達標銀行提出差異化要求。《過渡期安排》對儲備資本要求(2.5%)設定了6年的過渡期:2013年末,儲備資本要求為0.5%,其后五年每年遞增0.4%。即13/14年一級資本充足率最低要求為6.5%/6.9%(系統重要性為7.5%/7.9%)。對于已達標銀行,鼓勵過渡期內資本充足率保持在《資本辦法》規定的資本充足率監管要求之上;對于未達標銀行,要求在過渡期內達到分年度資本充足率監管要求并制定資本規劃,具體每年的監管要求如圖2。

投資建議當前行業估值水平對應0.90x13PB/5.4x13PE,無論是縱向與歷史比較,還是橫向與海外銀行當前和歷史估值比較均處于低點,已充分反應足夠悲觀預期。我們預計12年/13年上市銀行整體凈利潤同比增長15%/7.8%,貸款質量保持穩定。今年壓制銀行股的3大因素正在逐步改善:1)貸款質量擔憂緩解;2)創新資本工具緩解股權再融資壓力;3)利率市場化存在放緩可能,雖然并不完全確定。這些改善將有助于修復銀行股1倍不足的市凈率,維持行業“增持”評級,行業估值能夠修復在1倍市凈率以上。推薦組合是“民生,興業,招行”。

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