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區域性股權交易市場:剛起步路還很長

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2012年,區域性股權交易市場被證監會正名,進入快速發展的階段,各地紛紛響應。但因此類市場長期缺失,若要加大這一市場的建設,就必須防止投機盛行,并及時推出相應的交易規則、市場準入、監管制度和信息披露機制。只有這樣,這一市場才能真正走上可持續發展之路。

2012年是中國股票市場的寒冬,無論被打入多少強心劑,市場也難以看到有絲毫振作的跡象。但這一年,也是股票市場向縱深發展的一年,已經到了要接地氣的關鍵時刻。2012年5月,中國證監會下發了《關于規范區域性股權交易市場的指導意見(征求意見稿)》,從政策層面首次確認中國場外市場包括四個層次:滬深主板(含中小板)為一板、深市創業板為二板、新三板為三板、區域性股權交易市場為四板。隨后問世的兩個重要文件――《關于規范證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見(試行)》和《證券公司參與區域性股權交易市場管理辦法(討論稿)》,則基本確定了證券公司在四板市場上的話語權。

從表面看,區域性股權交易市場基本格局已經框定,一直以來雷聲大、雨點小的場外交易市場的春天已然來臨,天津、廣東、武漢等地紛紛跑馬圈地,區域性股權交易市場應聲而起。隨著券商的深度介入,這里被大家看成了“淘寶”的圣地,也被中小企業看成是借助外力提升內功,進而實現可持續發展的“孵化場”。

時下,場外交易市場剛剛邁出了第一步,前面的路還很長,能否實現大家預期的發展愿景,還未可知。

我們只是在補課

從世界證券市場發展的百年歷史看,場外交易是指在證券交易所以外進行的證券交易。而區域股權交易市場就是場外市場的重要組成部分。從證券交易組織形式的歷史沿革看,先有場外交易市場,后有集中交易市場――證券交易所。但從我國證券市場發展歷程看,我們的證券市場建設遵循的則是“集中交易市場先行、場外交易市場跟進”。從目前看,這樣的路徑顯然已經進入難以為繼的境地。

2012年,中國股市持續低迷,為此,證券市場祭出了退市制度、強制分紅和打擊內幕交易三大重拳,希望借此,為股市打造出一片清明天地。從目前看,效果依然不明朗,至少股市觸底反彈跡象還未露端倪。這時,高調發展場外股權交易市場,實際上,完全可以被看成是三大重拳之外,證監會拿出的另一枚重磅武器,以此希望從根本上扭轉場外交易市場的缺失、頂端上市公司缺乏后繼的不利局面。

從國外發達國家證券市場發展經驗看,一般而言,場外交易市場中的企業總量要遠遠大于在集中交易市場中的企業數量,再對比市值,前者也是后者的數十倍。可以說,絕大多數公司和企業的股權交易是在場外交易市場上完成的。我國已推出的“新三板”市場是在集中交易市場基礎上建立的場外交易市場,對大多數體量小、內部治理不完善的中小企業而言,門檻依然是太高。

此時,若在各省、市推出區域性股權交易市場,對那些渴望通過股權交易,改善公司內部治理結構和解決融資問題的中小企業而言,無疑是在雪中送炭。當然,從歷史的角度看,我們這時候建設區域性股權交易市場和“新三板”市場,絕不是什么創新,實際上是亡羊補牢之舉,僅僅是補課而已。

這里不是冒險家的樂園

從2006年開始,我國在各地實際上已經陸續建立起各類股權、產權交易中心和交易所。一般而言,這些交易場所主要為國有企業股權轉讓服務,針對民營企業的股權交易市場平臺并不多見。國發【2011】38號文頒布后,各地政府對本轄區內各類交易場所和中心進行了集中清理,盡管清理的重點是帶有“交易所”字樣的區域性股權交易平臺,而清理的對象也集中在了文化交易所和貴金屬交易所這兩個領域,但這次清理無疑是一次全國性的普查,客觀上規范了各地區的股權交易市場,為打好建立區域性股權交易市場攻堅戰清理了外圍“陣地”。從國發【2011】38號文和隨之而頒發的國辦發【2012】37號文看,區域性股權交易市場的功能與主板市場的差異還是很大的,前者被定位于為公司解決股份轉讓難,為主板和三板市場培養上市后備企業,以及部分地發揮出融資功能。這一功能定位與世界各國也是極為相似的,這意味著區域性股權市場將把希望一夜暴富的冒險者和投機者擋在門外。

區域性股權市場建設的主要承擔者是地方政府。盡管證監會對各地交易市場的監管責無旁貸,但顯然希望證監會能像對待主板、創業板、新三板市場那樣實施監管,是不現實的。區域性股權交易市場與各地的經濟發展緊密相關,地方政府擁有強烈的動機把這個市場建設為地方GDP的推進器。作為監管主體,各地政府能否頂住各方壓力,堅持區域性股權市場建設的基本紅線,拿出真正的誠意和措施遏制投機,把股權交易市場建成對中小企業長遠發展有利的股權轉讓服務平臺,放棄追求短期利益,這是一個值得認真關注的問題。

規避風險是生存的第一法則

從目前各地已有的各類股權、產權交易所經營狀況看,由于以往證監會對這類交易場所的態度曖昧,各地的股權市場發展停滯不前,投資和交易并不活躍。除文化產品等個別交易場所外,各地股權、產權交易場所并未積累太大的經營風險。而一旦區域性股權交易市場被證監會正名,可以想象,短期內各地市場將如雨后春筍般陸續建成。規避市場風險將成為今后市場建設的第一要務。

為了有效規避風險,在這個市場的頂層設計上,要堅決制止采用信用交易方式,只能采取現款現貨交易。當然,交易機構通過電子化交易平臺和柜臺提供報價服務,也僅能限于方便投資者協議交易,而絕不能利用電子化交易平臺開展集中交易、連續交易和標準化交易,防止投機者哄抬股價,積累巨大的市場風險。在信息披露上,盡管市場要求的準入標準比較低,但這并不意味著入市的公司或者企業就能虛報信息。因此,一方面,地方政府要借鑒主板市場的信息披露機制;另一方面,要發揮自身在信息收集方面的優勢,通過工商、稅務等部門嚴格核實入市企業的信息。

同時,地方政府也要在區域性股權交易機構的構建和發展上有所作為,做好場外股權交易市場掛牌公司的培育,建立嚴格、嚴密的掛牌公司和投資者的準入制度,強化日常對交易、結算、托管等業務的監督,構建危機防范機制,等等。更主要的是,要與證監會積極配合,形成上下一體的監管網絡。

只有如此,區域性股權交易市場才能真正有效地規避市場風險,最終才有可能成為證券市場中最活躍的市場主體。

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