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千億再融資攤薄股東權益交行或遇阻小股東

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

巨額“再融資”再次沉重地壓在銀行股頭上。

3月16日,交通銀行()發布再融資預案,本次A+H股合計增發123.8億股,募資總額約為566億元。消息一出,市場嘩然。交行股價隨后持續下跌,跌幅達2.67%,而同期大盤指數略微上漲。

更重要的是,交通銀行九二折的增發價格,在過低估值下融資對原有股東的利益不是增厚,而是明顯攤薄。

或攤薄股東權益

目前已發布方案尚未實施完成的上市銀行股權融資(含可轉債)合計不超過2138億元,其中A股普通股1166億元,轉債200億元,H股普通股770億元。值得注意的是,A股的1166億中有880億元為定向增發。

記者注意到,2011年3季度末,交行的核心資本充足率和總資本充足率分別為9.2%和11.9%,其中核心資本充足率已經低于即將實行的新監管標準。

公告顯示,交行此次非公開發行對象為14名精選機構投資者。但是值得注意的是,交行本次A股增發價為4.55元,相當于其定價基準日的前20個交易日均價的92%,一旦增發成功勢必將對原有股東有攤薄效應。

一位投資交行的基金經理坦言,交行此次增發雖然消除了圍繞該行的資本金不確定因素,“但是,由于目前銀行板塊的低估值,在這個時候依舊九二折再融資,對于我們中小投資者的利益來說,并非好事。而且,交行此次的發行規模超出我們此前預期,預期缺口為370億元。”

瑞銀證券研究員勵雅敏估算此次定增將擴大交通銀行總股本約20%,對每股收益有所攤薄;定增價格對應當前凈資產約1倍PB,可能會對2012年每股凈資產略有攤薄,總體發行價格較低。

齊魯證券數據顯示,由于交行本次定增價格略偏低,故對2012年每股凈資產有小幅攤薄,對2012年每股收益的攤薄程度約16%,2012年凈資產平均收益率將由20.3%攤薄至18.7%。

對于攤薄說法,交行在3月15日與機構的電話會議中表示,這次的再融資是按照一般性授權來做的,總的發行股份不會超過之前總股份的20%,對于攤薄有一定限制,此外2012年盈利增長前景良好,所以銀行認為此次攤薄有限,2012年會接近于2011的資本回報率。

在此前披露的銀行再融資方案中,興業銀行()再融資后每股收益率將攤薄15%。

國信證券研究報告認為,增發后興業銀行每股收益和每股凈資產可能會較未增發前略有下降,對于原有股東并不有利,反對意見會較大。如果興業銀行不能在今年三季度前完成此次定向增發,預計增發價靜態市凈率將低于1倍,將會面臨更大的反對力量。

再融資壓力

“整體來說,目前銀行再融資金額對二級市場沖擊小,但銀行股持續再融資不僅對原有股東有攤薄效應,也讓投資者會聯想其他大銀行會有繼續再融資的預期。”一位券商研究員告訴記者,除去中信銀行()(,股吧)選擇了發債以外,多數銀行都選擇了股權融資來補充核心資本。

從已披露的數據來看,招商銀行()(.SH)選擇了“A+H”配股方式,其中A股38.87億股,H股8.6億股,融資總額不超過350億元;民生銀行()(.SH)選擇“A股可轉債+H股增發”,擬發行200億A股可轉債和新增發行16.5億H股,總募集資金近300億;光大銀行()股擬H股上市,原計劃發行規模不超過120億股,募集資金約60億美元,另發次級債67億元。

記者了解到,上述三家銀行的再融資方案均獲得中國銀監會批準。

“招商銀行的再融資應該在半年內實施,民生和光大的計劃已經推遲了,光大的尚不知具體的啟動時間。”上述基金經理告訴記者,民生銀行已經決定延長其A股及H股再融資計劃有效期至2013年5月3日。

對于選擇定增方式,交行高管在上述電話會議中坦言,從再融資的方式選擇上,公開增發審批難度大,對市場的影響也大;配股市場上會給予現行股價7折,按照交行目前的凈資產和股價計算,配股價很可能低于每股凈資產,不能獲得審批;可轉債何時轉債不能確定,何時補充核心資本不能確定,因此最終交通銀行選擇了對市場影響小并且能夠及時補充核心資本的定向增發方式。

果不其然,交通銀行此次再融資即表示,2011年凈利潤將會分紅,且定增價格不隨分紅而調整。

中金公司研究員毛軍華預計,交行2011年分紅約0.16元,經分紅調整后的A股定增價格較停牌前20個交易日折價5%,經分紅調整后的H股定增價格較停牌前20個交易日折價6%。

另外,北京銀行()、興業銀行的定向增發均整裝待發,但是由于目前股市處于弱市狀況,這導致上述銀行再融資遲遲不能如期進行。

上述基金經理表示,目前銀監會對銀行資本管控沒有去年那么嚴格,這也給民生銀行等銀行再融資尋找更合適的窗口提供了時間。

或遭遇小股東阻擊

交通銀行公告顯示,公司將于5月9日召開股東大會對定增議案投票,需要取得有表決權的股東2/3比例同意才能通過本次定向增發議案。

但是,在記者采訪中了解到,中小股東投票仍存在一定不確定性。

資料顯示,交通銀行的三大股東目前所持H股占比達77.47%,雖然社保基金和匯豐銀行因關聯人身份不能就其認購交行股份議案表決,但股東可互相投票,再加上財政部關聯人身份被豁免,交行融資方案可獲得超過四成的H股支持票。

有香港媒體報道稱,交行H股承銷商已經與多家大型基金接觸,以拉攏對方在股東會中投票支持配股方案。

對此,上述基金經理不以為然:“我們屬于中小投資者,沒資格參與增發,但是最終攤薄的壓力卻要我們一同承擔,尤其是在銀行如此低估的情況下。雖然確定的定增價格已經優于過往同業可比定增交易,但仍小于2012年預測每股凈資產,故不利于平衡中小股東的利益。”

在上述的電話會議中,交通銀行披露了選擇對象的標準,一是老股東,二是希望能夠有進一步戰略合作的可能,特別是在負債業務和其他業務上,今年的風險資產增速會略高于同業水平,大約在15%。

至于中信證券()配售,交行表示主要是為了給其他投資者一些機會,是屬于硬包銷的方式,而且整個投資機構不能超過10家,所以留給中信證券可找的機構投資者也只有三個席位。

雖然交通銀行的融資方案獲通過看似無阻,但上述券商研究員表示并非會一帆風順,“此前民生銀行的再融資就因為會損害中小股東利益,而不得不進行了調整,交行也不排除這種可能。”

2011年1月26日,民生銀行擬以九折,即每股4.57元,向7家內地機構投資者非公開發售A股。但由于受到小股東和分析師反對,而無奈延遲。

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