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邱國鷺:關注三種結構性趨勢

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

――對話南方基金總經理助理、投資總監邱國鷺

作為目前基金業唯一一位來自華爾街的投資總監,南方基金總經理助理邱國鷺在去年底大膽提出“十大預言”,有六條在過去的8個月中已被市場驗證。在今年6月底市場跌到2300點時,這位兼任專戶投資經理的投資總監依然堅信二次探底無憂,中長期牛市可期。那么,對未來市場的演變邱國鷺又是持何種觀點的呢?日前本報記者就此與邱國鷺進行了對話。

機制創新吸引人才加盟

《基金周刊》:隨著基金公司行業競爭的白熱化以及新的參與者不斷進入行業內,南方基金應對未來競爭上的主要策略是什么?

邱國鷺:過去一年,我們在機制方面做了較大的改動。首先,我們特別加強了團隊的建設和機制的創新,我們現在擁有近百人的投研團隊,目前研究員的薦股能力在過去一年得到很大的提高。以今年二季度研究員挑選個股為例,其市場表現平均在全行業的前三分之一強。

與此同時,在過去的12個月,在公募基金業普遍面臨人才流失的背景下,我們引進了四位非常優秀的基金經理,平均都具有十年投資管理經驗,更重要的是他們的長期業績都是領先于行業內的。我們之所以能夠吸引人才,最重要的其實就是充分的授權、寬松的企業文化和長期考核的機制。南方基金對基金經理的倉位、行業配置、個股上面都沒有過多的干涉,更加尊重基金經理主觀能動性的發揮。

投資逆向操作跑贏市場

《基金周刊》:在管理專戶投資上,你主要采取怎樣的投資態度?

邱國鷺:我目前主要負責數只專戶“一對多”的投資,在專戶領域有不少投資經理選擇的股票主要集中在小盤股、主題股、概念股。而我管理的專戶主要集中在優質藍籌股的投資上,在品種上,我們主要加強對工程機械、汽車零配件等一些高端制造業的配置,此類品種在近來的反彈中也的確領先于市場。

倉位策略上,在2300點,盡管有專戶投資人希望我們大幅減倉,由于我們對市場中長期都相對看好,我管理的專戶依然采取較高的倉位策略。我認為在市場大跌的環境下,投資管理人首先就必須保持冷靜和清醒,對市場要有一個清晰的把握,因此我們當時認為A股市場震蕩向上的概率非常大,我們堅持了自己的判斷。

投資者過于看重短期業績會嚴重影響對中長期的判斷,在很多時候,我們相信需要用逆向思維的方式去做投資,在市場一片恐慌的背景下,如果跟風作出與其他投資者一致的判斷,大幅削減專戶倉位甚至空倉,在很多時候你的業績很可能會一直平庸下去。

但是震蕩向上的過程肯定會有很多短期的波動。巴菲特2008年10月份在報紙上公開發文看多美國股市,之后美股又跌去三分之一,說明即便股神也很難避免市場短期波動的風險。但你必須思考的一個問題是在現在的點位買入是否會有本金永久性喪失的風險。因為在2300點左右,A股市場的估值已經非常便宜了,這個時候買入一些優質公司的股票,盡管面臨短期價格波動的風險,從中長期看,本金永久性喪失的風險是很小的。

高端制造業機遇大于消費

《基金周刊》:你在去年底提出了牛市的八個階段,并認為去年底的市場是處于第四階段“盈利恢復”,其中你所列出的第五階段是“通脹上升”,那么現在是第五階段了嗎?

邱國鷺:目前處于牛市中期的第五、六階段,我當時提出的牛市八大階段中的后四個階段是“通脹抬頭”、“政策收緊”、“估值高企”和“牛市見頂”。現在是第五、第六階段,即“通脹抬頭”、“政策收緊”。我當時明確提到,第五、第六階段的前后順序可以有變化,可以互換一下,事實上,這次的政策收緊也就是在通脹抬頭之前。

管理層實施的政策收緊是具有前瞻性的措施,事后證明會對經濟的可持續發展有很大的幫助,很好的抑制經濟的過熱現象和潛在的通膨風險,但是股市不這么看,股市認為了流動性減少了就要暴跌。

很多人認為,從3400點到2300點跌去了33.33%,整整三分之一,以此認為是進入熊市。這是簡單套用國外的標準認為20%以上的跌幅就是熊市,而忽視了A股的漲跌幅往往比國外成熟市場劇烈得多的事實。A股市場在飆升了100%之后回調三分之一,只要不跌破前期1664的低點,它依然是牛市中期一個大級別的調整。一般熊市的起點是什么?起點是高估值,就是說估值先要見頂,之后是牛市見頂,之后是經濟見頂。3400點時的估值遠低于一般牛市見頂時的泡沫化水平。而且,目前的經濟下行只是短期調整,不是新一輪的經濟蕭條,不會二次探底,因此從經濟周期的角度上看,現在也不是熊市。很多人關注本輪經濟放緩是四季度見底還是一季度見底,其實這不重要,重要的是對中長期經濟走勢的判斷。我認為中國經濟有望進入一個新的五年向上的經濟周期,現在只是五年周期的第二年。

《基金周刊》:對A股市場下半年是怎么看的,在投資上將會關注一些什么樣的品種?

邱國鷺:我們對A股下半年比較樂觀。在投資品種上,大多數機構看好大消費、醫藥等品種,但我還是希望能找出一些獨特的品種。雖然中國未來的消費高增長是可持續的,但是我們認為很多消費醫藥股票的高估值已經很大程度上反映了這種樂觀的預期。中期策略會上,消費醫藥會場上人滿為患,而工程機械等投資品的會場門可羅雀,這一般都是較為可靠的反向指標。我們研究了各基金的中報,發現基金整體上超配食品飲料、醫藥和零售等大消費行業將近三倍。一旦市場風格變為周期性行業領漲,基金從大消費中撤退就會引發“踐踏”事件,特別是那些流動性不好的品種。醫藥股六月份的暴跌也很好地說明了這個問題。

與大消費相比,我更看好高端制造業。我們對消費和投資之間的關系做了很多深入的研究,如果消費增長18%,那么它的前提就是國內投資要有10-15%以上的增幅。投資不增長,經濟就可能停滯,何談消費升級?這一點上,日韓兩國對我們有一些啟迪的意義,它們也是出口導向型模式起家,人均GDP達到3000美元后開始搞產業升級。很多人認為,劉易斯拐點出現后,收入占GDP比例見底,那么國民就開始大量花錢,消費占GDP比例就會見底。但是日韓兩國消費率見底事實上都是在劉易斯拐點出現10到15年之后才出現。雖然中國完全有可能加速這個過程,但是至少要有3到5年的滯后期。所以,我預計至少在今后3-5年內,投資對GDP的拉動作用還是不可替代的。而且,國家推進新興產業、中西部大開發、產業升級和城鎮化也都是必須通過大量投資來完成。關鍵是要形成投資與消費的良性互動,而不是簡單地停止投資。

所以,我們現在關注三種結構性的趨勢,第一是產業升級,第二是產業轉移,就是沿海向中西部的轉移。第三是中國的勞動力成本的上升,及其所帶來的以機械代替人工。這三個的集合點就是以工程機械為代表的高端制造業。

在具體的選擇標的上,我自己的判斷是,首先它必須具有相對合理的估值,其次是增長超預期概率很大,第三是公司要有核心競爭力和較高的門檻,第四是所處的行業是相對朝陽的行業,第五是行業集中度高,競爭格局良好,第六是要有短期催化劑,比如說股權激勵,短期有釋放業績的動力等。工程機械滿足以上所有標準。

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