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優先股試點將現“長尾效應”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

作為一項成熟的股權安排,優先股通過不斷創新種類、優化收益-風險結構,對改善企業財務狀況、支持企業再融資、彌補市場功能有著重要作用

羅海波

隨著國務院《關于開展優先股試點的指導意見》出臺,有關優先股試點即將推出的消息輕松登上各大證券媒體的頭條,給低迷不振的股市仿佛注入了一劑強心針。筆者認為,優先股試點絕不能僅僅只關注提振股市信心、股指短期走強,更重要的是要從頂層設計角度出發,進一步完善資本市場層次,使金融產品供給與需求匹配,滿足不同群體融資者和投資者需求,這一制度創新對市場的影響恐怕還在于其試點后逐步釋放的“長尾效應”。

作為一項成熟的股權安排,優先股通過不斷創新種類、優化收益-風險結構,對改善企業財務狀況、支持企業再融資、彌補市場功能有著重要作用。實踐證明,優先股經歷兩百余年而仍被市場所樂道,特別是上世紀九十年代以來美國優先股市場形成了一波快速發展勢頭,見證了優先股不可或缺的地位和永久的魅力。從這個意義上講,中國證券市場引入優先股,與當前發行機制改革相配合,的確能激起不增加二級市場流動壓力、緩解一級市場“三高”癥狀、開辟銀行再融資新渠道等預期,進而形成以藍籌股為核心、以穩定為主基調的股市行情。

顯然,監管層對優先股試點重點考量的是長期效應,而非當前股指的一時漲跌,只是要在合適的時機、合適的政策環境中推出,形成“一箭雙雕”局面,既有助于把這項長期受忽視的制度政策矯正到位,又有助于對當前低迷的股市起到一種撬動效果,借股指的長陽為優先股試點點火,有助于形成一種明顯的先發優勢和轟動效應。因而,除了會被市場借機炒作外,優先股變革所產生的制度紅利并不會立馬顯現,它對整個市場深層次影響效用的發揮需要較長時間。

另一方面,我們也必須看到優先股實際效果可能會與市場預期存在一定差距,因為無論是從理論上還是從實踐上看,優先股對市場的影響或沖擊都需以時間換空間、以過程見成效,而且就單項沖擊而言其實作用比較有限,畢竟優先股自身存在成熟但不主流、有效但不普適、領域不限但很特定的內在不足,導致其是一個存量規模較小、投資主體狹窄、交易市場不活的有限市場,但如果把優先股對市場影響的方方面面統籌起來考慮,其對整個股市的“長尾效應”將十分明顯,即優先股盡管對股指的刺激奪人眼球,但其對整個股市制度層面的影響可能更令市場興奮。

從中長期來看,優先股所具備的股債混合特性將促使市場在四個層面發生潛移默化的變革,特別是與發行機制改革、金融體制深化等因素聯系在一起,更能發揮引導甚至倒逼股市由行政主導向市場主導的方向演變。首先,優化一種市場結構,為急需再融資企業打開了一扇窗戶,也為保險等穩健型機構提供了可供選擇的投資品種,有利于打破過去股票市場與債券市場總玩蹺蹺板的非均衡狀態,使市場價格更加趨于合理,進一步發揮價格引導資源合理配置的作用。其次,形成一種約束機制,即在不得已的情況下發行優先股肯定會被要求支付更高股息,而優先股的任何違約則將導致在整個資本市場失去信用,在一定程度上對上市企業形成硬的市場約束,有利于改變以往上市企業利用機構拉高股價圈錢的不良行為。再次,打造一種創新氛圍,特別是以優先股為基礎的各種創新,包括可贖回優先股、可轉換優行股、可參與優先股、累積優先股等,這為券商或企業拓展了創新的渠道和空間,使創新主體最終向市場回歸。最后,深耕一種藍籌價值理念,挖掘一批價值增長導向型的藍籌上市企業,進一步夯實市場定海神針,逐步引導投資者價值投資理念的形成,將市場從投機市、資金市、消息市引向投資市、價值市、規則市。

優先股是整個股市改革體系中的一個重要環節,也是整個發行機制轉型的重要補充。如果僅僅停留在對股市的暫時利好,那肯定無法分享到優先股對整個資本市場深層次影響的制度紅利,思維依然停留在投機時代、炒作階段;只有站在整個股市系統性改革的高度,才能把優先股試點后續沖擊疊加成長期利好,形成著眼未來、連綿不斷的“長尾效應”,分享優先股制度變革帶來的長期紅利。(作者系上海市人民政府發展研究中心高級分析師)

本文來源:證券日報-資本證券網

責任編輯:NF035

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