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【投資策略】中銀國際-中國證券監管機構將推出可交換公司債券

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【研究報告內容摘要】

就發行可交換公司債券公開征求意見。證監會近日發布《上市公司股東發行可交換公司債券的規定(征求意見稿)》,公開征求意見。根據《規定》,證監會將允許上市公司股東以其所持股票為質押擔保發行可交換公司債券,該債券賦予債券投資人在一定期限內有權按照事先約定的條件將債券轉換成發行人所持有的其它公司的股票。

發行須由保薦人保薦。可交換公司債券的發行人最近一期末的凈資產額不得少于3億人民幣,且公司最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息。對于預備用于交換的上市公司股票,該上市公司最近一期末的凈資產不低于十五億人民幣,或者最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六。可交換公司債券的期限最短為一年,最長為六年。公司債券交換為每股股份的價格應當不低于募集說明書公告日前三十個交易日上市公司股票交易價格平均值的百分之九十。可交換公司債的發行須由保薦人保薦,并向中國證監會申請發行。

推出快于市場預期。中國證監會曾于8月底公開宣布適時推出可交換公司債。因此這一舉措在市場預料之內,只是推出的速度快于市場預期。這一制度安排并沒有違背股權分置改革中制定的契約,而只是為上市公司的股東提供了進行股票、債券和融資管理的另一個選擇。這是繼證監會提高再融資分紅要求之后穩定市場的另一舉措。

短期內可能對A股市場支撐有限。可交換公司債券的推出將進一步推進A股市場的長期發展,但我們并不認為該項舉措將會對A股市場起到有效的短期支撐作用。原因在于我們認為目前A股的大幅下跌主要是由于對資產泡沫的擠壓和投資者對未來經濟增長減速的擔憂。盡管大小非解禁后的拋售行為可能加快了這一調整過程,但拋售的主要原因在于投資者對未來收益的悲觀預期,而非股東的流動性需要。另外,股東發行可交換債券的意愿可能并不強烈。因為可交換債券本身鎖定了資本收益的上限,而股東仍需承擔股價下跌的風險。最后,可交換債券由上市公司股票作為質押擔保,但對發行人資格的要求并沒有同債券發行規模聯系起來。在A股市場大幅波動的市場環境下,擔保品對可交換債券的保護作用可能較為脆弱。

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