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興業證券:收入結構優化,投行業務逆市上升

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

投資要點:

2013年中期利潤增長18.21%,定增增厚資本實力。公司公布2013年中報:2013年上半年,公司實現營業收入15.82億元,較上年同期增長12.94%;凈利潤總額4.83億元,較上年同期增長22.90%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4.09億元,較上年同期增長18.21%。2013年上半年公司定增4億股,歸屬凈資產增長至127.20億元,同比增長46.05%。中報顯示基本每股收益0.18元,加權ROE4.04%。相比2012年12月31日,母公司凈資本增長至98.81億元,位于上市券商第一梯隊末端,第二梯隊前列。2013年上半年證券行業營業收入同比增長約11%,凈利潤同比增長約8%。興業證券兩項數值皆領先于同業平均水平1倍以上。

收入結構優化:公司在2012年依賴自營業務支撐大部分凈利(2012年年報顯示2012年興業證券自營業務對凈利貢獻占比達74%),這種難以持續的收入結構在2013年上半年得到了改變。中報顯示,公司經紀業務凈利貢獻占比34.9%(含融資融券業務),自營業務34.13%,投行業務18.26%,基金業務29.99%,期貨業務0.78%,其余有所虧損。與去年同期相比,經紀業務收入占比繼續下降,自營業務占比下降明顯,從73.72%下降至34.13%,經紀+自營由將近100%下降至不足70%,低于行業平均水平,說明公司對證券市場的抗風險能力在提升,公司管理層對業務轉型的努力得到數據的支持。其中投行、基金與創新業務的提升成為亮點。大資管業務與目前創新業務的協同效果最佳,加上定增后資金實力的增厚,公司在基金、投行方面的優勢能有效推動創新業務發展,因此下半年的收入結構有望持續優化,助公司走向擺脫靠天吃飯、打造核心競爭力的正確道路上。

投行業務逆市上升:就上半年行業平均水準而言,由于IPO暫停,大多數證券公司投行業務都受到沖擊,有不同程度的下滑,興業證券在上半年抓住政策傾向債市的契機,債券承銷業務2013年上半年共完成主承銷18只企業債、公司債、金融債和中小企業私募債項目,共募集資金144.8億元,債券承銷業務上半年為公司貢獻承銷收入1.32億元。投行業務2013年上半年福建市場融資份額及家數排名第一。根據肖鋼主席最新的講話及監管層意愿動向,預計下半年債市發展的速度只增不減,公司在債券承銷業務上的優勢有望繼續發酵。加上下半年IPO有望重啟,因此公司投行業務下半年繼續看好。

首次給予謹慎推薦評級。我們看好未來公司發展前景,預計公司2013年和2014年的EPS分別為0.21元和0.26元,對應PE為2013E44.94倍,2014E37.67倍,給予謹慎推薦評級。

自營盈利有所下降:改變的原因有兩方面:一方面公司雖然加大了自營投入,但減少了權益類金融產品的投資,加大了固定收益類的投入,風格上更趨向穩健但利潤率隨之下降;另一方面2013年上半年證券市場經歷了較大幅度的震蕩,6月份突發的資金面緊張導致債、股兩市均受到沖擊,影響了自營業務的中報表現。總體而言,依賴自營對凈利的高支撐不是長久之計,更多地運用金融工具、結合自身資產負債風險特征,打造穩健的自營投資風格,以適應各種市場風險的沖擊才是較為理想的做法。下半年證券市場大幅下滑的可能性不大,并且有望出臺更多的創新金融產品,有利于機構投資者。依靠日益穩健的投資策略,公司自營業務有望穩步上升。

創新業務高速增長。報告期內公司取得代銷金融產品業務資格,獲批開展股票質押式回購交易業務。報告期內融資融券業務實現利息收入7,179萬元,同比增長85.51%,期末融資融券余額21.4億元,比年初增長117%;股票約定購回業務實現利息收入1,475萬元,期末待購回余額6.2億元;股指期貨代理買賣業務持續增長,報告期內成交額市場占有率達7.35%,較2012年增長7.61%;直接投資業務進展順利,直投基金和直投基金管理子公司均已完成募集設立工作;中小企業私募債業務有序推進,報告期內成功發行5支中小企業私募債;場外業務穩步推進,抓住新三板向全國擴容的機遇,大力拓展儲備項目,投資參股海峽股權交易中心于2013年7月正式開業,各項業務也已全面展開。

大資管業務值得關注:2013年上半年多項涉及券商資管業務的法律法規或修訂或出臺,引起券商大資管業務的大范圍改變。就行業而言,雖然資管規模急劇上升,但不同于資金中介業務,大資管業務并非規模大就利潤高,該項業務鏈的各端都需要高素質人才才能帶來較高的利潤率。諸如產品的設計與管理,優質客戶源的開拓與維護,都需要有經驗有能力的高素質團隊支持。興業證券上半年大力發展定向資產管理業務,截止2013年6月底,公司受托資產管理業務規模合計641.98億元,較年初增長44%,其中管理13只集合理財產品,期末市值44.31億元,定向資產管理業務收入2294萬元,比去年同期激增15倍。集合資產管理業務也穩中有升,實現收入2704萬元,同比增長6.14%。公司資管業務整體投資管理能力較強,報告期內,所有集合產品投資收益率均跑贏大盤。在產品業績支撐下,良好的口碑能為公司將來的大資管產品帶來更多機遇。

風險提示:(1)證券市場景氣度下滑風險,滬深股市交易出現萎縮;(2)創新業務進度推進低于預期;(3)其他政策風險。

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