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非公開發行成控股股東套利樂園不公平交易披合法外衣(3)

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

漏洞或致套利游戲增多

顯然,上市公司控股股東及其關聯方在短期內參與增發,同時又在二級市場拋售的行為在現階段并沒有法律法規加以約束。其中主要的原因是相關法律法規的不健全。

記者查閱資料顯示,約束上市公司控股股東及其關聯方短線交易的現行證券法頒布于2005年10月27日,并從2006年1月1日開始正式實施。由于當時股權分置改革尚未全面推開,A股未進入全流通時代,上市公司非公開發行募集資金的情況仍比較少見,因此證券法涉及非公開發行的規定并不全面,全文中提到“非公開發行”只有兩次,而且并沒有作任何詳細的規定,更不用說將其與限制短線交易的條款聯系起來。

此后,隨著股改的深入和上市公司再融資需求的不斷增長,證監會于2006年5月7日公布實施了《上市公司證券發行管理辦法》,并在該管理辦法中對上市公司增發股票作了相應規定。這也是首部對上市公司非公開發行進行全面規范的法律法規。隨后,非公開發行逐步超越配股,成為A股上市公司最主要的再融資手段。但由于證券法已在此前生效,后期并未修改,相關配套法規也不健全,導致證券法中有關短線交易的內容,并沒有包含非公開發行的情形,對于上述套利行為也就無據可查。

同濟大學法學院副教授劉春彥告訴記者:“這可能是我們國家法律的漏洞,當時推出非公開發行的主要目的是鼓勵控股股東整體上市。但在國外這種情況是不存在的,極少出現向大股東增發的問題。”

除了法律跟不上現實之外,一些難于實際執行的法規也使得控股股東及其關聯方的套利行為不受制約。例如,相關法規中也有控股股東在定期報告披露前30日內、業績預告或業績快報披露前10日內、重大事項發生或決策過程中至公告后2個交易日不得增持或減持的規定。但“重大事項發生或決策過程中”這樣一個模糊的概念,對控股股東及其關聯方套利行為的威懾力顯然有限。

隨著全流通時代的到來,上市公司控股股東及其關聯方通過上述套利方式進行短線交易的沖動逐漸形成。近期出現的案例表明,如果上述行為不受到約束,這種目前還只能算是打政策擦邊球的利用非公開發行進行短線交易的行為有可能成為一種操作成本極低而又安全的套利方式。如何平衡中小投資者的切身利益和上市公司及其控股股東的合理訴求,就成為規范控股股東及其關聯方在參與上市公司非公開發行中行為不得不考慮的重要因素。(記者葉琛)

(來源:證券時報)

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