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首支上市公司并購基金成長記:PE大熱后撿便宜(2)

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

相關行業:投資行業

資金困局

長城國匯去國資化的一個代價是引入大量民營企業股東,這些民營股東在帶來資金的同時,亦帶來種類繁多的想法,在長城國匯四年的歷程中,資金困難一直伴隨左右,成為制約基金發展的最大短板。原因有市場本身的因素,亦有股東的癥結所在。

在長城資產管理公司實際上對公司形成阻礙之后,解決這一問題已經成為燃眉之急。“最緊急的時候是2009年9月,公司的賬上實際只剩下了10萬元的可用資金。”宋表示。

為了解決這一資金問題,宋開始通過私人關系引入新的股東。為此,宋找到岳陽恒立的第五大股東,湖南資江煤業的鄧建輝,為長城國匯基金補充了1000萬流動資金,占比28.5714%。2010年2月,公司又引入自然人股東王福芝和石朝明。

這兩次新股東的進入解決了資金問題,更重要的是也使得宋暫時掌握了決策上的主動權,并最終促成了長城國匯基金第一個投資項目長安信息的成行。

11個月后從長安信息退出,長城國匯的可支配資金上升到3000萬元,長城國匯成為一家真正“對外募集資金”的并購基金才成為可能。

在成熟的PE市場,基金管理人只需在基金總規模中象征性跟投約1%至2%的資金,使得自己的利益與LP趨同即可。不過中國的PE市場很多LP為個人企業家股東,其對基金管理人的信任度遠遠未達到發達市場水平,知名PE基金亦需達到5%。

而以并購為主要投資手段的并購基金作為新產品,接受度更低。長城國匯的首期基金通過興業銀行發行,總規模約為1億,其跟投比例最終定格到15%,這意味著一期基金即消耗了半數以上的可支配資金。然而1億資金的規模顯然與并購基金所需差距甚遠,募集新基金需要新的配比資金。

2010年下半年,宋曾醞釀引入新股東進入,使公司資本金得到擴充,進而滾動發行新基金,以擴大投資規模,然后這一想法卻遭到了股東們的激烈反對。

老股東不愿意引入新股東稀釋自己的股權,在成功控股上市公司之后亦不同意賣出,而是希望長期持有上市公司,這與并購基金整合獲利的目的顯然背道而馳。宋被迫在協調會上“拍桌子”,并多次以自己退出作為博弈資本才推動新股東的進入。

這次危機持續到2011年上半年,長城國匯基金終于募集完成第二期。但繼續募集依然面臨更艱難的博弈,新進入的股東同樣不愿意稀釋自己的股份。

這成為一個難解的死結,其嚴重程度甚至影響到業務的開展。

2011年7月,宋同時操盤對兩家公司ST寶誠及國農科技的舉牌,前者逼近5%的舉牌公告線,后者則已經越過5%的舉牌線。然而由于后續基金的發行遲遲不能開展,長城國匯最終不得不退出對上述兩家公司的舉牌,并集中精力進行對ST天目的并購。

隨著2011年下半年PE市場漸漸走弱,基金募集也錯過了最佳時機,使得其三四期基金不得不接受更加苛刻的條件。

為了解決劣后資金問題,宋亦設計出二級持股方式,即不由基金管理人跟投15%的劣后資金,而尋找愿意承擔高風險的企業出資。但這一結構依然面臨著承擔方不易尋找、基金管理公司股東并不同意收益分成結構等一系列問題。

在2009年至2012年3年期間,長城國匯基金先后經歷9次工商登記變更,十數家股東不斷進出,這正是新基金發行后資金缺口補充的結果所致。

從成立至最近,長城國匯共發行6期基金,總承諾規模為12億元,為此長城需配比資金1.5億以上,這成為基金發展最大的壓力。

“若沒有上述變故,我們的基金規模可能就不止現在的倍數,發展要快得多。”宋十分惋惜。

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