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劉紀鵬:金融機構發行優先股更具可操作性

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

專家激辯國有股轉優先股金融機構可先行一步編者按:金融業發展和改革的“十二五”規劃中提出了探索建立優先股制度的總體要求,證監會也在積極開展相關研究工作,并表示條件成熟時將盡快推出。隨著優先股試點的漸行漸近,近日,業界掀起一場關于國有股是否能率先轉為優先股的大討論。為此,本報特邀請業內權威專家對此觀點進行深入解析。

劉紀鵬[微博]:金融機構

發行優先股更具可操作性

■本報記者劉麗靚

“從目前的條件看,將國有股變成優先股現實可操作性基本不具備,而給金融機構發行優先股還有進一步探討的可能。”中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬在接受《證券日報》專訪時表示。

劉紀鵬指出,優先股這種模式移植到中國證券市場條件下的國有股公司,目前有兩個最大的障礙。

一是從優先股權利保障上來看,優先股和普通股是相對的,優先股是一種類似于債券和股票之間的準股票,對持有人在權益利益的保護上體現在兩個方面:首先是有優先分產的權利;其次在收益方面可以優先分利。公司實現利潤,要首先保障優先股股東持有人的分紅收益,這種分紅收益是以約定股息率的形式發生和存在的,因此要予以保證;另外在權益喪失方面,由于優先分產和分利從而喪失了表決權。

二是從優先股流動屬性上來看,人們購買股票最重要的前提是具有流動性,能夠在股票交易所掛牌交易。而優先股不具有流動性,若把國有股轉成優先股,對于國有資本退出、國有資本戰略性重組以及國有股東通過資本運作和調整實現國家戰略資源優化配置的目的也就達不到。此外,如果國有股都變成優先股,退出流通領域,最終使國有股固化,這對于國有股東的發展來說是一條死路。

因此,劉紀鵬表示,對優先股的運用一定要根據法理發揮特點,但更要尊重可操作性。

劉紀鵬還認為,如果國有股發行優先股,也應該按照國有股的類別進行區分。以持股比例作為標準,市場上凡是有國有股的上市公司通常都是國有股股東持股比例最大,甚至是絕對控股。目前國有控股上市公司占有973家,其中央企有475家左右,地方有接近500家。所以如果將他們持有的股份變成優先股,首先,從收益上看,如果優先保證分給他們分紅,中小股民的利益保障要統籌;其次,從權利的喪失方面來看,優先股沒有表決權,而國有股東及其委托代理人往往都是公司的第一大股東,是公司的統治者,并且國有控股公司很多都是跟國家重要的戰略產業資源如石油、電信、電網、鐵路等基礎產業掛鉤,國有大股東擁有超強的戰略地位和支配能力,一旦變成優先股,喪失表決權,顯然是行不通的。因此,將國有股變成優先股現實可操作性基本不具備。

因此,劉紀鵬建議,把同一個公司內部的國有股分成兩類,一部分是普通股,一部分是優先股的思路。雖然從法理上有一定的難度,但這種操作反而具有一定的可行性。可以在股票發行過程中分步進行,第一步發普通股,第二步發優先股,也可以把一部分比例的國有股轉成優先股。至于比例多大,現實中如何通融,可以探討,轉成優先股的部分未來出路可以變成債券,或者也可以賣,賣的價格必須要遵守比較嚴格的規定。劉紀鵬同時指出,在這個過程中避免不了會遇到國有資產流失等問題。

“相對來講,金融類上市公司搞優先股更有可操作性。”劉紀鵬指出,金融機構的大股東在當前直接發普通股遇到困難,而金融機構的收益又普遍比較好,紅利能有所保證,因此給證券市場上的股民或者持有人發行優先股,在利益的保障上無論是優先分產還是優先分紅都具有現實意義。在權利體現上,由于銀行的大股東是給市場里的股民發優先股,而市場里是都是相對較小的股東,只要能保證優先分產能夠控制風險,優先分利能夠獲得提前約定的豐厚收益,對于表決權的喪失并不會太在意。所以目前來看,給金融機構發行優先股是可行的。

許保利:

國有股不宜轉為優先股

多元化產權已是國有企業的重要特征。然而,在多元產權中,國有產權是處于控股地位,即國家對國有企業擁有控股權。正是這樣的控股權,企業才成為國有企業,國家才對企業負有監督管理的權力,如任免企業高管、考核經營業績、查處企業的違規行為等。因此,在國有企業中,國有股權、非國有企業股權,它們的地位、權力是不同的。非國有股權,主要是收益權、決策參與權,而國有股則是決策權、經營管理權。國有股要有收益權,但重要的是控股權,這才是國有股的本質所在。

國有股的控股權要求,決定了國有股不可能成為優先股。因為作為優先股,它的權力只是收益保障權,以固定的收益率無期限保障的收益,而已不再有選舉權、被選舉權。如果國有股轉變為優先股,這就意味著國有股放棄控股權,國家退出對所出資企業的監管。

目前,中國的國有企業都是大型企業,它擔負著中國經濟中大企業的責任。在國內,對于經濟發展和穩定具有舉足輕重的影響;在國際上,它體現著中國的綜合國力,是中國話語權的堅強后盾。這樣的大企業不掌管在國家手中,由誰來掌管?只能由民間人士來掌管。他能管理得好嗎?如果他能管得好,他現在一定是一位知名企業家,這時它就在管自己的企業,還能有精力和能力管國有大企業嗎?如果他不是一位企業家,而我們將目前的國有大企業交給他管理,他又怎么能夠管好?這就相當于一個自己的事情都做不好的人,卻說能夠做好別人的事,豈不荒唐!退一步說,若他們能夠管好,又如何來保證國有大企業的運行能夠符合國家所要求的目標。國家必須要有相應的機構來協調他們同政府的關系,這就無形地增加了交易成本。結果很可能是國家自行管理來替代這些管理者。

(許保利系國務院國資委研究中心競爭力研究部部長)

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