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私募股權基金探路轉型

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在新股發行實質性暫停,二級市場估值下降的情況下,私募股權基金賴以生存的Pre-IPO投資模式正遭遇越來越大的挑戰。PE行業一方面在尋求"曲線退出"投資項目的機會,另一方面也在探索轉型的道路。

今年1月開始,已有162家擬上市公司主動提出了終止IPO審查,在這些企業背后隱藏著眾多的私募股權投資基金(以下稱PE)。統計顯示,在這162家終止審核的公司中,至少能從47家公司背后看到PE的身影。

隨著擬上市企業“撤單量”的不斷增加,以參股Pre-IPO項目為主要經營模式的PE感受到的壓力越來越大。在利潤下滑、遭遇發展瓶頸的背景下,尋求從已投IPO項目之中脫身的機會、探索新的發展模式成為PE的當務之急。

被并購成退出新路

據了解,我國PE機構的投資模式普遍為Pre-IPO模式,即于企業上市之前或預期企業可近期上市之時投資,并在企業正式上市后從公開資本市場出售股票退出獲利。

資料顯示,PE募資、投資、退出數量及金額在2010年、2011年接連創出新高。在過去的11年里,已公開的PE投資項目超過了9000個。

但隨著A股市場新股發行自去年10月份起實質性暫停,Pre-IPO模式遭遇挑戰。目前大批PE基金已經進入Pre-IPO項目的退出期,但某些PE投資的項目甚至沒有提請IPO機會。根據中國首創發布的報告,目前這種情況的創投基金大約有8000個,對應的投資金額大約為6472億元。

因此,尋求在Pre-IPO項目中脫身的方法成為當前我國PE面臨的主要問題,越來越多的證據表明,并購、重組或將成為PE退出的主要路徑。

今年以來,A股市場共有6家上市公司收購非上市公司,而這6家被收入上市公司囊中的企業,有5家公司的股東名單中出現了PE的名字,被成飛集成(,股吧)收購的同捷科技就是其中之一。

同捷科技曾是PE眼中的寵兒,該公司計劃在A股創業板上市。在遞交上市申請前,浙江龍盛(,股吧)、達晨財信創投、萊恩迪創投等多路資本在2009年2月通過增資方式突擊入股,但該公司的IPO申請最終未能獲得發審委放行。此后,同捷科技并未放棄上市。

該公司2010年和2011年的收入分別為1.78億元和2.47億元,凈利潤都超過5000萬元。但2012年前三季度該公司的營業收入和凈利潤僅達到1.48億元及570萬元,利潤大幅下滑無法避免,財務數據難以達到上市要求,短期上市無法實現。

與此同時,成飛集成同樣遭遇業績下滑,2010年和2011年的凈利潤分別為6500萬元和7200萬元,2012年前三季度的凈利潤只及2011年全年的一半。成飛集成需要新的利潤增長點,同捷科技的PE股東們需要盡快退出,于是雙方一拍即合。

“同捷科技被成飛集成收購,是一個機會,也是無奈。實際上同捷科技各利益方中,最想讓公司完成上市的不是同捷科技的創始人雷雨成,而是眾多突擊入股的PE股東們。”成飛集成董秘程雁表示。

對于PE機構來說,所投資的公司最終被賣給其他上市公司,是一種利潤比回購略高,但遠不及IPO的退出方式,但迫于當前市場形勢的壓力,這成為PE最好的選擇之一。

整體上市創新投資模式

在Pre-IPO業務遭遇瓶頸之際,PE們也在尋找投資模式的創新。其中,鼎暉投資、珠海融睿等PE通過助力美的集團整體上市,向外界展示了一種全新的投資模式,實現了雙贏。這種模式即先期入股上市公司大股東,然后推動其整體上市,或者通過“指導”大股東來推動上市公司的產業整合,從中獲益退出。

去年10月20日,美的電器(,股吧)發布公告稱,美的集團的控股股東美的控股擬將其所持有的美的集團15.3%的股權轉讓給融睿投資和鼎暉投資。轉讓完成后,美的控股將繼續持有美的集團68.7%的股權;融睿投資將持有美的集團12.18%的股權,該PE的實際控制人為工銀國際控股有限公司;鼎暉嘉泰將持有美的集團3.12%的股權,該PE的實際控制人為鼎暉股權投資管理(天津)有限公司。

事實上,此舉正是為了優化集團公司的股權結構,避免因美的控股持股量過分集中,對集團整體上市造成障礙而所作出的“鋪路”之舉股權轉讓完成兩個星期之后,美的電器就公告表示研究制定重大資產重組的相關方案,擬推動整個美的集團的資產整合。

今年4月1日,美的電器發布公告稱,美的集團擬以換股吸收合并美的電器的方式來實現整體上市,包括美的小家電、美的機電、物流等逾300億元的資產注入上市公司。重組完成后,美的電器的法人資格將注銷,美的集團作為存續公司將繼承美的電器的全部資產、負債、合同等一切權利及義務。

這也使得美的集團成為A股首家實現整體上市的大型家電綜合集團。此前,美的電器已經歷了7個多月的停牌,4月1日復牌后,美的電器因整體上市概念引發游資爆炒,連續收獲三個漲停板。目前,“鼎暉系”合計持有美的集團7.82%股權;珠海融睿及其關聯方持有13.33%股權。

“從相關時點和上市方案來看,在PE機構順利進駐后,美的電器停牌籌劃重大事項,PE入股或許正是為了整體上市而來。對于PE來說,通過參與未上市的集團股權,推動整體上市,從而實現溢價退出的目標,這種模式在國內相對少見。”深圳市君帆股權投資基金管理有限公司副總經理鄭波稱。

可以發現,這種模式相比Pre-IPO風險較小,常規的IPO審批程序復雜,美的集團的整體上市方案經過上市部審批即可。同時,美的集團成為上市主體,通過換股吸收合并,股權結構發生了變化,PE有了更好的退出渠道,這種做法,投資時間更短,成本更低。

“做PE投資一定應該回歸PE的本質,不應該以企業是否已經進入上市通道作為投資判斷的標準,依靠一二級市場套利獲得回報。”信中利國際控股有限公司創始人汪潮涌曾公開表示。事實上,在Pre-IPO項目難以為繼的今天,探索轉型之路成為眾多PE唯一的選擇,并購退出以及通過推動整體上市實現盈利正是PE轉型的開端。

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