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鼓勵可轉換優先股掛牌轉讓周到――對建設統一監管的場外交易市場的思考之五

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

⊙周到

市場需要優先股。在國外風險投資中,優先股是常見的投資對象。如果掛牌公司能發行優先股,既能達到籌資目的,又不會帶來相關壓力,還能豐富場外交易市場掛牌品種。但我國《公司法》中無“優先股”字樣,卻也沒有規定上市公司只能發行普通股,而是允許有發行在外的優先股的股份有限公司不按持股比例分配。后者是指賦予持有人一些優先權利,并限制持有人另一些權利的股票。其實,《公司法》也并無普通股字樣,但上市公司、掛牌公司等發行的都是普通股。所以,筆者以為,發行優先股的道理也一樣。我們不必因為《公司法》有“股東出席股東大會,所持每一股份有一表決權”的規定,而反對發行優先股。

由于沒有表決權,優先股股東只能列席而不能出席股東大會,因而不會違反“所持每一股份有一表決權”的規定。退一萬步說,我們還可以發行有永久表決權的優先股,以避免爭議。國務院迄今未就股份有限公司發行《公司法》規定的股票以外的其他種類的股票另行作出規定。但國務院可以授權有關部門做出規定。股票溢價發行就是這樣的。《公司法》規定:“股票溢價發行的具體管理辦法由國務院另行規定。”國務院同樣未就股票溢價發行的具體管理辦法做出規定,在證監會等部門拿出了相關規定后,發行人就據此溢價發行股票了。

國家發改委、科技部、財政部、商務部、人民銀行、稅務總局、工商行政管理總局、中國銀監會、中國證監會、外管局聯合發布的《創業投資企業管理暫行辦法》第十五條規定:“經與被投資企業簽訂投資協議,創業投資企業可以以股權和優先股、可轉換優先股等準股權方式對未上市企業進行投資。”據此,筆者以為,股東大會可以通過協議方式,就分紅優先權、優先股與普通股的轉換機制、剩余財產優先分配權、表決權、贖回等事項做出安排,并寫入股份有限公司章程。不同企業或同一企業在企業生命周期的不同階段,對融資方式和融資數量的需求是很不同的。允許掛牌公司發行包括可轉換優先股在內的優先股,對于推動股份融資方式的多樣化,很有積極意義。

現階段,筆者傾向于掛牌公司以發行可轉換優先股或可贖回優先股為主。首先,這可以規避《公司法》的有關規定。該法第一百八十七條要求:“……清償公司債務后的剩余資產,……股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。”這一規定,未與利潤分配的規定相銜接,是有疏漏的。如果安排在剩余財產分配前,讓可轉換優先股轉換為普通股股,讓可贖回優先股贖回,就可以避免出現剩余財產向優先股持有人優先分配的尷尬。至于在剩余財產分配前的轉換和贖回條件,可在股份有限公司章程中加以規定。其次,可以培育內地的優先股二級市場。因為我們尚未形成優先股轉讓的市場,從而制約著優先股的推廣。實際上,可轉換優先股通常可在證券交易場所交易。如香港交易所的《主板上市規則》就有這樣的規定:“惟本交易所會在其他情況下批準可轉換股本證券上市,只要其確信持有人獲提供所需的數據,可借以評估與該等可轉換股本證券有關的指定股份的價值。”香港交易所《創業板上市規則》也有類似規定。

優先股的收益率往往高于評級具有可比性的公司債券。這對于培育優先股投資基金,豐富掛牌證券投資基金的品種很有積極作用,能使小額投資者也有機會間接投資優先股。因為除可轉換優先股連續交易外,其他優先股較少進入二級市場流通,所以,持有人不會就二級市場股價下跌向掛牌公司施加壓力。對監管部門而言,允許掛牌公司發行優先股,可以緩解場外交易市場的二級市場擴容壓力。至于個別其他類型優先股股東有轉讓要求,則可通過臨時掛牌的途徑,完成零星的柜臺交易。這與產權交易機構的股權轉讓類似。其他類型優先股不能持續掛牌交易,有利于培育投資者的長期投資意識。

掛牌公司發行優先股成功后,還可向上市公司推廣,發揮穩定二級市場股價的作用。滬深證券市場無優先股流通先例。天目藥業(現*ST天目)本來有優先股,股權分置改革時,這些優先股轉換為普通股。此外,包括A股、B股、H股、S股在內,無任何一家上市公司和掛牌公司有或曾有發行在外的優先股。單一的股票類型,使得二級市場單邊走勢容易被放大。如果有優先股,這種市場格局就會有一定程度的改變。當普通股猛漲時,優先股股息率就更高于普通股分紅率,形成價值洼地,從而受到追捧;當普通股下跌時,優先股收益固定,不會受到過大沖擊;當普通股猛跌時,又會形成贖回優先股買入普通股的套利機會,進而支撐普通股的價格

(作者系西南證券場外交易市場部高級執行董事、總經理)

(本文來源:上海證券報)

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