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中信證券--信托產品2013年專題研究系列之一:資管交鋒擠占信托空間,“剛性兌付撼動之憂漸進【投資策略】

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【研究報告內容摘要】

發展背景:伴隨金融脫媒和利率市場化,近年金融產品爆發式增長,融資類集合信托憑借較高固定收益和歷史零違約頗受高凈值人士青睞。融資類信托以資產證券化方式成為銀行信貸的補充,其中集合信托是中高風險領域的直接融資渠道,其收益率部分反映“利率雙軌制”下的實際貸款利率。

市場概況:信托資產規模迭創新高達7.5萬億元,但集合類增速放緩。單一信托占市場2/3,以銀信合作為主。近90%產品屬于融資性質。資金主要投向工商企業、基礎產業,集合信托投向受政策影響顯著,相對更青睞房地產;投資方式靈活,以權益投資和貸款為主;交易對手以大型、民營企業為主,以江蘇省居多;2年期產品占主導。民企控股信托公司份額相對較小。

2012年集合信托資產規模創新高,平臺類成新熱點。2012年共成立集合信托產品6,167款,規模1.02萬億元,同比各上升7%和6%;年底存量規模達1.88萬億元,同比增加3g%。發行規模走勢震蕩,11月以來提升明顯,反映其在房地產業務受阻后找到地方融資平臺等新熱點,而券商、基金等機構的競爭仍集中在單一信托通道類項目。2012年基礎產業類規模同比上升,工商企業類下降;2年期占比大增,期限中位數由年初的1.2開至2年。

收益率震蕩下行。1、1.5和2年期集合12月平均預期收益率為8.5%、9.2%和9.5%,同比分別降0.2、0.3和0.5個百分點。1.5年向2年期收益靠攏,與1年期差距拉大。房地產、股權投資類平均收益率較高,上市公司類較低,沒有因公司規模分化;央企控股公司、基礎產業/金融類同比顯著提高。

熱點聚焦:(1)金融脫媒擴大財富管理版圖,資管交鋒擠占信托空間。“泛信托”業務正對信托形成正面沖擊,券商、基金、保險及債市在項目爭奪上各有所長,而信托有制度和先發優勢。(2)剛性兌付的“達摩克利斯之劍”何時落下?規模激增下行業兌付壓力漸增,部分主流信托公司表達出打破“剛性兌付”的愿望。這將是大勢所趨,有益于行業發展,但短期內存在部分現實性障礙,可能不易實現。(3)地方政府平臺信托暗流涌動。

2012年地方政府融資平臺類信托激增,風險潛行。但監管力度在加強,特別是463號文短期內沖擊較大,但依然有各種變通方式,而券商可能成為地方政府新的融資渠道。(4)資金池信托業務隱憂暗藏。2012年興起的資金池業務被銀監會叫停。資金池模式有利于分散信用風險和市場風險,但滾動發行帶來流動性管理風險及信息不透明的隱憂。(5)影子銀行風險備受關注。融資類信托業務從事信用中介業務,因此屬于“影子銀行”。中國的影子銀行只是“銀行的影子”和信貸資產表外化的工具。

風險分析:信托產品信用風險較高,近期兌付事件升級,將隨信托規模膨脹而不斷顯現。但目前整體風險可控,因行業監管力度較強,信托公司積累了較多化解風險的經驗和渠道;然而公司參差不齊,少數產品可能暴露風險。融資類產品利率風險相對平穩,而投資類產品面臨較大的市場風險。

收益率短期內將維持高位,但面臨下行壓力。融資類推薦央企背景信托公司、國企背景大中型融資企業、1.5年期產品。市場利率與流動性格局基本平穩前提下,隨著經濟復蘇、固定收益市場擴容,企業融資成本有望下降,監管收緊短期也影響高收益率的平臺類信托發行;另一方面,機構競爭激烈將壓縮信托公司利潤空間,股市回暖可能分流部分資金,從而對收益率形成支撐。央企背景信托公司股東實力較強,風控相對嚴格,而產品收益率基本與市場持平;可關注華潤信托。大中型國企背景的企業抗風險能力較強,信用風險較低。1.5年期品種收益率和流動性適中,而風險較低。

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