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交銀施羅德:再讀彼得?林奇

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近日,重新閱讀了資產管理業界傳奇人物彼得?林奇的兩本經典之作:《彼得?林奇的成功投資》和《戰勝華爾街》。書中精彩之處頗多,摘印象最深三處與讀者分享。

風格和個股并舉

彼得?林奇管理麥哲倫基金長達13年,期間創造了一個投資神話:13年的年平均復利報酬率達29%,投資收益率高達29倍。麥哲倫基金的規模也由其接手時的2000萬美元成長至140億美元,成為當時全球資產管理規模最大的基金。

除了業績驚人之外,彼得?林奇另外一個令人驚奇之處是其組合中持有的股票數量。一般而言,主動型股票基金往往持有40-60只股票;而彼得?林奇管理的麥哲倫基金投資組合在1983年中期有450只股票;到了秋季,持有數量增加了一倍,達到900只之多;后來更是持有多達1400只股票。

如此龐大的持股數量有兩個方面的原因:一是其管理的基金規模較大。1983年其資產規模為16億美元,為第二大基金,僅小于約翰?奈父管理的先鋒溫莎基金。與彼得?林奇管理的資產規模相比,很多公司自身股本規模偏小,即使其基金的持股比例達到規定的10%上限,占用的資金也較少。二是其投資的實際上是成長風格,而非單純的成長個股。換言之,其運用的投資管理方法有兩種,分別是風格投資和個股投資。由于美國當時的經濟穩定增長,成長風格較為合適,故能為其貢獻顯著利潤。

一方面其分散投資于大量股票,進行成長風格的投資;另一方面,其重倉持有經過深入研究、確定性高的個股。彼得?林奇和公司高管、企業員工、競爭對手、賣方研究員、投資界同行大量交流,深入了解公司經營狀況,通過財務分析確信其處于高速增長期或經營拐點或有大量隱蔽資產后,敢于相應提高持股比例,防止錯過難得的10倍股票。例如,在1983年麥哲倫基金組合中的900只股票中,有700只股票的持倉量總和還不到基金總資產的10%。而對于克萊斯勒和房利美這兩家給麥哲倫基金帶來豐厚回報的上市公司,彼得?林奇的持倉比例都曾是基金資產的5%,這也是美國證監會所允許的最大持股比例。因此,風格、個股并舉,對應著股票權重的分“散”、“集”中齊現。

勇于創新經濟發展史上,勇于開拓、嘗試新事物往往給頭啖湯者帶來豐厚的回報。現代金融投資理論中的一個重要理論學說是市場有效理論,強調市場的效率,或曰跑贏指數極具挑戰性。雖然該理論有其局限性,但現實中能夠長期、顯著戰勝市場的投資者確實為數不多。超越市場平均水平的一種方法就是探索未知領域、嘗試他人未曾廣泛涉足的國際市場。彼得?林奇自認為自己是除了約翰?坦普爾頓之外的第一個大規模投資美國之外股市的美國基金經理;1985年麥哲倫投資于外國股票的倉位即達10%。為了調研歐洲公司,彼得?林奇甚至錯過了富達基金公司老板內德?約翰遜的25周年結婚紀念日。彼得?林奇這種引入新的投資標的、拓展投資范圍的做法與大衛?史文森開創的“耶魯模式”有異曲同工之妙。大衛?史文森在其《機構投資的創新之路》一書中詳細介紹了以股權投資為導向、組合充分分散化、大膽投資另類資產的“耶魯模式”。當然,二者的創新都有其理論基礎,并非為創新而創新:前者利用過了投資者對美國市場和國際市場的研究深度差別,而后者則享受了流動性溢價和專業判斷能力所帶來的優勢對目前的投資者而言,盡管其對過去10年經濟周期、行業輪動、風格轉換的變化規律已經諳熟于心中,但在經濟轉型的時代背景下,更多的挑戰可能來自于之前不熟悉、不了解的陌生領域。對此,我們也要像彼得?林奇一樣勇于嘗試,而不要墨守成規。

讓子彈再飛一會兒在介紹個股選擇成功經驗的同時,彼得?林奇也和讀者分享了其投資失敗的教訓。由于其工作地點附近有家Bildner’s專業食品店,好幾年彼得?林奇都用它家的三明治做午餐。在了解到該公司擬將業務范圍擴大到其他城市的發展計劃之后,彼得?林奇于1986年9月以每股13美元的首次公開發行股票價格購買了Bildner’s的股票。但在其競爭對手的競爭壓力之下,Bildner’s的擴張未能如愿,資本支出很快超過了發行股票募集的資金,最終股價下跌到了0.125美元。彼得?林奇分批賣出該公司的股票,虧損程度在50%-95%之間。

事實證明這種外向型規模擴張并不簡單,需要團隊中早有相應人才貯備,且擴張時的資金需求、市場環境往往超過企業家的樂觀估計,還有其它一些不可預期的因素都可能構成擴張的瓶頸。因此,對投資者而言,在未有初步成果驗證企業的擴張藍圖確實可行之前的貿然投資并非明智之舉;借用姜文導演電影的著名臺詞“讓子彈再飛一會兒”,投資者的耐心往往能夠避免誤入此類陷阱

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