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股權激勵要慎用限制性股票

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

――關于國有控股上市公司實施股權激勵的調查

限制性股票方案在授予時就對股東大量的存量股本所有權進行無償贈送,這與股權激勵對公司未來增值效益進行分享的宗旨并不相符

徐振斌方宇文

近日,我們就股權激勵在北京、上海等國有控股上市公司進行了調查。通過調查,我們認為,股權激勵應該積極推行,但是,作為股權激勵方式之一的限制性股票,在國有控股上市公司必需慎用,有的限制性股票方案應盡快叫停。

由于限制性股票方案在授予時就對股東大量的存量股本所有權進行無償贈送,這與股權激勵對公司未來增值效益進行分享的宗旨并不相符,而會造成公司出資人和股民既得利益巨額損失。這種損失有很強的隱蔽性,其后果比曾經看好但在實際推行中不得不叫停的MBO還要嚴重。

偏好限制性股票的3個秘密

無償多贈予巨額股本

根據有關規定,不同股權激勵計劃所涉及的同樣是公司標的股票股本總額的10%,但是限制性股票要求公司將標的股票股本總額的10%無償支付給激勵對象,而股票期權卻不需要公司將標的股票股本的任意額度無償支付給激勵對象。例如,以授予數量都是10%上限計,其中,限制性股票無償贈予總股本市值的10%的3/4-5/6,簡單假定公司目標業績年平均增長率為10%(限制性股票行權條件),同時假定公司股票市盈率保持不變,按照平均行權時間4年進行一次性行權時,限制性股票的獲益額度是股票期權獲益額度的2.62-2.80倍。限制性股票比股票期權無償多贈予出巨額的股本是產生上述差異的根源。這是公司偏好于選擇限制性股票的第一個“秘密”。

股價跌時照樣獲益

有的上市公司擔心由于股票價格波動性大,行權時遇到股票價格下滑,實施股票期權就等于告訴激勵對象壓根無法行權,不能獲得行權收益。因此,選擇限制性股票作股權激勵。換言之,選擇限制性股票是為了保證在行權時,如果遇到股票價格向下波動,照樣能獲得行權收益。

因為假設行權時,當股票市場價格等于授予價格,按照前面的舉例,盡管市值增量卻為0,但激勵對象的收益仍正好等于無償贈予總股本市值;當股票市場價格低于授予價格,如是授予價格的70%,即市值增量為-30.00%,但按照前面的舉例,激勵對象的收益將仍然有近1倍的收益。這是公司偏好于選擇限制性股票的第二個“秘密”。

過分降低行權獲益風險

限制性股票同時更容易產生這樣的不良后果,即:在大盤下跌而公司相對業績較差時,限制性股票照樣可以給予相當水平的激勵收益。公司無論有業績和無業績,股市大盤無論怎樣下跌,限制性股票都有相當的收益,說明限制性股票過分降低了股權激勵行權獲益的風險,限制性股票作為股權激勵的方式之一,只能是一種很差的選擇。這是公司偏好于選擇限制性股票的第三個“秘密”。

對策建議

慎用限制性股票

由于公司在進行股權激勵時,很容易將限制性股票變成為激勵對象的免費大餐,使公司股東(出資人和股民)既得利益蒙受巨額損失,違背股權激勵的宗旨,又由于讓激勵對象本人按授予價格或少量打折購買限制性股票沒有可行性,或者說脫離了股權激勵本意,所以,限制性股票在國有控股上市公司要慎用。

對于限制性股票已經造成或即將造成公司出資人和股民既得利益巨額損失的,要如同MBO盡快叫停。

明確限制性股票方案標準

判別限制性股票方案是否可行的標準如下:

一是看限制性股票是否無償贈予出巨額的股本;二是看公司股票價格下跌時,限制性股票是否照樣能行權獲得很多收益;三是看在股市大盤下跌而公司相對業績較差時,限制性股票是否照樣可以給予相當水平的激勵收益;四是看限制性股票的未來收益水平是否遠遠大于有關規定的上限水平。

如果不是,這樣的限制性股票方案才符合標準。否則,這樣的限制性股票方案就不符合標準,必須予以否定,提早著手叫停,避免被動。

鼓勵實施股票期權

第一,股票期權與股權激勵的宗旨完全吻合。股票期權是對公司未來增值效益的分享,有了增值效益,才能行權按約定的標準和水平對增值效益進行分享;沒有增值效益,激勵對象就放棄行權,不能獲得收益。

第二,股票期權不存在公司股本對激勵對象的免費大餐。股票期權不要求對公司存量資產(股本)進行無償贈予,不會造成公司股東(出資人和股民)既得利益的巨額損失。同時,公司內部其他員工利益也不會受到影響。

第三,股票期權不需激勵對象本人出錢購買股本。因此,股票期權與二級市場上的普通股民出錢購買股票(股本和風險增值收益權)具有本質性的區別,股票期權是激勵對象一手出中長期績效一手獲取增值收益的公平交易,而不是一手出錢一手獲取股本和風險增值收益權的交易。股票期權體現的是對人力資本本身的激勵作用,是激勵對象憑借其人力資本對公司中長期績效的提升,分享公司一部分增值收益。

第四,股票期權不用在授予時刻讓激勵對象花大量的錢。從而能夠較好地避免違反相關規定讓激勵對象所在公司為激勵對象進行股權激勵籌措獎勵基金、借貸或抵押擔保。

第五,股票期權新定價模型能夠很好地解決在股市大盤下跌而公司相對業績較好時,給予激勵對象應有水平的激勵收益,同時,避免股市大盤下跌而公司相對業績差時也有獎勵。

搞好換算

在廓清限制性股票的本質含義、作用和后果之后,如果有公司繼續堅持通過限制性股票進行股權激勵,就必須要求與股票期權進行換算,通過換算,使限制性股票達到與股票期權相同的激勵與收益效果。

如果不進行換算,就像前面舉例的限制性股票方案,更多考慮的是激勵對象收益的保障,而較少考慮公司中長期績效提升的保障,甚至于以犧牲股東(出資人和股民)的既得利益以換來激勵對象的免費大餐,我們認為這樣的方案作為股權激勵的措施,不能很好地體現出股東(出資人和股民)與激勵對象之間的雙贏,不宜在公司內部的董事會和股東會通過,也不宜在國資委和證監會獲得批準。

公司限制性股票

公司限制性股票也稱業績股票,主要做法有兩種。

第一種:以折價的方式授予股票。如授予4萬股限制性股票,行權時由激勵對象本人只出1萬股的錢,按授予價格將4萬股限制性股票的股本及其增值部分作為收益全部歸激勵對象所有。此時,不僅將公司4萬股限制性股票的增值部分全部歸于激勵對象,同時,也將其中3萬股限制性股票的股本一同獎勵給了激勵對象。

第二種:以獎勵基金的方式授予股票。如授予6萬股限制性股票,授予時激勵對象本人只出1萬股的錢,按授予價格將6萬股限制性股票的股本及其將來的增值部分作為收益全部歸激勵對象所有。此時,不僅將公司6萬股限制性股票將來的增值部分全部歸于激勵對象,同時,也將其中5萬股限制性股票的股本一同獎勵給了激勵對象。兩種限制性股票的本質是一樣的:激勵對象本人只出錢購買1/4―1/6的股票(股本),公司無償贈予3/4―5/6的股票(股本),行權時,激勵對象將得到4―6萬股限制性股票的股本和其全部增值收益。

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