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學者炮轟伊利:股權激勵損害股東利益

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中新網4月22日電綜觀國內資本市場,今年上市公司首次出現因股權激勵而導致的虧損,而且一下就出現了兩家――伊利股份(行情股吧)和海南海藥(行情股吧),可謂今春一大熱點話題,迄今熱議不斷。記者日前采訪了某大學金融專業的一位學者,他從學術理論層面對這一現象作了深度剖析,關于“中國式股權激勵”,他這樣評說:謹防“金手銬”變成“金手表”。

據伊利股份預虧公告稱,因實施股票期權激勵計劃,依據《企業會計準則第11號--股份支付》的相關規定,計算權益工具當期應確認成本費用導致公司2007年年度報告中凈利潤將出現虧損。公告同時表示,剔除股票期權會計處理本身對利潤的影響數后,公司2007年年度報告中凈利潤無重大波動。但投資者用拋售回應了這份意料之外的成績單,伊利復牌當日迅即被打至跌停。

記者注意到,伊利股份年報顯示:2006年11月,伊利共授予激勵對象5000萬股股票期權,這些期權公允價值為每股14.779元,對公司產生的損益影響總額為7.3895億元,這筆成本分攤到年報中便出現了1.1499億元巨虧。無獨有偶,海南海藥也由于向高管授予2000萬股股票期權,對公司產生了7260萬元的損益影響額,導致海南海藥虧損5000多萬元,這一數字相當于海南海藥2006年凈利潤的近兩倍,其股價隨即跌停。

該學者介紹說,股權激勵方式是指企業通過在一定條件下、以特定的方式(股票)使經營者擁有一定數量的企業股權,從而進行激勵的一種制度,它能夠將企業的短期利益和長遠利益有效結合起來,使經營者站在所有者的立場思考問題,達到企業所有者和經營者收益共同發展的雙贏目的。簡言之,股權激勵是指企業經營者和職工通過持有企業股權的形式,來分享企業剩余索取權的一種激勵行為,其目的是解決股東和經理層之間的沖突,其沖突根源在于經理層的財富約束(即經理層無法擁有100%剩余收益,這意味著在其需要承擔所有努力成本的同時,他卻無法獲得全部收益),股權激勵也就被人們成為約束管理層的“金手銬”。

他分析說,伊利股份等一些中國公司的股權激勵,無論從法律角度,還是從會計處理角度,看不出有什么不妥之處,但是卻存在不合理之處。股權激勵在于共贏,也就是經營層獲取股權在于其前提條件,即激勵和約束這一對立的孿生姐妹。約束不足,激勵過大,就會造成管理層不用付出太多努力就能達到,必然犧牲原有股東的利益,這時“金手銬”有可能變成“金手表”。約束過大,激勵不足,必然挫傷經營層的積極性,這時“金手銬”自然也就成了“鐵手銬”。

他具體指出,受到爭議的“中國式股權激勵”做法欠妥,主要表現在約束和激勵不對等上,也就是約束不足:

一、股權激勵費用在兩年內處理掉不合適,因為行權條件不一定符合。伊利的股權激勵行權規定,首期行權只要求上一年度扣除非經常性損益后的凈利潤增長率不低于17%,上一年度主營業務收入增長率不低于20%;之后的行權條件為,主營業務收入與2005年相比復合增長率不低于15%。這樣,伊利的股權激勵“行權門檻定得太低”,也就是說約束不足,換句話講,公司全年的利潤都不夠高管的激勵收入,經營層勞動價格也就顯得太昂貴了,這樣的股權激勵對于提升公司業績沒有好處。其同行蒙牛與大摩簽署的3年內年盈利復合增長率達到50%的"對賭"協議一相比,這樣的門檻也顯得太低了。

二、伊利對行權條件的確認,沒有考慮到股權激勵的費用,因為只有剔除了該筆費用,才符合股權激勵的條件。股權激勵目標應首先滿足股東的利益,保證股東利益最大化的前提下,也就是經營層在把股東利益這個“大餅”做的更大的前提下,分取其增大部分中的一部分。伊利股權激勵的費用列入費用后出現大額虧損,實際上,經營層利用信息不對稱,讓原股東為管理層獲取股權提前買了單,這就出現了利益不能共贏的結果,與前幾年被叫停的國有企業管理層收購有著本質的共同之處。

三、不排除對行權條件的漏洞,有利用之機。因為這樣的會計處理是為高管們松綁,有利于高管們在股價有利時行權。伊利股權激勵的行權價是12.05元,目前股價在25元左右,最高曾達到38元。在牛市中趁著價格高變現,中間的差價就是高管們的利潤。如果均勻行權,牛市結束,股價可能會跌到12元附近,那高管們的利益顯然會受到損失。同時,如果集中計提激勵期權費用,會集中沖減凈利潤,這對上市公司股東的利益有損害;而且,當股票期權行權時,上市公司股本的增加及低價格行權也將攤薄上市公司其他股東的利益。

四、可利用會計處理上不足,為資本市場上操縱股票價格留有空間,為管理層行權獲取超額利潤奠定了有利條件。伊利集中計提激勵期權費用,會集中沖減凈利潤,不僅減輕了管理層未來提高經營利潤的壓力,同時由此還獲取相當數額的資本公積金,為無稅轉增股本提供有利條件,這樣有利管理層比較輕松地管理股票價格,并從中獲取利益。

五、可利用稅收管理上空白,輕而易舉地獲得無稅財富,在稅收上有失公平。股權激勵費用在稅前列支,管理層通過行權獲得公司股權,從公司角度講,不僅大額減少了公司所得稅,同時,也因為提前攤銷這部分費用,又延期交納了企業所得稅;從經營層個人角度,用沒有交過的個人所得稅的財富獲得公司的股權,同時又從資本市場上以賣出股票退出,又獲得資本市場上股權轉讓所得的個人所得稅免除,在整個過程中,經營層獲得的財富就是沒有經過社會再分配的財富,這些財富又是一個巨大財富,在社會利益分配顯失公平。

該學者說,從伊利股權激勵設計和處理上,無不暴露出我國在資本市場中存在漏洞,同時也反映出我國在股權激勵的會計處理和稅收管理上存在的漏洞,不得不引起我們思考。

(本文來源:中新網)

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