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東方雨虹股權激勵方案點評:內外兼修,成長性可期

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

事件:公司推出1800萬股的股權激勵方案,占公司股本總額的5.24%,激勵對象為公司董事(不包括獨立董事)、高級管理人員、中層管理人員、子公司主要管理人員及核心技術(業務)人員,首次授予價格7.03元/股,2013-2016年凈利潤分別比2012年增速不低于25%、55%、95%和145%,每年凈資產收益率不低于13%。

此次股權激勵中未來4年的凈利潤年復合增長率在25%以上,符合公司現在發展狀況,增速合理。公司上市以來在區域布局、產能擴張以及營銷網點加快擴張,過去5年里公司收入和凈利潤復合增長率分別為53.4%和31.74%,增速遠遠超過行業。公司此次的股權激勵方案中2013-2016年凈利潤分別比2012年增速不低于25%、55%、95%和145%,4年的凈利潤年復合增長率在25%以上,符合公司現在發展狀況,增速比較合理,也顯示出公司管理層對未來增長信心。

2011年公司業績下降不改變公司優秀“質地”和增長潛力。2011年公司業績下降既有宏觀層面原因(高鐵事故、基建投資下滑等)也有公司自身原因(人員擴張速度過快,導致費用猛增),我們認為公司具備優秀“質地”有三方面原因,首先是區域上改善,布局由區域變為全國性:公司08年之前市場主要集中在京滬地區,而隨著湖南、廣東、遼寧等生產線投產和市場培育成熟,京滬以外地區收入復合增長95%,超過北京、上海增速42%和20%,在建生產線投產后區域布局完善到華北、東北、華東、中南、西南五大區域;其次是銷售模式的改善:伴隨公司生產線布局擴張和品牌知名度提升,渠道銷售以每年100%速度增長,同時渠道銷售又具備網點多、費用低、規模大的優點,有助于公司提升公司凈利率水平;第三,內外兼修:經歷2011年短暫下滑,今年公司在內部更注重精細化管理和費用控制,隨著經營效率和凈利率水平提高,未來將重拾增長軌道。

市場集中度低+千億以上市場規模決定公司未來發展前景。公司產品包括防水卷材、防水涂料兩大類上百個品種,屬于新型防水材料。近幾年城市化進程加快以及基礎設施投資不斷增長,新型防水材料行業增速逐漸加快,尤其是近5年,“十五”增速23.9%,“十一五”加快至27.6%,建筑防水材料協會2011年公布行業產值已達到1000億以上。但是行業集中度比較低,公司作為行業內最大的防水公司,市場份額不足3%,從另一層面為公司提供了發展機會。

盈利預測和投資建議。由于股權激勵對于公司股本攤薄較小,我們暫不考慮,同時保持公司前期盈利預測不變,今年和明年EPS0.47元和0.72元,動態PE30倍,而PEG只有0.52,成長性突出,維持公司“增持”評級不變。

風險提示:股權激勵方案還需證監會和股東大會通過。

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