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于海霞:股指期權將成市場各方寵兒

標簽 期貨 交易 換手率 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

隨著金融改革的逐步深入,具體到筆者所在的金融子行業――期貨,也是好戲連臺:先是停滯18年的國債期貨開啟,接著鐵礦石、瀝青等一大批關系國計民生的新品上市,但這些都屬于錦上添花,真正令市場亢奮的是全新產品的推出――期權。綜合分析來看,筆者更看好中金所的股指期權。

按全球經驗來看,期權成交量占比股指期權是第一位,股票期權是第二位,此兩類就占據期權產品三分之二強的份額,商品期權不到市場交易量的2%,難成大氣候。

表面看個股期權較股指期權差距并不是很大,但仔細分析可得出,個股期權主要活躍在歐美等發達國家的股票市場,亞太地區或新興市場由于個股定價的不規范和管理的不嚴格,并不被廣大投資者接受,相反,股指期權亞洲市場的交易量遠大于歐洲。另外,從股指期貨近三年的發展也不難看出金融期貨的受歡迎程度,雖然之前股指期貨只有滬深300一個標的物,但其交易量與交易額已經占據了期貨市場的半壁江山。

所以,股指期權的推出勢必較其它期權品種吸引更多投資者的眼球,注定成為市場的寵兒。

目前上市的滬深300指數期貨已經平穩運行3年多,所以推出相應的指數期權情理之中,而在推出更多指數期貨前,推出其他指數期權的可能性不大,這樣,在未來很長一段時間內,滬深300指數期權將獨霸金融期權市場。

雖然品種單一,但從韓國的經驗看,并不妨礙期權市場的發展。1996年韓國推出股指期貨,1997年推出了股指期權。初期僅有少量海外投資者參與,2000年至2004年,KOSPI200指數期權交易量迅猛增長,到2003年,韓國KOSPI200指數期權年交易量達到28.37億張,約占韓國衍生品交易量的99%,占全球衍生品交易量的34.87%。2004年后,KOSPI200指數期權產品走向成熟,在全球比重也有所下降。

以此類推,滬深300指數期權可能在期初交易不甚活躍,一方面投資者對期權產品了解有限,另一方面對比股指期貨的高門檻,期權產品料只高不低,而韓國KOSPI200指數期權之所以后來大發展,主要得益于其合約標的價格低,交易手續費低,引來無數個人及中小投資者參與,高峰期換手率300%,是流動性極其好的投機產品。而國內股民超1.6億,是韓國國民數的三倍,所以不缺參與者,只要參與門檻低,傭金少,應該很快受到投資者青睞。

從投資者構成來看,筆者認為,類比中國臺灣市場,無論是從投資者交易行為還是從市場成熟度角度更有借鑒意義:臺灣期貨交易所的期權參與者中,自然人占40.91%,外國投資者占7.25%,期貨自營商占51.29%。

說到期貨自營商,這里面就涉及做市商制度,目前的仿真合約是掛牌一系列合約,要保證流動性,必須要有做市商。期貨公司不能自營,但可以通過成立風險管理子公司來成為做市商,而券商的資管部門也可以成為做市商。盡管市場對期權呼聲很高,但做市商制度問題、技術準備問題和投資者教育問題都還很不成熟,短期推出的可能性不大。

期權產品除了填補國內衍生品市場的某些空白,還具有其他重要意義。

首先,既然各大交易所爭先恐后的想喝期權“頭啖湯”,勢必對交易所意義重大,交易所的人員、技術、場地投入基本屬于沉默成本,也就是說交易量越大其盈利越豐厚,而從國際經驗看,期權的交易量遠超期貨的交易量,所以期權的發展對交易所的盈利能力是很大提升。

其次,對券商、期貨公司而言,一方面與交易所類似,可以帶來新增交易量從而提升盈利能力,另一方面,做市商制度可以讓券商和期貨公司擺脫經濟業務的單一模式,增加利潤點。

再次,對投資者而言,需要分兩類來考慮,對于機構投資者,無疑是多了一個先進的金融工具,雖然有一些機構投資者利用期貨復制期權避險,但畢竟不如期權標的來的方便,而且機構投資者可以利用其人才和技術優勢,挖掘合約間的漏洞,進而進行套利等盈利操作;對于散戶投資者,期權產品的杠桿往往大于期貨品種,而且單個合約標的價值小于期貨品種,使得散戶投資者受眾更廣,收益更高。

總之,期權產品的推出時間可能不及市場預期中的快,初期的發展規模也可能不及市場預期,但國際經驗告訴我們,其勢必會成為超越期貨的第一大衍生品品種,為交易所、期貨公司和投資者帶來交易的全方位變革。(作者系首創期貨資深研究員)

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