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50余倍的市凈率聞所未聞創業板癲狂凸顯市場變數

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

50余倍的市凈率聞所未聞創業板"癲狂"凸顯市場變數

□徐輝

10月30日,中國創業板正式開板,首批28家公司在深圳創業板市場正式上市交易,預示中國多層次的資本市場建設又邁出了堅實的一步。在投資者熱捧中,創業板當日交易最高市凈率達到50多倍,比當年中小板首日10倍左右的最高市凈率要高出5倍。創業板瘋狂可見一斑。創業板的狂潮在一定程度上凸顯了A股投資者的群體性癲狂,這預示著創業板股票未來將面臨較為明顯的價值回歸。與此同時,主板市場未來運行的變數也急劇增加。

50余倍的市凈率聞所未聞

上市首日交易價格顯示市場整體投機氣氛濃厚。華誼兄弟首日交易市凈率最高達到54倍(市盈率最高達222倍),收盤市凈率也高達42倍;寶德股份當日市凈率最高也達到50倍,收盤市凈率為33倍。截至收盤,創業板市凈率在20倍以上的公司多不勝舉。市盈率達到50倍已經明顯泡沫化了,而市凈率居然也能達到50倍。也就是說,1元錢的凈資產要賣到50元錢,這種價格已經遠遠超出了我們的理解,我也想不起在什么地方看到過50多倍市凈率的股票。

對比2004年中小板上市當日,江蘇瓊花、新和成等最高市凈率為10倍左右,從這個角度看,當前創業板平均估值要高出當時中小板3倍左右,而個別公司估值更是高出5倍左右。而當時的中小板估值已經存在相當高的水平上。

另一方面,目前主板市場市凈率僅在3.5倍,這就是說,創業板估值水平比主板要高出7倍,部分創業板股票估值要比主板高出10倍以上。

新股狂潮往往帶來股價的持續下跌

本次創業板上市,可謂中國證券史上第四次的新股狂潮。第一次是用友軟件上市,首日百元的用友,最低去到23元;第二次新股狂潮是中小板開板。8只中小板暴漲開盤,多只股票在隨后的交易中被腰斬。其中江蘇瓊花股價由最高21.85元跌至5.62元,跌幅高達74.28%;第三次新股高潮應該是中國石油"獨領風騷"。股價當日最高達48.62元(當時巴菲特已經在香港市場以10多元的價格清空中國石油H股),最終該股股價在10個多月的時間里下跌到最低9.84元,最大跌幅高達80%。

10月30日創業板的狂潮再度出現,我不知道最終創業板在價值回歸的過程中會下跌多少?會在多長時間內完成這個價值回歸的過程?

如果我們援用以往三次新股狂潮作為對比的話,那么,我們不僅對創業板股票未來的價格走勢擔憂,也對主板市場未來的運行擔憂。為什么呢?這是因為,從以往三次的經驗來看,新股狂潮后證券市場都出現了持續的低迷。

第一次新股狂潮,用友軟件是在2001年5月份上市,其后全球資本市場泡沫破滅,滬綜指最終下跌了50%;第二次新股狂潮--中小板開板是在2004年6月份。滬綜指短期內回調了10%,最終下跌幅度達到30%左右,滬綜指在1年后達到1000點水平。中小板開板的一個歷史背景是,中國那時剛剛啟動宏觀調控,鐵本事件就在此前后發生。第三次新股狂潮,中國石油2007年11月份上市,也正好在金融風暴席卷全球之前。隨后,滬綜指最大下跌約70%。當然,與前幾次新股狂潮還是有著本質上的區別。

三大因素表明主板市場變數加大

那么,未來主板運行又將如何?我覺得這需要考慮以下幾個方面的問題:

第一,當前主板市場估值狀況究竟如何?大類資產如股市、債市和房市的收益率對比顯示,股市估值相對偏低。但近期值得關注的一個現象是,債市收益率正在快速上行,這預示股市的估值優勢正在喪失。

第二,全球股市估值是否已經不便宜了?這也是一個值得關注的問題。從近期債券大王格羅斯的分析來看,他認為全球股票價格已經開始明顯高于債券,股市債市輪換再度面臨機遇。我們同時也看到,多個國家的股票指數開始跌破60天線,這確實是一個值得警惕信號。與此同時,美元指數存在階段性反彈的要求,也會對短期全球股市形成壓力。

第三,中國政策變化會怎樣影響股市運行?本周房地產市場政策出現兩條重大新聞,一是為期一年的房地產行業按揭優惠政策可能會在11月份宣布撤銷;二是香港金管局開始出手治理房地產泡沫,豪宅首付比例由30%上調到40%。

刺激政策退出無疑會對證券市場產生影響,從美國、日本的經驗來看,刺激政策退出的影響要么在事前被充分消化,要么會在退出前后產生劇烈影響。從目前的情況來看,股票市場似乎已經開始逐步反應刺激政策退出這樣一個事件。

此外,政策變化帶來的資金面變數,也值得我們關注。從以往經驗來看,證券市場對M1的變化相當敏感。9月份M1同比增速處在30%左右的位置上,未來該增速將顯著回落到16%左右的水平。這可能會帶來證券市場的波動,也值得投資者關注。

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