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買空賣空的市場特殊功能

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

⊙朱劍平鄭義

放眼國外市場,證券信用交易和股市幾乎是孿生兄弟。它和自有資金的交易一樣,同樣對證券市場的發展和繁榮起到了重要的作用,而且還有一些特殊的功能。但在我國證券市場初創之時,一方面是出于控制風險的考慮,另一方面也是不可避免地出于意識形態方面的考慮,證券信用交易即融資融券一直是三令五申嚴禁的非法行為。這也難怪,試想,連股市姓社姓資還在爭論不休,帶有明顯的“舊社會”痕跡的“買空賣空”怎么會被允許呢?可是,在商業社會中,由于財務杠桿的存在,融資行為是不可能被禁止的,沒有合法的方式,就會以非法的形式存在,于是地下金融大行其道。向客戶透支、三方監管、券商委托理財、非法國債回購等,不就是前些年極為流行的非法證券信用交易的存在形式嗎?其結果是擾亂了正常金融秩序,甚至一度出現引發金融危機的風險,一些大券商因此而垮臺。

去年7月,中國證監會頒布《證券公司融資融券業務試點管理辦法》,它在中國證券市場發展史上具有的重要意義是,自此融資融券業務在中國完全合法化了。從某種程度上說,這何嘗不是痛定思痛的結果?

鑒于這樣特殊的歷史環境,在券商的研究機構中,對信用交易的研究素來滯后。算起來,深圳證券交易所的研究員于華、陳建瑜,以及來自券商的研究人員莊虞華、蔣健蓉等都是較早從事這個領域研究的。原南方證券的高翔、李苗子等主編的《證券信用交易制度研究》是較早的關于融資融券方面的專著。但這些研究和著述都還著眼于對境外市場的研究,然后對我國融資融券的業務框架提出設想和建議。這在我國融資融券的法律法規出臺之前是很有意義的,但是新《證券法》實施后,尤其是《管理辦法》出臺后,客觀形勢迫切需要對在國內現實條件下的融資融券業務有更系統、更深入的研究。

現在,孫國茂拿出了專著《中國證券市場信用交易研究》,在研究境外市場信用交易的歷史和制度的基礎上,對我國的融資融券從制度建設到業務模式做了盡可能全面的分析、評價和建議。可以說在國內證券理論界留下了具有拓荒意義的印記。更難能可貴的是,孫著對《管理辦法》的很多不足之處還有前瞻性的探討。確實,融資融券在理論上還有很多有待研究和完善之處,如券商的轉融通問題在我國現有法律法規中仍然是空白,這意味著即使將來推出融資融券業務,券商的轉融通業務還是無法開展。而在國外證券市場上,轉融通是融資融券整個業務環節中不可分割的一個組成部分。類似問題當然還有很多,作者對此都有獨到見解。

孫國茂在證券行業的從業經歷超過15年,其中在天同證券有10年,親身經歷了天同證券由盛而衰的全過程,對該公司因非法信用交易而垮臺的經歷有切身體會,從另一層意義上說,這對他從理論上深入思考如何在制度完善的條件下開展融資融券業務,提供了“得天獨厚”的條件。

正因為券商對證券保證金的三方存管制度的消極態度,《管理辦法》頒布一年多了,可融資融券業務的實際開展卻處于停滯狀態,目前還沒有一家券商獲得此項資格。但是,自今年上半年以來,情況有了很大變化,在監管層的協調下,券商和銀行的合作越來越順利,第三方存管的進程明顯加快。從目前已披露的信息看,所有正常經營的100家券商保證金第三方存管工作將在年內完成,融資融券的最后一個障礙即將消除,預計融資融券業務有望年內正式啟動。這本書此時問世,正其時也。

《中國證券市場信用交易研究》

孫國茂著

中國金融出版社2007年10月出版

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