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匯添富:對沖基金與共同基金相互融合

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

公募基金與對沖基金原本是兩股道上跑的車,走的不是同一條路。前者受到政府機構的嚴格監管;后者過去從來不受監管,今后是否會受到監管、會受到怎樣的監管,至今不得而知。前者可以大張旗鼓地打廣告、做宣傳;后者卻只能私下開發客戶,而且客戶總數受到嚴格限制。前者受到投資分散化的種種規定;后者則可以大展拳腳、自由發揮,甚至為所欲為。前者只是偶爾和有節制地使用杠桿、做空、金融衍生品這三大金融工具;后者卻將其視為日常運作的基本手段和制勝法寶。然而,近年來這樣兩個原本南轅北轍、涇渭分明的基金類別卻出現了融合與趨同的勢頭。

首先,一些傳統的對沖基金公司撩開了昔日的神秘面紗,相繼推出了針對普羅大眾的共同基金。例如AQR資本管理公司在2009年首度推出了共同基金;美盛投資(LeggMason)旗下的子公司對沖基金的基金Permal也是如此。BullPath長短倉基金將自己從對沖基金重新定位為共同基金。就連在2008年全球金融風暴中大出風頭的保爾森基金也計劃在2010年底之前與德意志銀行合作,在歐洲推出與其對沖基金管理策略基本一致的公募基金。

是什么原因導致對沖基金甘愿放下身段、散去自己頭上的光環呢?在風和日麗、花好月圓時分,它們不在乎基金規模的大小,高管理費與業績分成使它們怡然自得。但金融海嘯過后,面對投資人的急速撤離,眾多公司捉襟見肘、難以為繼。再加上對沖基金業績分成中的水跡線規定(HighWaterMark),使它們可能在今后幾年中都顆粒無收。因此迫于生存壓力,它們不得不走上臺面、紛紛亮相,同意接受政府的監管,開始發放公募基金。第二個原因在于金融海嘯過后,各國政府加強對于對沖基金的監管是遲早之事。既然舊的游戲規則即將分崩離析,何嘗不改弦易轍、另辟蹊徑?

另一方面,越來越多的共同基金也在推出多空型的準對沖基金產品,包括為人矚目的130/30基金。例如普信、摩根大通、凱利、德雷弗斯、盧佛等基金公司,在過去兩年中均發行了自己的多空基金。

在典型的130/30基金中,空頭倉位可達到30%,同時利用賣空所得將多頭倉位提高到130%,進而利用短倉的對沖效應和長倉的杠桿效應獲取超額收益。其優越性有四點:首先是通過投資組合中的一多一空,對沖掉基金的系統性風險,減少大盤走勢帶來的影響。同時還能夠提供做空和做多的雙邊投資機會。傳統公募基金在熊市中只能通過減倉來追求相對績效,但130/30基金可以通過做空預期較差的股票來從中獲利。再者是有效利用了金融投資的杠桿效應,用100%的資本實現了160%的投資組合運作。最后,傳統方式只會注重預期優異的股票,而剔除預期較差的股票,白白浪費掉了從中獲利的機會和資源。誠然,始于長短倉能夠雙向獲利的美好初衷,最后也可能止于長短倉同時失誤而導致損失擴大化的終局。如果說130/30基金還只是借鑒了對沖基金賣空的原理,那么更廣泛使用其工具的非傳統型公募產品近兩年來也應運而生,甚至可與典型的對沖基金惟妙惟肖。

共同基金公司邁向準對沖基金的風潮可謂方興未艾。主要因為在經歷了2008年股市暴跌的打擊后,越來越多的投資人意識到了保本的重要性,開始揚棄傳統的分散化投資產品,轉向具有絕對收益色彩的新型品種。從2001年到2008年,不到十年股市就兩度遭遇了40%的重挫,這就使不少投資者開始質疑備受推崇的長期投資理念。

共同基金與對沖基金的彼此融合與相互滲透,使其邊界日益模糊。這就是2008年金融風暴之后所浮現出來的全球資產管理業的新景觀與新變局。

作者為匯添富基金(香港)公司總經理

(本文來源:《新世紀》-財新網作者:高潮生)

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