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融資融券的國際比較

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

投資者報(研究員周俊)基于融資融券的證券信用交易體制是中國證券市場制度建設不可或缺的重要組成部分。在海外證券市場,融資融券交易是一項普遍實施的成熟交易制度,構成了證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。

融資融券作為中國證券市場的新生事物,投資者對其期待與恐懼心理共存。《投資者報》數據研究部對美國、日本、中國臺灣以及中國香港等海外成熟證券市場的融資融券交易制度和交易情況進行分析,借此幫助投資者了解這項業務以及對證券市場的影響。

400年前已出現

最早的融資融券業務出現在400多年前,1607年,當荷蘭東印度公司的股票在阿姆斯特丹剛剛開始交易時,就已經出現了買空、賣空以及借券業務。

美國最早的融資融券業務雛形出現在1776年獨立戰爭時期的政府戰爭債務,而建立起完善的證券信用交易制度則是在1933年至1934年,美國分別制定了證券法和證券交易法。不過在1940年,美國投資公司法案中禁止了設計證券保證金交易和賣空交易。直至上世紀60年代,賣空交易成為美國證券市場大量日間交易市場。80年代中期,證券賣空實現完全制度化。1991年,納斯達克市場引入賣空規則。

日本證券市場的融資業務于1951年推出,不過,融券業務的推出則是直到1954年。并且,隨之成立了日本證券金融公司,專門負責提供信用交易資金。這標志著融資融券機制的正式確立。

臺灣的融資融券交易最早出現在1962年,不過,由于市場風險的加大,監管部門于1973年將保證金率上調至100%,這意味著投資者無法進行額外的融資融券,實際上是取消了證券信用交易。正式的信用交易制度確立于1974年,不過此時也只是開放了融資業務,到了1979年才放開融券業務。至此,臺灣融資融券機制正式確立。為防范風險,融券業務滯后于融資業務推出,這與日本的做法相同。

香港證券市場的融資融券機制于1994年1月出臺,聯交所推出受監管的股票賣空試驗計劃,選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進行賣空試驗。

有助市場穩定

由于融資融券的杠桿效應,投資者擔心開放融資融券會增加市場的投機性,加大市場風險。

不過,海外市場的研究結果表明,融資融券業務并不會改變市場的中長期走勢,并且,賣空制度有助于穩定市場,防止市場出現大起大落。

我們以推出融資融券業務時間最晚的香港證券市場為例,1994年1月,香港正式出臺融資融券機制。此時,恒生指數為點,在此之前的4年時間里,恒生指數一直呈上升態勢。并且,從1993年10月至1994年1月,即在融資融券機制出臺前的短短3個月內,恒生指數暴漲幅度超過了60%。賣空業務推出后,恒生指數3個月內下跌超過30%,有效防止了繼續暴漲可能出現的泡沫,適當調整后,恒指也重拾1993年10月之前的穩定上漲態勢。

我國學者徐海濤對賣空限制的實證分析表明,一個市場賣空限制越嚴格,市場收益的波動率越高。鄭振隆、俞琳等的研究結果也顯示,賣空并不會像一些人擔心的那樣會引起金融危機,相反,賣空機制對于提高市場的價格發現效率有著非常重要的作用。李軍農和陳彥斌則認為,在放開賣空限制的情形下,投資者的投資效率將大幅提高。

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融資融券進入最后讀秒

關鍵詞:融資融券

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