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Euribor○R期貨和期權合約

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

倫敦國際金融期貨交易所(NYSELiffe)的Euribor○R期貨和期權合約是在單一貨幣歐元誕生后,于1999年形成的基準短期利率(STIR)的避險工具。Euribor全稱是歐元銀行同業拆放利率,NYSELiffe提供交易的Euribor○R期貨和期權合約正是以該拆借利率的波動情況為標的物的衍生產品。

Euribor○R期貨和期權合約起初的大部分流動性來自為活躍于倫敦的眾多歐洲貨幣如Euromark(德國)、Eurolira(意大利)及PIBOR(法國)的衍生品合約對沖風險。現在,該合約憑借其成熟的市場和穩定增長的遠月持倉成為了泛歐市場的重要套保工具之一。

近兩年以來,Euribor○R期貨和期權合約的流動性又出現了新增長。目前,這個以100萬歐元作為交易單位的合約日均交易量已經超過了150萬張。這樣的活躍程度還是利率水平非常低且穩定的情況下,如果這種利率情況得到改善,其交易機會及交易量將更上一層樓。

數據來源:NYSELiffe

歐債危機

目前,歐債危機已經對歐元尤其是歐洲央行產生了重大影響,且影響的范圍和深度還在加深,這樣的背景卻為Euribor○R期貨和期權合約對沖功能的發揮提供了更廣闊的天地。

隨著歐債危機在歐元區擴散,越來越多的成員國陷入困境,各成員國的歐債收益率差異逐漸加大,這些差異使投資者在該區的投資頭寸產生了新的基差風險,而且這個風險還在不斷擴大當中。

正是這樣的發展趨勢和單一的歐債擔保缺失這兩個因素共同引發了客戶的以下需求:

1.強勁的Euribor○R期貨合約的遠月市場,這可以使客戶使用長期對沖等靈活的方式以規避歐洲央行升息預期。

2.推出Euribor○R期貨市場packs和bundles交易策略,使得客戶可以同時交易一系列季月頭寸以規避收益率曲線的浮動。

很慶幸,一些潛在的做市商,其中有很多是經驗豐富的Eurodollar(3個月美元利率)期貨交易員,非常愿意給Euribor○R期貨不太活躍的遠月及packs和bundles交易策略市場提供流動性。

Packs和Bundles及其交易背景

Packs和bundles是可以讓客戶通過用一個價格做一個交易而實現做多個Euribor○R產品的季月合約的交易策略。這就消除了交易多個月份合約的“legging風險”,即一個策略的一部分沒有成交的可能性。Bundles由多組packs組成,可以使得客戶通過短期利率期貨市場取得2年到5年的更長期的利率避險。

NYSELiffe的撮合引擎提供很多短期利率packs和bundles的交易策略

遠月合約及Packs和Bundles市場的流動性

由于歐洲機構客戶的被抑制需求以及做市商的支持,這個市場的流動性發展得很快。自從2009年4月Packs和Bundles做市商制度推出后,其交易量幾乎呈指數性增長,由2009年4月的零交易到目前每月近100萬手合約,被定義為“綠月”及其以上的遠月合約的交易量達到了高位水平。

Packs中最受歡迎的交易策略是“紅月”和“綠月”packs――反映了市場對歐洲央行有可能在2到3年內快速改變利率政策的擔憂(而不是關注收益率曲線近月的“白月”Packs)。對于Bundles市場,交易量發展得更快,這反映了交易員們對于用短期利率合約制造一個對沖長期利率頭寸的需求。

數據來源:NYSELiffe數據

Euribor○R期貨和期權是世界期貨市場上相對比較年輕的產品,且其在早期發展的過程中經歷了很多挫折。在過去的一些年里,很多因素限制了其成為世界定價基準的利率期貨的發展:其一,在過去三年多時間里,世界上很多主要央行所采用的接近零的利率政策大大減少了短期利率市場的交易機會,導致很多風險投資逃離市場。其二,很多宏觀基金采用“riskon,riskoff”策略,這樣的一窩蜂策略將風險性資產似乎綁在一起,投資變成了一種在風險與避險之間二選一的游戲,而不是相輔相成,追求利潤的同時付出成本規避風險。當風險投資收入高時,市場便一窩蜂riskon(追逐風險),追逐股票、商品、高息債券等風險性資產;反之,當避險意識高漲,市場便集體riskoff(趨避風險),轉戰買美元、美債等風險較低的產品。其三,主權債務危機和缺乏單一歐債擔保以及市場長期以來對于單一貨幣穩定性的擔憂。

然而,這些負面因素的影響并不能阻礙Euribor○R繼續演變和發展成一個成熟且高流動性的產品,且其遠期持倉也開始逐步發展起來。特別是目前歐洲央行更強硬地維持利率水平,以及未來的一段時間歐洲央行的這些政策和美國聯邦儲備局的政策逐步分離,都令人對這個合約產品的進一步發展充滿了期待。

(本文編譯自NYSELiffe資料)

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