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聯匯之父:與人民幣掛鉤將使港元淪為投機

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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本報記者廖笛杉香港報道

1983年,祈連活以AsianMonetaryMonitor編輯身份撰寫了一篇文章,提出以港元與美元聯系匯率穩定港元,政策一直沿用至今,從此被譽為“聯系匯率之父”。

祈連活于1992年至1993年間獲委任為香港政府經濟顧問,從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會委員。

盡管離岸人民幣的發行在香港與倫敦都引發了廣泛熱情,但在祈連活(JohnGreenwood)博士看來,人民幣的愈加國際化、美元的超低利率以及本地房地產價格的離譜都不能成為香港在短期內改變其與美元掛鉤的聯系匯率制度(簡稱“聯匯”)的充足理由。祈連活被稱作“香港聯系匯率之父”,現任英國景順投資首席(InvescoLtd。)首席經濟學家。

1983年,當時對香港前景的巨大不確定性引發資本撤離時,祈連活提出讓港元盯住美元,實行聯匯制度。故而獲得了“聯匯之父”的稱號。該政策一直沿用至今,祈連活于1992-1993年間被委任為香港政府經濟顧問,從1998年起被委任為香港外匯基金貨幣發行委員會委員。

香港作為一個自由港,資金自由進出歷史由來已久。上世紀80-90年代設立的聯系匯率一直是支持香港貨幣和金融穩定的基石,亦保障了其全球最自由經濟體的地位。然而,在美元等貨幣競爭性貶值的情勢下,香港市場可能被金融攻擊和套利。2013年是聯系匯率制度實行三十年,香港的大小報章再度借機激辯聯匯存廢意義。

但在祈連活看來,香港無甚必要放棄現有的匯率制度。他在接受《21世紀經濟報道》采訪時鮮明地表示,反對港元盯住一籃子貨幣,或者自由浮動。他警告說,這兩種舉措都將不可避免地引發香港的不穩定。他堅定地認為,外部世界包括中國內地的不穩定性將會使香港市場更容易產生波動。同時,也很難相信中國內地可以在近期建立起一套類似香港的、成熟的貨幣體制。

選擇聯匯的理由

《21世紀》:已經在香港維持了整整30年的聯系匯率制度,如今似乎面臨著頗具爭議且難以預測的前景。作為最初的設計者,您可否分析下當年香港選擇聯系匯率的原因?

祈連活:在1983年的貨幣危機中,港幣從1981年時5.50港幣兌1美元迅速貶值至1983年9月時的9.80港幣兌1美元。個中原因就在于香港當時采用浮動匯率制且沒有央行可以用作干預匯率市場或改善貨幣環境。在此基礎上,由于大量的資本外流,港幣價值呈自由落體般下滑。

對于香港來說,欲穩定貨幣,要么是引入中央銀行制度,要么是找到一個沒有央行也能夠穩定貨幣價值的方法。換句話說,香港當時需要一個內部或者外部的貨幣匯兌之“錨”。

當時的香港當局并不希望引起深遠的制度變遷(即引入中央銀行制度),所以最終決定采取貨幣發行局――一種能夠從外部穩定港幣的“錨”貨幣制度。

該貨幣系統是,貨幣價值由政府持有等同于市面流通紙幣價值的外匯儲備作為擔保。當銀行希望發行新的紙幣,它們必須以固定匯率支付美元。同樣地,如果銀行希望回收紙幣,它們將收到相應的、以固定匯率兌付的美元。

在聯系匯率制度下,港元以7.80港元兌1美元的匯率與美元掛鉤。那么,流通中港幣的價值與港幣存款的價值將結合在一起。這意味著所有的港幣,無論是流動貨幣還是存款都具有了同美元一致的保值能力,只不過是以不同面額表現而已。

《21世紀》:當年為何認為聯匯優于其他選擇,如一籃子貨幣政策或浮動匯率機制?

祈連活:當時美元是首要的國際儲備貨幣,95%以上在亞洲的貿易和資本交易是以美元計數的。無論是英鎊、德國馬克或日元都不適合作為穩定港幣的“錨”,而歐元當時尚不存在。至于人民幣,當時仍在貿易和資本交易上受到嚴格限制,基本上不適用于國際貿易或金融交易。

盯住單一貨幣(美元)而不是一籃子貨幣的原因,就在于這種做法更為簡單透明。一籃子貨幣也可以被操控(通過改變貨幣組合),而掛鉤一個單一貨幣有助于利息套戥(均衡)機制更有效地運作。

一個小型及開放的經濟體,比如香港,并不適合采取浮動的貨幣政策。浮動匯率在20世紀70年代和80年代的經驗是一場災難,香港不應該重復。這正是其它小型及開放的經濟體,如瑞士,不允許匯率完全自由浮動的原因。當一個經濟體的貿易與資本流量遠遠超過其年收入,維持固定匯率會較好。

如果貨幣浮動,那么該地區發生任何的危機,如政治、經濟、自然災害等,就可能會同時遭受巨大的貨幣外流和迅速貶值,就像1983年時發生的情況一樣。這些因素是非常不穩定的,而且將會推高通[微博]脹和降低工資的實際購買力。

目前港幣不適合與人民幣掛鉤

《21世紀》:近幾年來,人民幣愈加國際化而美元持續疲弱,您認為這是否足以構成充分理由來讓香港重新考慮它的貨幣體制?

祈連活:貨幣的估值是一個問題,其國際化的程度(即可供國際使用之可用性)則是另一個問題。

就美元價值問題而言,美元與其他大多數貨幣相比表現出長期的良好紀錄。自20世紀80年代初以來,美元一直能維持其國內購買力。換句話說,美國通貨膨脹率一直保持在低水平。

相比之下,人民幣只不過慢慢地恢復了一部分在1980-1994年中喪失的購買力。1980年,人民幣兌美元匯率為1.5:1,但到1994年已經下降到8.7:1。而如今它恢復到了約6.15:1。如果中國能成功地維持低通貨膨脹率,那么人民幣應逐步升值,以進一步反映中國相較其貿易伙伴而取得的生產力得益。但這并不足以使人民幣自動成為國際貨幣。

第二,任何貨幣(包括人民幣)須達到九個條件方可視為國際貨幣。根據我的估計,人民幣已經滿足其中約五個條件。然而,人民幣還需要經歷許多年始能達成剩余的條件。因此,人民幣并不會在短時間內,成為一個與美元相當的、完全可自由兌換的國際貨幣。現實的情況是,人民幣的逐步國際化將會非常有限,并受到很多限制。

我多次重復,只有當人民幣成長為完全可自由兌換貨幣時,上述假設才是可成立的。在我看來,這將需要許多年。

如果港幣在人民幣成為完全可自由兌換貨幣之前就與人民幣掛鉤,港元將淪為一個用以反映人民幣價值的投機性工具,這將無可避免地危害到香港的穩定。

《21世紀》:我們看到,港元盯住美元有無可避免的副作用:在持續低息環境下,香港不得不追隨美國實行超低利率,致使大量資金涌入香港房地產領域。一方面,這種低利率其實并不符合香港強勁的經濟基本面,另一方面,人民幣相對港幣的迅速增值,將會導致香港市場上由內地進口的必需品如食品等的提價,進而導致通脹。您認為如何從貨幣政策上解決或緩解上述問題?

祈連活:確實,有時美國的貨幣環境和利率并不與香港完全吻合。例如,在1997-1998年的亞洲金融(3.3,0.00,0.00%,實時行情)危機之后,香港遭遇了接連數年的高失業率和通縮。而現在,美國利率太低,在基于聯匯的運作下,影響至香港,致使其未能提振香港的經濟狀況,并造成資產泡沫與通貨膨脹的威脅。

但關鍵的問題是:如果采用另一套貨幣制度,香港經濟體系是否會運行得更好?

比較其他小型開放經濟體的經驗,如同在亞太地區的新加坡或臺灣,它們允許自己的貨幣對美元浮動。我們發現,這些經濟體也沒能逃脫全球或美國的商業周期波動的影響。例如,近幾年新加坡的國內生產總值一直比香港更反復無常,其通脹率曾經高于香港,直到最近才有轉變。

香港選擇了一個良好的、長期的貨幣制度。轉而采取管制匯制或浮動匯制,可以在短期內壓低進口價格但會帶來其他問題,如喪失競爭力,或更不穩定的資本流動。正如我們已經看到的新加坡和臺灣,這種方法不能解決資產價格問題。此外,改變貨幣制度可能引入不穩定因素,破壞香港作為國際金融中心之地位。

上海自貿區不會威脅香港

《21世紀》:今年,新一屆中國政府似乎準備好開放資本項目,而且批準在上海建立自由貿易區的計劃,您認為上海自貿區會否在未來對自由港香港造成沖擊?

祈連活:在上海保稅區內實行的中國資本(2.7,-0.05,-1.82%,實時行情)賬戶之開放,只是局部開放。并且,它是在有限的框架下進行。它的基本概念是,沒有什么是允許的,除非該事務被明確的成文法規豁免。這與發達經濟體的資本市場相比,兩者有著根本性的不同。在后者的市場上,一切都是允許的,除非它被明文禁止。

除非中國愿意在一個全面的基礎上開放其資本市場,否則,上海自貿區的結果很可能就長成一個發育不良的小盆景,而不是一棵大樹。在這些情況下,我看不出上海的試驗會有什么會威脅到香港。

《21世紀》:到現在為止,上海自貿區目標建立的資本制度,很大程度在模仿香港,以試水中國市場對于資本及管制自由化的接受程度。您認為該試驗是否能達到希望的目標?

祈連活:如果現在中國開放資本市場,則會形成巨大的資本流出。這就是為什么中國首先必須將其國內資本市場自由化,投資者和儲戶可以借由不同金融工具,在一個充分競爭的回報率上獲得收益。第二,中國僅在國內自由化后,可以通過廢除外匯管制安全地打開資本市場。

如果上海采取一些深層措施,上海自貿區或許可能在將來成長為香港的競爭對手。然而,那份(限制外資參與的)負面清單內容之覆蓋面與繁重程度都遠遠超過香港所施加的限制。

《21世紀》:你認為中國內地是否能夠借鑒香港之經驗,藉由自貿區在未來幾年或幾十年內實現資本市場的自由化,或改革貨幣政策?

祈連活:香港現存的貨幣與金融體制是經歷了幾十年而形成的,并且建立于三項基礎之上。其一是法治,其二是獨立的司法系統、中立的公共服務與警務系統,其三是以私人擁有及資產交易作為市場主導。

聯系匯率制度更適合小型及開放性經濟體,如香港。中國是一個巨大的大陸型經濟體,采用聯系匯率或許可以幫助這個國家更快地實現資本市場自由化,但維持一個長期與單一貨幣掛鉤的制度對中國來講并不明智。(編輯李艷霞)

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