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瑞銀財富陳得能:放棄澳元選擇人民幣

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

陳得能

年初至今,盡管其他貨幣波動激烈,而人民幣是表現最為出色的貨幣之一,對美元已經穩健升值約2.5%。相反,澳元則是表現最糟糕的貨幣之一,對美元跌幅達14%左右。

我們預計未來12個月澳元兌美元將跌至0.85,而人民幣兌美元有可能升至5.95。下面我們將詳細闡述看淡澳元、看多人民幣的五大原因:

1)美聯儲逐步退出量化寬松將導致經常賬戶疲軟、國家貨幣受挫

中國和澳大利亞兩國經常賬戶的不同狀態使得澳元比人民幣對美聯儲縮減資產購買計劃(QE)要敏感得多。澳大利亞經常賬戶赤字約占GDP的3%,而中國則保持著占GDP2.5%左右的盈余,因此與中國相比,澳大利亞更加依賴資本流入。

盡管最近幾年澳元因其利息收益率高于美元而吸引了大量資本流入,但隨著美聯儲超級擴張性貨幣政策的終結,對收益率的追逐很可能降溫,從而將導致澳大利亞為經常賬戶赤字融資變得更加困難。換言之,盡管過去五年澳元一直是重要的套利貨幣,但是鑒于美國債券收益率攀升,我們預計逐利資本將放棄澳元而轉投美元。

由于中國仍然在很大程度上沒有放開其資本賬戶,資本外流的可能性不大,因此美聯儲縮減QE不太可能對人民幣產生實質性影響。此外,中國人民銀行在貨幣波動期間明顯傾向保持人民幣對美元匯率穩定。

2)從估值來看澳元對人民幣將繼續下跌

盡管近期澳元持續走軟,但按照我們對澳元/美元購買力平價匯率為0.76的估值來看,澳元對美元依然被高估了15%左右。11月20日國際貨幣基金組織[微博](IMF)也指出澳元被高估了10%左右。當時,澳元兌美元的匯價約為0.94,這表明IMF認為澳元的公允價值在0.85左右。

翌日,澳洲央行行長葛蘭?史蒂文斯(GlennStevens)發表講話,承認“當前澳元匯率很可能高于其長期均衡值”。另一方面,我們認為盡管人民幣近幾年低估幅度已經縮小,但估值仍然過低。不過,鑒于中國央行明確表示將減少對美元/人民幣長期匯率的干預,我們認為人民幣估值過低程度將進一步減小。

3)中國與澳大利亞之間的經濟再平衡對澳元不利

中國已明確表示將更加注重“增長質量”而不再是“不惜代價保增長”。中國的目標是轉換經濟增長模式,由投資主導型轉變為消費驅動型。在我們看來,這種轉變表明中國對澳大利亞硬商品的需求將放緩,這將對澳元產生負面影響。

另一方面,澳大利亞政府也認為礦業投資熱已經達到頂峰,因此需要以非礦業產業刺激經濟增長,從而實現經濟再平衡。澳大利亞央行11月份大幅調低對本國GDP增長的預測。下調GDP預期預示著澳洲央行將在更長時間內保持貨幣寬松政策。

4)中國央行干預減少,澳洲央行干預增多

從雙方最近發表的官方聲明來看,我們認為中國央行將允許人民幣繼續緩步升值,而澳洲央行則繼續支持澳元走軟。

11月20日,中國央行副行長易綱指出,“繼續提高外匯儲備的邊際成本已經超過其收益”,而且“人民幣升值將使更多人受益而不是受損”。周小川行長最近也撰文表示“中國人民銀行將基本退出常態式貨幣市場干擾”。另一方面,澳洲央行反復強調“澳元高得讓人不安”,而且“需要降低匯率水平以完成經濟的均衡增長”。

史蒂文斯11月曾表示,盡管近期還沒有迫切地需要采取干預行動,但是他對通過外匯干預來弱化澳元“沒有意見”。簡言之,我們認為盡管澳洲央行似乎已經暫停了加息周期,但是口頭和實際干預將使澳元繼續承壓。

5)外國投資者持有量:澳元高而人民幣低

全球金融危機爆發后,投資者尋求收益率和高評級政府債券推動澳大利亞政府和私營領域債券的需求上升。盡管這些需求部分來自全球各國央行將澳元作為儲備貨幣,但我們認為大部分資金流入還是源緣于逐利投資者的套利交易。

因此,我們認為澳大利亞債券市場上的熱錢有進一步外流的風險,因為一旦美聯儲開始縮減QE,澳元的利息收益率優勢很可能下降。目前,人民幣占全球貨幣交易的份額還很小,僅為1.49%,在主要交易幣種中排名第八。由于中國是全球第二大經濟體并且占世界商品出口的10.4%,我們認為人民幣的交易份額有大幅追趕空間。最近,倫敦和新加坡已經相繼提高了可用于投資中國內地資本市場的離岸人民幣配額。

(作者為瑞銀財富管理投資總監研究部分析師)

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