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“金改”應以人民幣國際化為核心

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

過去30年,中國融入世界經濟體系之中,成為美國貨幣圈的一員,在‘消費’美元這一公共品的同時,也嚴重依附于美元。貿易發達而金融落后是中國經濟的‘阿喀琉斯之踵’,人民幣國際化是中國發展的必由之路,也是中國金融改革的關鍵。

2012年春天,中國金融改革進入快車道,繼1978年改革開放和1992年建立社會主義市場經濟之后,又開啟了新一輪經濟改革的浪潮。過去三十幾年,依憑勞動力、資源以及制度活力,中國經濟保持了高速增長。而未來中國經濟則需要開掘人力與制度的潛力,告別低端制造業時代,完成從外需經濟向內需經濟的轉換。在這場變革中,金融領域的改革與創新是破局的利刃,也是盤活全局的中樞。換言之,“金改”是此番中國經濟形態升級的風向標與指示器。而觀察中國金融改革成敗的一個指標便是人民幣國際化的程度。

進入4月以來,“金改”呈現出齊頭并進的趨勢,除了溫州、深圳試水之外,還有一系列的動作:中國證監會于4月3日宣布,QFII投資額度新增500億美元;RQFII投資額度新增500億元人民幣;中國人民銀行4月14日宣布,人民幣兌美元日波幅增加一倍,從0.5%擴大到1%,允許商業銀行持有美元空頭等。

任何改革都存在風險,這是無法回避的,但是需要在明確改革目標的前提下做出權衡。中國金融改革的終極目標是什么,這是問題的關鍵所在。金融改革的目標在于刷新中國經濟形態,釋放資本的活力,助推經濟大國向經濟強國的躍升。

過去30年,中國融入世界經濟體系之中,成為美國貨幣圈的一員,在“消費”美元這一公共品的同時,也嚴重依附于美元。貿易發達而金融落后是中國經濟的“阿喀琉斯之踵”,人民幣國際化是中國發展的必由之路,也是中國金融改革的關鍵。

任何一種國際化貨幣都經歷了漫長的“生成”過程,樂觀估計,經過15-20年之后,人民幣可以成為僅次于美元的國際貨幣。然而,“九層之臺,始于累土”,人民幣國際化需要扎扎實實地從國內開始推進,信用貨幣時代,國內的政治經濟基礎以及自由靈活的金融市場才是國際貨幣的基石。

利率市場化、匯率自由化以及資本項目的開放是人民幣國際化戰略的有機組成部分,三者協同并進,積跬步而致千里。從理論上講,“兩率”改革應該是資本自由流動的前提條件,只有建立具有競爭力的資本市場之后,才可以抵御外部套利資本的襲擾與攻擊;只有形成穩定的匯率機制,才能減少游資套匯的動力。在現實中,如此演化的改革動力似乎并不夠強大。

改革,本身就是一場和平的利益博弈與重新分配,因此,改革需要足夠強大的“倒逼”壓力。人民幣國際化的總體目標便是金融改革的壓力,也是其動力。人民幣國際化的過程也是內外金融市場相互勾連的過程,一個封閉的市場也是一個脆弱的市場。任何國家在開放金融市場的過程中或大或小都遭受過損失,因此改革的路徑就顯得尤為重要。

中國人民銀行連續發表兩篇關于資本賬戶開放的報告,認為資本賬戶開放的時機已經成熟,歐美市場低迷、資產價格縮水,需要大量資本注入,此外,中國國內積累的大量剩余資本需要走出國門。比如溫州沉淀下的近萬億元資金,或可以通過資本賬戶的開放而走出海外。

誠然,資本賬戶開放關乎金融體系穩定與安全,中國在制度設計、人才儲備等方面存在諸多不足,但是,“不登高山,不知天之高也;不臨深溪,不知地之厚也”,人民幣國際化只有在實踐中不斷試錯、修正才能不斷前行。

利率市場化改革是打破銀行壟斷,建立完備資本市場的重要一環,國內金融市場對民間資本開放,建立多層資本市場,既能夠為中國產業升級與經濟結構調整提供資本支持,也是人民幣國際化的后方基地。升值預期消失之后,充滿活力的中國資本市場是境外投資者持有人民幣的理由,無法想象一個封閉、壟斷的市場能夠引起投資者興趣。

銀行間及其外匯市場人民幣兌美元匯率波幅增加到1%之后,套匯的動力上升,從事出口的制造業也面臨著匯率波動帶來的風險。當然,相關的外匯產品也被開發出來,學會對沖風險也應該成為“中國制造”的必備技能。根據其他國際貨幣的經驗,兩個交易日的匯價波幅平均下來只有5%。左右,因此,人民幣對美元的波幅已經達到國際水準。未來改革的重心應該是人民幣匯率的制度選擇,匯價調整與匯率制度并不是一回事,人民幣匯率制度應該著眼于人民幣國際化,當然穩定幣值是必要條件,幣值不穩定,就無法成為計價貨幣,更談不上成為儲備貨幣。

相比于發達國家或者其他新興國家,中國在資本項目開放方面比較謹慎,然而,中國的外匯管理制度造成外匯占款膨脹,國內貨幣發行超速,帶來嚴重的通脹壓力。當然,資本項目開放并不意味著放任資本自由流動,因為全球外匯市場中97%左右的交易是出于套匯或投機,在人民幣匯率尚未自由化、利率沒有市場化的情況下,過量資本流動會帶來國民福利的流失。

中國“十二五”規劃中提出對金融體制進行系統改革,即穩步推進利率市場化改革,完善以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度,改進外匯儲備經營管理,逐步實現人民幣資本項目可兌換。當這些目標基本完成之時,也是人民幣國際化步入軌道之際。金融改革需要魄力,對內改革,對外開放,通過改革開放形成內外市場的良性互動,為人民幣國際化搭建強有力的棧橋。

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