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哈繼銘:人民幣國際化需要具備什么條件

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

新浪長安講壇第65講,長安講壇總第196期,做客專家是論壇特邀專家、高盛香港投資銀行部董事總經理哈繼銘。他演講的題目是:人民幣國際化路徑探索。

以下為演講實錄:

很榮幸有機會來到清華大學與老師、同學們交流關于人民幣國際化的一些感受和想法。

我曾在國際貨幣基金組織(微博)任職,那是我在美國取得博士學位后的第一個工作,主要從事別國經濟和金融政策研究,這些工作與一國的匯率以及匯率改革密切相關。之后在香港經管局從事我國經濟研究,大家以為我在香港經管局時已離任國際貨幣基金組織。其實不是,我在國際貨幣基金組織11年,從93到04年,只是中間有兩年停薪留職,到香港經管局的研究部。香港經管局工作很有意思,香港匯率與美元掛鉤,它是另外一種極端的匯率制度安排,而資本賬戶是開放的,在匯率幾乎沒有騰挪空間的前提下研究其他經濟政策也是一種挑戰。相比之下,人民幣當時也是盯住美元的,但資本賬戶不開放,對這類經濟體的研究更具挑戰。

04年回國擔任中金首席經濟學家,正趕上中國的匯率制度改革的醞釀和啟動。在中金這六七年期間,關于人民幣政策方面也寫了一些東西,出了一些觀點。在半年前,我離開中金加入高盛。我在高盛不擔任首席經濟學家,而是做投行業務,但是依然和人民幣,和匯率密切相關。因為我現在做的業務當中,有相當一部分在微觀層面上與人民幣國際化有密切的關系。比如說我們有銀行和企業,甚至于國外的企業和銀行,愿意在香港發行人民幣債券,香港發行人民幣債券利率相當低。有很多企業的債券利率才2%到3%,遠低于境內貸款利率,因為境外投資者對人民幣升值預期較強,覺得買了人民幣的產品,一年之后獲得2%、3%的利息,人民幣升值4%-6%,實際投資回報可能是6%-9%。

應該說這一路工作經歷下來,從宏觀到微觀,從政策的制訂、分析,到從商業的角度來尋找人民幣以及匯率政策改革所帶來的業務機會來做一些微觀層面的工作。

我今天演講的主題是“人民幣國際化路徑探索”。人民幣國際化我們已經做了什么;國際化的意義在哪里;在國際化的進程當中,我們可能還會遇到什么樣的困難。未來我們從商業的角度來看,或者從整個國家宏觀層面來看,如何探索人民幣國際化未來的道路。我想就這些內容,跟大家做一個交流。

最近有部電影《讓子彈飛》,我覺得人民幣國際化就是要讓人民幣飛,就是讓人民幣飛的越高越遠。飛不遠,剛一出去,立馬就回來,可能還不是人民幣國際化的最終目的。人民幣國際化就是能夠讓貨幣出去之后,在境外繞好幾個圈,成為在境外持有者之間的貿易和投資結算貨幣,才能說是真正國際化了。如果只是利用人民幣的升值預期,想方設法把人民幣弄出去,然后再把它弄回來,為的是在境外套一個比較低的利息,或者說是為了規避國內的貨幣收緊的影響,這不是人民幣國際化的初衷。如果人民幣先流到香港,然后從那里流去東南亞、流去拉美,流去俄羅斯去,成為當地貿易的結算工具,最后流回國內購買商品或進行投資,繞一圈回來,使得它在境外的乘數效應最大化,才能算得上真正的國際化。如果國外的央行,能夠把人民幣作為它的外匯儲備之一,它就會影響該國外匯儲備和基礎貨幣。基礎貨幣通過貨幣乘數影響貨幣供應和整個經濟。這樣,人民幣才能飛的高、飛的遠。

不妨看看美元是怎么飛的。許多國家的央行為什么怎么持有大量美元資產?因為它可以在美國之外的地區成為貿易和投資的結算工具,而且有龐大的美元投資品市場。隨著美元不斷流入一國央行,其基礎貨幣迅速增長,影響著該國經濟的方方面面。所以人民幣國際化的最高境界是使其成為別國央行的儲備貨幣之一。

人民幣國際化需要具備什么條件?

這個問題其實在幾年前我就寫過不少這方面的文章。但是事到今天,可能這方面的認識,還不是很一致。有人認為人民幣何必國際化,國際化又有什么好出呢。甚至有人認為人民幣根本不具備國際化的條件。作為一個發展中國家,人均GDP還那么低,貨幣能國際化嗎?一般而言,儲備貨幣國,無論是美國、歐洲、英國、日本,人均GDP都比我國高很多的。然而,一國貨幣能否實現國際化,并不在于這個國家的人均收入多少。主要取決于以下幾個因素。滿足這些基本條件后,另一個重要條件,即資本賬戶開放,也將更易推進。

一、本國的總體經濟規模。二、通貨膨脹率。三、匯率的穩定性或者波動性。四、國家的金融市場的規模。

經濟規模越大,它的貨幣就越有資格成為儲備貨幣,例如歐元的崛起,與歐共體的形成有關的。日元成為國際儲備貨幣之一,也是因為日本在70、80年代經濟騰飛。中國經濟規模全球排名第二,超過了日本。我們的經濟總量已經從1978年改革初期占全球1.8%,達到去年9.3%。出口總量中國是全球第一。通貨膨脹過高的國家難以實現貨幣國際化。如果貨幣購買力不斷被通貨膨脹削弱,這種貨幣的國際需求難以維持。所以通貨膨脹一定要溫和。我國通貨膨脹過去十年平均1.56%,低于美國、歐元區和英國,當然比日本高,因為日本一直在通縮。所以我們從通貨膨脹指標來看,人民幣滿足國際化條件。從匯率波動來看,人民幣有效匯率標準差在過去十年是0.14,低于許多儲備貨幣,說明人民幣匯率也是相當穩定的。不像有的發展中國家的貨幣,某幾年可以大幅升值,之后又大幅貶值,那樣的國家經管經濟規模也很大,但它的貨幣難以成為國際儲備貨幣。從資本市場的情況看,中國的股市這幾年規模在不斷的擴大,超過了英國。按目前的增速,未來將超過更多的國家。也就是說從這四個基本條件來看,我們基本上都是滿足的。所以人民幣國際化是可行的。

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