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達沃斯應討論“全面結算的人民幣”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

世界經濟論壇已在瑞士達沃斯開幕,會議將討論全球經濟如何盡快復蘇并找到新的增長點等舉世矚目的話題,筆者認為,論壇不妨像一些媒體報道的那樣,充分討論在中國經濟探底回升之后,如何更好地利用中國經濟增長和金融條件;在討論人民幣國際化的議題中,也像儲備人民幣、“求助于人民幣”那樣,討論在世界范圍內人民幣需求大幅增長、人民幣作為國際貿易結算貨幣向全面結算貨幣轉變的趨勢,為世界經濟全面回暖找到一條新的出路。

求助人民幣的債務邏輯

最近有外媒報道稱,歐洲有些國家秘密儲備人民幣,特別是西方國家“求助于人民幣”、發行熊貓債券等,進一步指向人民幣國際化的關鍵環節即自由兌換,似乎在人民幣完全可自由兌換之前,人民幣不可能成為國際儲備貨幣,因而西方國家發行熊貓債券籌集資金在資本項目下是十分有限的。但事實上,如果世界經濟復蘇進一步動蕩,不能盡快擺脫金融危機的影響,那么,一些國家以國家信用發行人民幣債券籌集資金、回購本國債務這條路遲早會成為現實。

從經濟復蘇、解決危機的角度出發,高負債國家通過適時回購降低債務水平,實質是財政緊縮的一種輔助措施,甚至并不僅僅是危機國家才會這樣,以市場收益率和投資者的喜惡作為行動的標準,任何高負債國家一邊需要財政緊縮和減支措施,另一邊則需要從國債市場適時回購以降低債務水平,那么資金從哪里來呢?其實資金的來源很簡單,像美國這樣的3A級國家不斷提高債務上限,從市場借更多的錢就可以了;而國債評級被不斷降低的國家就不得不舉借外債了,當無法舉債時就只有請求救助了,希臘被迫求助于國際貨幣基金組織(IMF)和歐盟就是一個典型的例子。除了希臘,歐債危機的其他國家有的請求救助,大多則是大量舉借外債,即用新債還舊債直到債務水平大幅降低。

從根本上講,“求助于人民幣”實質是人民幣進入國際債務鏈條的一種方式,在中國沒有大規模地全面救助之前,人民幣僅僅是各個國家、各種商業金融組織可以用以調節優化債務結構的重要選項,只有世界銀行、IMF等國際金融組織可以選擇大規模增加發行人民幣債券,用以購買中國的外匯儲備并實施全球范圍內的廣泛救助,特別是IMF提高中國份額的措施,也籌集了大量的人民幣資金。如果世界經濟進一步動蕩,不能盡快擺脫金融危機的影響,那么,一些國家以國家信用發行人民幣債券籌集資金、回購本國債務這條路遲早會成為現實。

人民幣國際化面臨雙重考驗

隨著人民幣國際化進程的加快,以及人民幣在資本項目下的開放,舉借人民幣購買中國的外匯儲備則具有極大的誘惑力。由于中國目前一年期基準利率維持在3.00%,與西方國家的低利率有較大的利差,一旦各國央行上調利率,未來利差的縮小能夠獲得較大套利空間,所以私人資本向高利率國家流動,高負債國家則可能逆周期地通過舉借外債以回購本國債務。不僅如此,外國資本也傾向于在中國發債,以更可靠的籌資方式募集資金,調整自身的債務結構,當然回購債務不是償還債務,只是優化債務結構的手段,所以“舉借人民幣購買中國外儲”對跨國公司和金融機構而言是商業金融行為,對于主權國家而言則是債務調節的重要選項,實質是人民幣用于全面結算、特別是資本項目結算的重要表現之一。

所以,中國和人民幣的國際化面臨雙重考驗,一方面中國需要加快人民幣資本項目的可兌換,最終走向完全自由兌換,以后為人民幣在國際債務鏈條中確保有利的地位,最終使人民幣成為國際儲備貨幣。另一方面,中國則需要對“求助于人民幣”的各種的變通的方式保持警惕和監管,特別是對商業金融組織舉借人民幣資金,要有適當的監管和評級,并需要相應的債務擔保和條件,以避免外資“涌入中國發債”的局面,盡管目前這種局面還看不到,但隨著世界經濟回暖,一些國家的商業金融組織有更多的擔保措施可以在中國增加發行債券的規模,因此,中國適當控制人民幣國際化進程的速度,穩妥地推動資本項目的開放,加強跨境資本流動的監管等諸多舉措,是審慎地宏觀監管的必然選擇。

離岸市場與全面結算

但是,全球討論人民幣國際化關注的是離岸市場、貿易結算與自由兌換、國際儲備等關鍵環節,作為一種國際儲備貨幣不僅僅是在貿易結算領域,而應在更廣泛的經濟金融領域都可以承擔結算清算的手段,所以,代表中國經濟在世界經濟復蘇中發揮相應作用的人民幣國際化,除了擴大貿易結算的范圍和規模之外,更應該擴大作為結算清算的范疇,即應該尋求或推動人民幣的全面結算地位。人民幣作為世界通用的全面結算貨幣與完全可自由兌換大致是一枚硬幣的兩面,但人民幣僅僅自由兌換往往是市場的范疇和行為,而全面結算則與國際儲備貨幣相近,特別是在全球債務鏈條中的全面結算與清算地位,才是真正發揮人民幣的國際功能、“求助于人民幣”的實質所在。

所以,達沃斯論壇的世界經濟學家和學者們在探討中國經濟與金融對世界經濟的正溢出效應時,要真正推動人民幣發揮國際貢獻,必須從當前的人民幣離岸市場大步前進,不僅注重離岸市場的交易計價和市場結算功能,在離岸市場的層面討論國際儲備貨幣的實際意義并不大;更應該向前看人民幣如何實現全面結算功能,如何在債券市場中發揮其他國家和商業金融機構的債務調節功能,這樣才能真正討論人民幣的全面結算與完全可兌換、成為國際儲備貨幣。如此,才能找到人民幣國際化對世界經濟的積極作用,并更為深化地尋找人民幣國際化所帶來的世界經濟的新增長點。

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