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達晨樣本:人民幣PE進入機構LP時代?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

Moneytalks。

2010、2011年,無數資金涌入PE市場,于是有“全民PE”的熱潮;從去年下半年開始,PE機構募資變得難上加難,于是有今年的“PE入冬論”。

“現在很難拿到個人投資者的錢。個人LP,要募資到5個億以上非常難。你要募大一點的基金,就一定要有機構投資者。”10月25日,達晨創投總裁肖冰表示。

達晨創投,成立于2000年,發力于2006年,作為“早起的鳥兒”,趕上中小板興起與創業板開板,賺得第一桶金和薄有聲名;故它能在2010年、2011年趕上全民PE風潮,借力于諾亞財富,獲得無數個人LP投資,將管理資金規模沖上百億。

在PE入冬之際,個人LP幾乎銷聲匿跡,達晨創投寄望于機構投資者,如剛放開可以投資股權和PE機構的保險資金。在跟社保和多家商業保險公司接洽后,肖冰和達晨創投另一位合伙人邵紅霞深感于個人LP和機構LP的不同:“機構投資者都是很專業很挑剔的”,且是抱著長期投資的心態。

其中機構投資者關注的一個重點是,基金團隊的獨立性,即基金投資完成后的收益如何分配。肖冰和邵紅霞也首次公開談論,達晨團隊和其母公司之間的利益分配模式。

達晨創投認為,未來有一定規模的PE基金,一定要有機構LP,僅靠找個人LP募到10億規模基金的時代已經過去了。

隨著出資人的變化,人民幣基金會否在洗牌后,告別蠻荒時代,進入更專業化更成熟的時代?

“募資是淘汰賽的開始”

10月24日,肖冰和邵紅霞一起來上海拜訪某上市公司,后者是他們潛在的LP。

第二天,他們在浦東的一家酒店接受21世紀經濟報道記者的采訪,甫一落座,肖冰就直言:“我覺得大部分人民幣PE機構會逐漸萎縮,甚至很大部分會被淘汰,其實就是這些機構募不到錢,最后就只有裁員乃至關門。”

邵紅霞指出:“我覺得募資真是淘汰賽的開始,這個行業的晴雨表就是募資。去年上半年,很多基金,只要合伙人的背景還不錯,都募到了資;好多大的基金也募集成功了,20億、30億、40億。今年幾乎沒有大的基金募資成功。我知道的,可能就是(永宣創投)馮濤上半年募了一個礦業基金,還有TPG宣布募了40億。像諾亞財富這樣之前幫GP募資的,今年都沒把幫PE募資作為最主要的業務。”

在肖冰看來,過去人民幣基金的LP構成,以游資為主。他們有相當的投機心態,希望獲取暴利。這些LP有一種普遍的心態:“當股市好房地產好的時候,他們對PE的投資也積極;當股市不好房地產不好、整個宏觀經濟不好時,他對什么都悲觀,都想再看看。”

此外,過去三五年的PE熱潮中,GP已經把個人投資人的錢募得差不多了。“即便他還有錢,他的心態是‘我要再看一看,我已經投這么多了,我看看我整個的收益怎么樣’。他們不著急投資。”

這一說法與達晨創投一位LP成向東(化名)說法頗為吻合。成向東是深圳市達晨財富創業投資企業(有限合伙)的一位有限合伙人,他告訴記者:“達晨財富是2008年成立的,成立得早,又恰好在創業板開板前,時機很好投資項目退出很不錯。現在我的本已經回來了。”

這只基金是達晨創投的第一只合伙制基金,基金規模為2億。除了達晨創投作為普通合伙人出資了6500萬,其他機構LP只有2個,出資3000萬。其他近30個LP都是個人,半數LP出資額皆為200萬元。

但饒是成向東稱贊達晨創投是成功率最高的本土基金,今年有7個投資的項目已經IPO。對于“是否繼續投資達晨的其他基金”,他依然表

示:“我再看看吧。現在PE多了,回報率肯定會下降。投資(PE)要稀缺時才值錢。”

根據投中集團統計,達晨創投今年上市退出的項目煌上煌()、太空板業()、宏昌電子()、中科金財()的賬面回報率分別為4.8倍、1.55倍、0.62倍、2.07倍,此處的賬面回報率是賬面凈利潤率。達晨創投這樣的退出成績,在今年的境況下頗為不錯,但比起前兩年的退出回報率低了很多。

肖冰認為,未來的本土基金會兩極分化,如果要做大一點規模的基金,就一定要有機構LP;如果完全靠個人LP,可能只能做3億-5億以下的規模;這兩者中間的基金,除非有固有的LP資源,否則要募資的話,“會比較難受。”

機構LP:對PE機構360度考核

達晨創投去年上半年募集了一只35億的基金,如今基金已經投資過半。邵紅霞說公司計劃募一只規模相當,即30億-40億的基金。“有人跟我說,你現在要募30億的基金,比去年上半年募300億的基金都難。”

但肖冰和邵紅霞都表示,在跟多位機構投資者接洽后,“我們會信心滿一點振奮一點。”因為“機構投資人每年都會投資,而且保險公司有10%的存量資金可能進入這個市場。相對個人投資者來說,他們對這個市場的冷熱周期看得更長遠一點。換一個角度,現在基金募資最難,那投資反而是最好的時候,未來三到五年退出會很好。”

邵紅霞見了不少社保、商業保險機構人士。

“保險資產管理公司,有我們去拜訪他們的,也有他們主動過來跟我聊的。他們都很專業很挑剔。有的資產管理公司不是自己做盡調,而是請其他機構,律師會計師不用說,還會外包給外資FOF盡調。外資FOF歷史長有經驗。”

一位在保險公司從事PE投資的人士分析:“愿意當LP,還把盡調外包給外資FOF的保險公司,多是盤子過大、人才跟不上的大型保險公司。他們的錢放在股市更賠錢,不如做LP試水。目前就中國人壽()和中國人保拿到PE牌照,接下來其他保險公司遲早會拿到牌照,所以大家都在招兵買馬,也會接觸PE機構。但不是所有保險公司都對投PE做LP很感興趣。”

達晨創投曾經募集一只美元基金,因此邵紅霞接觸過外資機構LP。“像加州養老保險這樣的LP,調研的單子發過來,就有60多頁。國內的機構投資者也是一樣,發過來非常長的表格,問題跟外資機構差不多。”

邵紅霞介紹,本土的機構LP首先關注PE的團隊,看團隊是否穩定、專業與獨立。他們對達晨及其他創投機構,進行的是360度的考核。

“他們會訪談LP。比如提出要求,能不能在你出資上億的LP選兩個,投資你3000萬的LP選兩個給我;再比如,你的LP中,分別給我2個機構的和2個個人的。對方提出要求,由我們選符合他們要求的LP。”

“他們會去被投企業訪談。被投企業是公開的,所以這個他們是自己選。然后會訪談我們的員工,未來我估計也會去見我們的母公司電廣傳媒()(.SZ)。”

“最后,他們一定會問我們的同行。比如他們也會問我對同行的看法,比如,你覺得深創投怎么樣?寫出3個你覺得最好的本土基金。”

用肖冰的話來總結,機構投資者有一整套的流程和機制,“不是聽你去路演一下,就給你錢。”

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