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人民幣對美元匯率彈性增加

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近期,人民幣對美元中間價的變動幅度有所擴大。結合中國最新政府工作報告指出,將完善人民幣匯率形成機制,增強人民幣匯率的雙向浮動彈性,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定,這表明,更深層次的人民幣匯率形成機制改革即將展開。

自2005年7月21日改革人民幣匯率形成機制,實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來,人民幣對美元匯率基本上呈現爬行上升的走勢。其中僅在2008年金融危機至2010年6月重啟匯改之間,人民幣對美元匯率曾暫停升值。迄今人民幣累計升值幅度已超30%。另據國際清算銀行統計,自2005年6月底至2012年1月底,人民幣實際有效匯率已上升29.6%,應已接近均衡匯率區間。

2011年12月,內地銀行間外匯市場人民幣對美元即期交易曾連續12個交易日出現因觸及0.5%的下限而跌停的情況,顯示有關交易波幅限制已難以適應由國際、國內多項因素引起的市場供求的變化。

人民幣對美元匯率的決定因素主要有兩方面:一是央行穩定匯率的政策意圖,二是市場對匯率走勢的預期。

近期這兩方面因素皆出現重大變化。在央行穩定匯率的政策意圖方面,除了全國兩會期間溫家寶總理的表述之外,央行行長周小川亦表示,人民幣匯率逐漸具備了浮動的條件,波動幅度可以考慮適當加大,以更好地將在岸人民幣的有效匯率與主要貿易伙伴的一籃子貨幣相聯系,體現以市場供求關系決定匯率的機制,顯示央行的政策意圖已經從過去數年允許人民幣對美元持續、小幅單向升值轉變為希望人民幣對美元在較大幅度內雙向波動。

與此同時,多項因素令人民幣對美元持續單向升值的市場預期也有所減弱。一是中國的出口和貿易順差增速明顯放緩。中國政府已下調今年的經濟增長目標至7.5%,其中已考慮到今年出口增速放緩的因素。

而且目前在岸和離岸外匯市場上的各類交易商對每月貨物貿易的平衡狀況非常敏感,往往貨物貿易數字一公布,市場上立刻就有反應,顯示市場供求關系對于匯率的形成正在起到越來越重要的作用。

此外,近年來隨著中國通過積極轉變經濟發展方式,減順差、促平衡、擴內需、調結構,經常賬目順差占GDP的比重已從2007年的10.6%下降至2011年的2.8%,小于3%的國際公認標準,各界預期2012年中國經常賬目順差占GDP的比重仍將在3%以下,意味著人民幣對美元匯率已接近均衡區間,繼續單向升值的可能性有所下降。

二是國際收支資本賬戶也漸趨平衡。受歐債危機影響,外商直接投資流入明顯放緩。同時,國家也積極鼓勵企業和個人進行海外投資,促使國際收支資本賬戶也漸趨平衡。

三是金融性因素在外匯儲備變化和人民幣對美元匯率波動中已占越來越重要的份額。例如國家外匯儲備去年第四季度環比減少205.35億美元,是自1998年亞洲金融危機以來外匯儲備首次出現季度減少。而該季外貿順差480.4億美元;實際使用外資額為293.32億美元,除了人民幣支付結算因素之外,有相當部分外匯儲備變化不能用貿易或FDI的變化來解釋,顯示金融性因素在外匯儲備變化和人民幣對美元匯率波動中已占越來越重要的份額,需要匯率具備適當的彈性,以反映國內、國際市場的金融性波動。

因此,隨著中國的國際收支恢復基本平衡,人民幣對美元持續升值的預期有所減弱,中國進一步完善人民幣匯率的形成機制,增強人民幣對美元匯率雙向浮動彈性的條件已日臻成熟。

中國完善人民幣匯率形成機制的核心是,進一步增加人民幣匯率彈性,讓市場在人民幣匯率形成中發揮更大的作用。人民幣匯率彈性的增加可以體現在兩方面,一是參考一籃子貨幣調整人民幣對美元匯率,增加人民幣對美元中間價的彈性和變動幅度,保持人民幣實際有效匯率的相對穩定;二是擴大人民幣匯率的每日交易波動幅度,包括人民幣對美元和非美元貨幣匯率的每日交易波動幅度。

理論上,一種高估或低估的貨幣匯率在向均衡匯率回歸的過程中,越接近均衡匯率狀態,雙向波動性會越顯著。實際上,自去年第四季度以來,離岸市場上已經形成較明顯的人民幣對美元匯率雙向波動的態勢及其預期,且持續的時間較長,浮動的范圍也較靈活。

近期在岸市場人民幣對美元中間價的變化幅度已經有所放大。今年前兩個月,人民幣對美元中間價升值0.14%,較去年同期升值0.72%的速度顯著放緩,且每日中間價的變化一般不超過60個基點。自3月份以來,人民幣對美元匯率凸顯出彈性增大的特征。在至3月20日的14個交易日中,每日中間價變化幅度超過100個基點的就有5個交易日,為2005年7月匯改以來所罕見。即期市場的每日交易波動幅度也有所擴大,但尚未超過0.5%的波幅。

人民幣對美元中間價的變動幅度擴大,可以理解為央行向市場釋放增加匯率彈性的信號及測試市場反應,市場預期央行可能很快將人民幣對美元匯率的每日交易波幅擴大到中間價上下各0.75%~1%。隨著人民銀行在外匯市場中的參與和干預程度逐漸、有序地減弱,未來人民幣對美元匯率中間價的變動幅度擴大將可能成為趨勢和常態,人民幣走勢將主要取決于外匯市場供求關系,以更好地將在岸人民幣的有效匯率與主要貿易伙伴的一籃子貨幣相聯系。

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