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經濟停滯歐元風光不再人民幣國際地位獲提升

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

記者張環

1999年歐元誕生。在最初的十年時間里,歐元的崛起讓全球矚目。因此,在世人眼中,當今能與美元抗衡的貨幣或許只有歐元。然而,2010年爆發的歐債危機好似歐元命運的轉折點,伴隨匯率的大幅走低,其國際地位也受到影響。美國投資大師索羅斯甚至作出了“歐元20年內消失”的大膽預言。那么,近幾年來歐元到底遭遇了怎樣的打擊,與日元的境遇有何異同?歐元和日元的經驗教訓對人民幣國際化進程有哪些借鑒意義?

對此,接受本報記者專訪的中銀香港發展規劃部高級經濟研究員張穎表示,毋庸置疑歐債危機是歐元國際地位下降的罪魁禍首。與日元的境遇類似,貨幣頹勢也因經濟基本面的長期疲軟和巨額債務的存在而很難在短期內扭轉。不過,由于以德國為首的核心國經濟實力仍較強,財政也較穩健,未來即使出現邊緣國被迫退出歐元區的情況并引起國際金融市場的劇烈震蕩,相信歐元仍會存在,并將繼續受到市場追捧。可以說,未來歐元的國際地位仍會遠高于日本。當然,張穎表示,歐元、日元的風光不再為人民幣國際地位的提升提供了機遇。但人民幣的國際地位要提升至與兩大貨幣相媲美的程度也絕非一朝一夕。

強勢歐元風光不再

2010年歐債危機爆發以來,歐元的國際地位有所下降。根據IMF統計,歐元在全球外匯儲備中的比重從2009年底歐元面世以來最高的27.7%下降至2012年3月底的24.9%,同期美元從62.0%上升至62.2%,日元從3.2%上升至3.6%,英鎊從4.2%下降至4%,除瑞士法郎外的其他貨幣從3.1%上升至5.2%。同時在歐元計價的國際儲備資產組合中,有較高評級和財政穩健的主權債券所占比重有所上升。另據歐洲央行統計,在國際市場發行的債券中,以不變匯率計算,歐元計價債券所占比重從2009年底約30%下降至2011年底的25.5%。“不過,2011年9月,瑞士宣布維持其貨幣匯率于1.2歐元,其他一些匯率釘住歐元的國家也基本上尚未改變匯率制度,顯示歐元仍在周邊國家發揮著‘錨’貨幣的作用。”張穎如是說。

事實上,歐元自1999年推出以來至2010年歐債危機爆發之前國際地位不斷提升,占全球外匯儲備的比重從1999年的17.8%上升至2009年的27.7%。但由于歐元存在著將不具備作為國際貨幣條件的邊緣國家貨幣與核心國家貨幣捆綁成為一個國際貨幣的先天性缺陷,人為地提升了邊緣國家的信用評級和借貸能力,吸引資金大量涌入這些國家,壓低了其借貸成本并催生了高通(微博)脹、資產泡沫和經常賬戶逆差等問題。同時,歐元區缺乏內部匯率調整機制和退出機制,使得邊緣國家因高通脹、資產泡沫和經常賬戶逆差導致的競爭力缺失問題日益凸顯。此外,歐元區缺乏有效控制成員國財政紀律的機制和財政自動轉移支付機制,使得邊緣國家的債務問題日益嚴重而不可持續。

貨幣沉寂是一個長期過程

如今,歐元由盛轉衰,總讓人想起日元在上世紀末所遭遇的一切。上世紀80年代中至90年代末,日本政府積極開放資本和金融賬戶,同時推出一系列政策,積極推動日元國際化及促進東京發展為主要國際金融中心。然而,隨著1985年廣場協議的簽署,日美大量貿易順差引致資金大量流入日本及日元快速升值,令日本的資產泡沫急劇膨脹,股票總市值占GDP的比重在1989年曾高達150%。

此后,股市和房地產泡沫爆破,并出現銀行危機、經濟危機和“迷失的二十年”;政府債臺高筑,日本公共債務與GDP比例已經達到220%(凈債務也在120%左右),是發達國家中最高的,遠高于希臘(160%)等已經發生主權債務危機的歐洲國家,因而使日元的國際地位逐漸下降。盡管日本的資本和金融賬戶的自由化已經基本完成,2010年日元在出口和進口貿易計價中的使用分別為40%和22%,但日元占全球外匯儲備的比重卻從上世紀90年代初的近10%回落至2009年底的3.2%,而近兩年多的歐債危機反而有助于日元發揮避險作用,令日元占全球外匯儲備的比重上升至2011年底的3.6%。

“如同經濟停滯和不可持續的龐大公共債務使日元的國際地位不斷下降那樣,歐洲重債國緊縮政策引致的歐洲經濟長期停滯或衰退以及歐債危機可能長期化發展,也會導致歐元的國際地位繼續下降,而且這也將是一個長期過程。”張穎告訴記者。

2010年和2011年,歐盟經濟曾分別恢復2.0%和1.6%的增長。但受歐債危機影響,歐洲大部分資產價格出現不同程度的下跌,民間財富縮水。同時重債國需要繼續削減各項開支尤其是社會福利開支,并提高各項稅率,使居民可支配收入進一步受壓,繼而令私人消費受到嚴重影響,形成財政緊縮,經濟和財政惡化,進一步財政緊縮的惡性循環。加之國際資金撤出歐洲重債國,企業投資信心缺失,歐洲銀行因資產價格下跌、呆壞賬急升、資本和流動資金不足而被迫去杠桿化,收縮信貸甚至難以正常營運,即使歐洲央行已采取兩輪變相量化寬松政策及多次減息,資金也未能流入實體經濟,今年6月歐元區整體失業率仍高達11.2%,部分成員國的失業率超過20%,因而將嚴重制約未來數年的經濟增長。種種跡象表明,歐債危機可能長期化發展。

歐元由盛轉衰的啟示

在談到日元和歐元的國際地位由盛轉衰的經驗教訓時,張穎認為主要有以下五大啟示。一是一國貨幣國際化主要靠市場選擇和市場力量推動,政策推動只是必要條件,而非充分條件。二是貨幣國際化可以推動金融自由化,貨幣國際化和金融市場發展相互作用、相互影響。三是謹慎的宏觀經濟政策、財政、貨幣和匯率政策對于貨幣的國際地位起著重要作用,金融改革的進程及其改革的深度和廣度需要中期穩定目標來引導。四是貨幣國際化在某些市場層面如貿易結算可以相對成功,但由于日本資本市場的開放程度及金融市場的深度和廣度相對不足,因而使日元難以像歐元那樣在鄰國廣泛使用,包括作為“錨貨幣”。五是歐元和日元國際地位的下滑,也為人民幣國際地位的提升提供了機遇。

隨著人民幣國際化的穩步推進,人民幣在國際社會中的地位實現了跨越式提升。“但要提升至與日元和歐元相媲美的程度仍有很長的路要走。”張穎表示,首先,積極促進產業鏈向附加價值較高的研發與營銷轉型,努力提高出口產品附加值,提高自主性出口產品的比重,并爭取在大宗商品進口中以人民幣計價結算,以提高跨境貿易人民幣結算的比重。同時,繼續借助香港人民幣離岸市場作為逐步開放人民幣資本賬戶的試驗場所,逐步擴大資金跨境流動的規模和渠道,如進一步擴大境外機構投資境內人民幣債券市場和RQFII的規模;在當前國際資本流入和外匯占款減少的背景下,穩步開展離岸人民幣對境內進行各項企業貸款的試點;積極利用目前歐美銀行仍在去杠桿化帶來的機遇,鼓勵更多的人民幣對外直接投資和貸款;在控制好公共債務和財政赤字占GDP比例分別不超過60%和3%的前提下,在香港市場發行更多的國債,同時增加香港人民幣債券市場的深度、廣度和流動性,以滿足境外央行和投資者的需求等。

此外,張穎表示,中國還應進一步深化與亞洲其他國家的貿易、投資和金融聯系,積極推動這些國家把人民幣用于貿易結算、投資/融資和國際儲備貨幣,并通過穩步推進人民幣匯率和利率的市場化改革,及穩步推進人民幣資本賬戶可兌換,爭取使人民幣發展成為亞洲地區內其他貨幣的“錨貨幣”。

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