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人民幣跨境套利:國際化初期的必然選擇?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

[進口商提出申請之后,銀行給其開具50萬美元遠期人民幣信用證;轉交香港銀行,由其審證核押后再交給境外受益人,即該進口商的境外關聯體;關聯體在香港銀行即期借入50萬美元,隨即做一筆“賣出人民幣、買入美元”的遠期合約]

隨著香港離岸人民幣市場發展得風生水起,倫敦、新加坡、東京等國際金融中心也在躍躍欲試成為新的人民幣離岸中心。但離岸人民幣市場是否對我國金融體系的健全和經濟發展形成助推因素,在業界和學界一直存在爭論。有異見人士認為,推動香港離岸人民幣市場是在用國家資產補貼國際資本,甚至會因為傳導機制的威脅導致內地金融系統不穩定,因此對于政府推動人民幣離岸市場建設持異議。

但本報記者采訪多位業務前線人士和專家學者得到的統一結論是,人民幣離岸市場在促進中國國內金融和資本市場改革方面幾乎全部為肯定意見,“在中國資本項目不開放的階段,但同時需要推進人民幣國際化的時候,香港人民幣離岸市場的存在是非常有必要的。”上海安泰管理學院金融中心主任潘英麗對《第一財經日報》表示。

香港離岸人民幣市場不可或缺

2010年7月19日晚,中國人民銀行與香港地區人民幣業務清算行中銀香港簽署了新修訂的《香港銀行人民幣業務的清算協議》;同時,中國人民銀行與香港金融管理局簽訂了《補充合作備忘錄》,內容主要是跨境貿易人民幣結算,該協議的簽署被視為香港離岸人民幣的正式建立。

之后,香港人民幣池子迅速做大。根據中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌的統計,自香港離岸人民幣市場建立之后,每月流入的短期資本大概在90億~100億美元之間,跨境人民幣貿易結算也大幅增加至1000億元人民幣,香港地區的人民幣存款也由2009年7月份的559億元人民幣增加到2011年11月份的6273億元。人民幣計價債券截至2011年底發行規模超過1000億元,遠遠超過2010年的360億元人民幣,在香港注冊管理人民幣存款的銀行數量也從原來的40家增加到132家,參與人民幣清算的銀行數量也超過了170家。

“這是好事情,因為要推人民幣國際化,你必須讓走出去的人民幣留在境外,要增加持有者的持有意愿,只有當一種貨幣存在一定流動性和暢通的投資渠道的情況下,該貨幣的境外擁有者才會有持有這種貨幣的意愿,否則只會回流到境內,根本起不到推動人民幣國際化的作用,在這種情況下,香港開放的金融系統加之其與內地的經濟淵源自然使其成為理想的最佳離岸市場。”潘英麗對本報記者表示。

德意志銀行大中華區高級策略師劉立男也對本報記者表示:“為保持離岸人民幣在相當長的時間內流通在離岸市場上,有必要發展人民幣債券和股票市場,給一般投資者、企業等提供投資、融資和交易人民幣計價的資本市場。否則人民幣回流壓力大,離岸市場的流動性規模受到制約,人民幣也難以實現國際化。”

“香港占2010年內地人民幣貿易結算總額的70%,并于2011年一季度進一步上升至80%,現在基本上已經比較平穩,每月大概在2500億港元,目前到了比較成熟的階段,相信未來還將繼續平穩增長。”恒生銀行人民幣業務策略及規劃部主管顏劍文日前表示。

但有人認為,經香港的跨境結算很多是關聯交易,旨在通過跨境結算在香港離岸人民幣市場實現套利

以最常使用的信用證套利為例:譬如,進口商提出申請之后,銀行給其開具50萬美元遠期人民幣信用證;轉交香港銀行,由其審證核押后再交給境外受益人,即該進口商的境外關聯體;關聯體以此信用證作擔保,在香港銀行即期借入50萬美元;關聯體隨即在香港銀行做一筆“賣出人民幣、買入美元”的遠期合約。通過此過程,進口商獲50萬美元融資,并在人民幣升值預期下,獲取利差收益。實際上,在此過程中,內地銀行、香港銀行、進出口商均獲益,最終央行為套利承擔成本。這也是一些人反對離岸市場的原因所在,他們認為,“這是國家在使用國家資源補貼國際資本。”

“我們也看到在人民幣跨境貿易結算推進過程中,出現的一些問題。”面對跨境貿易結算中的套利現象,一位央行人士說,“但這并不影響國際化進程,任何新生事物都有兩面性。”

“這是人民幣國際化初期需要支付的一點成本,有成本才有收益。”潘英麗也如此解釋,“無須夸張,關鍵是要搞清楚人民幣國際化的頂層設計,否則方向錯了,成本就是永久的損失了,最關鍵的不是指責香港套利資本,而是要改善內地的金融體制,隨著人民幣國際化的持續推進尤其是利率市場化改革和匯改的進一步深入,這種套利空間會逐漸縮小。”

劉立男也表示:“應當認識到由于人民幣目前尚未完全可兌換,人民幣國際化尚處于初始階段,需要政府給予一定的政策支持。支持手段包括建立境外人民幣支付體系以及建立境外人民幣供給機制,疏通人民幣回流機制,允許人民幣在跨境貿易中使用,從而逐步開放人民幣在資本項目下的使用。”

內地資本市場或應借力香港市場

另外,也有人認為香港離岸市場會向內地資本市場傳遞風險,甚至由于海外人民幣流動性和持有量的增加會導致國內的人民幣政策失效。不過受訪潘英麗和劉立男都認為這種擔心至少在目前還是多慮。

潘英麗告訴本報記者:“根據我們的測算,香港人民幣只要不超3萬億就不會有太大問題。”而劉立男也認為,從現在的規模來看難以對我國形成國內貨幣政策的有效沖擊。

“截至8月底,香港的離岸市場人民幣存款規模只有5523億人民幣,加上其他離岸市場,人民幣存款只有7000億左右,不及我國國內存款的1%,我們預測香港的離岸市場人民幣存款規模在2015年將達到2.5萬億,不及我國國內存款的3%。也就是說,離岸人民幣流動性規模相對比較小,根本難以形成沖擊。”劉立男補充道,“而且偌大的歐洲美元市場對美聯儲的貨幣政策都難以形成多大的沖擊。”

比較有意思的是,潘英麗教授提出,可以充分利用香港離岸市場助力內地的資本市場建設。

鑒于內地金融體系不健全、相關的法制基礎也沒有很好地建立起來,香港作為一個法制健全的發達金融市場對于完善中國的資本市場是非常重要的。“我甚至認為,香港應該建立國際板和創業板,讓一些滿足條件的內地企業到香港上市,用香港的法制和市場體系對這些企業進行再教育可能是促進這些企業成熟起來的重要手段。”潘英麗對本報記者表示,“目前內地的地方債市場沒能發展起來,如果讓這些地方政府去香港發債,讓國際金融機構通過市場以及香港的法律體制對這些地方政府形成約束,進而提升地方政府信譽和償債能力,再讓他們回到內地市場,或許是一種比較可行的方式。”

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