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人民幣期權推出初期尚需突破四大障礙

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

春節后,外管局批準開展人民幣外匯期權交易,允許符合資格的銀行和企業開展此項業務。我們認為,鑒于中國外匯市場發展現狀而言,此項業務在初期也許會叫好不叫座,甚至在一定程度上遇冷。但對于中國外匯市場和衍生品市場發展而言,這是一件具有里程碑意義的事件,中長期前景看好。

任何一個市場的成熟都不是一蹴而就的,人民幣期權業務在開展初期將面臨種種障礙,我們認為以下幾個問題可能比較突出:

第一、企業的接受度有一個逐步提高的過程。盡管期權在國際上已經是一個相對成熟的產品,但在國內還屬于新興業務,多數企業對期權了解有限,認知度和接受度都較低。期權屬于衍生品,風險較傳統產品相對較大,國內企業在心理上尚需一個接受過程。同時,由于衍生品定價機制相對復雜,外匯期權價格波動并非線性變化(股票是典型的線性變化),其價格受到波動率、時間價值等多項因素影響,可能會出現看準了方向仍然虧錢的現象,這也可能讓企業望而卻步。

與傳統的遠期、掉期業務相比,外匯期權對企業的資金占用也有區別。遠期的保證金名義上仍歸企業所有,而外匯期權所付的期權費,是企業必須先行支付的一筆費用。很多企業可能會認為,還沒有看到效果,就先付一筆費用,很難接受。因此,外匯期權開展初期,企業的接受度將比較有限,銀行界對此應做好心理準備。

第二、銀行間市場報價可能較差。盡管期權的定價模型在國際上已較為成熟,但由于人民幣期權業務在國內剛剛起步,沒有任何歷史價格可以參考,而境內外人民幣匯率的波動率,因大量人為因素的存在,實際上參照意義也有限,因此各家銀行如何對期權定價是一個棘手的問題。

最有可能的情況是,為了避免虧損,各家銀行會采取試水方式,逐步摸索,報價在初期會大幅拉寬,相當于拉大匯率點差,在此基礎上給客戶的報價可能就更寬,交易成本較大,進而壓低成交量,并導致該產品在銀行間市場的流動性也會較差。

這一問題較難化解。一個可以考慮的方法是參照中國香港地區的離岸人民幣(CNH)市場,該市場產品結構較內地完善,參與者也多是國際大型金融機構,定價模型與報價較為成熟。但問題是內地與香港畢竟是兩個市場,兩地的人民幣利率、匯率已形成事實上的雙軌制,參照CNH模式是否能有效引導內地市場發展,仍有不少問題需要探討。

第三、人民幣匯率的波動模式決定了期權的避險作用有限。期權是可以進行雙向操作的產品,可以看漲也可以看空,這就要求人民幣匯率只有實現雙向波動,才能吸引較多客戶進入期權市場。而目前人民幣盡管存在雙向波動,但波幅很有限,幾乎等同于單邊升值,必然導致客戶一邊倒的買入人民幣看漲期權,這勢必會加大銀行的風險,進而導致銀行對客戶的報價變差。而且,人民幣單邊升值的話,企業可能會更傾向于選擇遠期來進行避險,因為單邊市場降低了期權雙向操作的避險意義。

解決這一問題,則需匯率主管部門適度放開人民幣匯率的波動區間,使人民幣匯率波動模式與國際市場接軌,真正做到有漲有跌,雙向波動,反擊市場對人民幣單邊升值的押注行為。屆時,期權的吸引力將呈幾何程度上升,而只有充滿多空兩方的市場,才是一個成熟有活力的市場。

第四、將期權的Delta(對沖比率)頭寸納入結售匯綜合頭寸統一管理的規定,可能會在一定程度上限制銀行向客戶提供此類產品的能力。一旦未來市場趨于成熟,需求較大時,可考慮將Delta頭寸與結售匯頭寸分開統計,提高期權市場的容量。

(作者系招商銀行()()金融市場部高級分析師)

3月7日中金所IF1103持倉前10名

持買單量排名持賣單量排名

名次會員簡稱持買單量(手)環比增減(手)名次會員簡稱持賣單量(手)環比增減(手)

1南華期貨21574691中證期貨6072379

2國泰君安2095-2202國泰君安3710171

3海通期貨19951283華泰長城3553-15

4華泰長城19862804海通期貨3401-11

5浙江永安17041175廣發期貨203251

6光大期貨14971906招商期貨1495-29

7廣發期貨13821567銀河期貨889182

8中證期貨1103-1378中糧期貨845166

9魯證期貨1059-1599上海東證778258

10申銀萬國943510申銀萬國725187

合計8291339

林榮宗/制表

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