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人民幣期權交易辟徑匯改

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

人民幣對外匯期權交易4月1日推出以來,其持續火爆,開始逾越看市者的預料。

因中國外匯交易中心暫不對外公開發布此項外匯衍生產品的行情數據,本報記者暫時無法咨詢到相關數據細節。

但據中國外匯交易中心人士以及參與此項業務的中外資銀行提供的說明材料,幾個交易日來的成交量,已經足以為這一外匯衍生產品的下一步推廣,打下良好的流動性基礎。

4月7日晚,國家外匯管理局政策法規司一位官員在接受本報記者電話采訪時表示,人民幣對外匯期權交易的推出,旨在盡快完善基礎類匯率衍生產品體系。“下一步將是更加觸動市場敏感神經的、體現主動性、可控性和漸進性原則的人民幣國際化具體安排。”

但即便如此,市場的疑問仍是,這究竟是外匯體制改革的投石問路,還是拋磚引玉?

火爆異常

人民幣期權早在開年即已謀定――國家外管局2月16日下發了《關于人民幣對外匯期權交易有關問題的通知》。

按通常理解,人民幣外匯期權交易,指以人民幣為標的的貨幣期權,期權購買者以一定的費用(期權費),獲得在一定的時刻或時期內按交易雙方約定的價格,購買或出售一定數量的某種貨幣權利的交易。

在實操層面,外匯看跌期權是指期權買方有權在到期日,以執行價格向期權賣方賣出約定數量的外匯,比如出口企業客戶可在人民幣升值行情中,買入外匯看跌期權以避免匯率損失。

而外匯看漲期權指期權買方有權在到期日,以執行價格從期權賣方買入約定數量的外匯,比如進口企業客戶可以人民幣貶值行情中,買入外匯看漲期權以避免匯率損失。

這樣的外匯期權交易,早已在歐美資本市場發展多年。據香港經紀行利豐國際總裁馮國經的介紹,在香港資本市場搏殺的包括房地產企業在內的內地企業,也常有涉獵。比如2009財年雅居樂地產即有一些此類交易。

國際金融危機以來,外匯期權產品成為衍生品市場最先倒下的多米諾骨牌,著名的中信泰富弊案中即有部分虧損來自這一業務。因此中國外匯管理局對此頗有禁忌。

但自2010年6月以來,人民幣匯率彈性較金融危機期間大幅增加,企業的避險需求日漸突出。今年2月,在岸貨幣掉期市場“被迫”放開,市場效應顯著,“人民幣期權業務的推出也是順應潮流。”前述外管局人士介紹道。

今年4月1日人民幣期權交易的正式開閘基本遵循了當初的結構設計:允許銀行進行銀行間人民幣期權交易,及向客戶出售人民幣期權;企業可以從銀行購買人民幣期權,但除了對已買入期權進行反向平倉,不允許賣出期權。

“這是典型的所謂歐式期權:只能由銀行創設期權,并且限定只能在到期日交割。”對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志杰在接受本報記者采訪時表示。

盡管如此局限,但因為屬于可以立即運用的外匯避險工具,在浙江、廣東、上海等外貿復蘇地區,外匯期權交易反響很好。

“不出意外的話,這三地外匯期權業務的名義本金,截至4月7日已經超過了7000億美元。”他估計道。

據本報記者多方探查,目前參與的銀行可能包括了中行、工行、交行、中信銀行、興業銀行、德意志銀行、匯豐銀行等七家,遍及中外資。

“加上外管局方面的積極推動,相關掛牌交易系統運作良好、交投活躍,早晚分別公布的波幅曲線和市場平均水平隱含波動率曲線都走勢平穩。”工行金融市場部一位外匯、權益類投資經理4月7日向本報記者表示。

前述外管局人士則觀察認為,這一火爆行情將極大促進動態對沖等衍生產品核心交易技術。這些商業銀行的推廣和應用,有利于發揮外匯衍生產品的價值發現功能。

尚欠銳力

在小試牛刀(微博)的愉悅之上,是有關其整體性意義的各種隱喻:人民幣外匯期權產品的推出,完善了外匯衍生品交易市場,是人民幣外匯雙向交易的有效手段;增加了現有匯率機制的靈活度,直接推動了人民幣國際化進程;這一產品的放量發行,可以為期權市場注入大量流動性,保持其規模效益,吸引更多投資者來此對沖匯率風險、套期保值,相關企業和金融機構的風險分擔機制將更完善。

但是,從人民幣外匯期權的現有交易框架,到可預測前景,都頗有扭結之處,其恐難擔當這樣的拋磚引玉功能。

總部設于上海的中國外匯交易中心,于每個交易日的16點15分公布市場平均水平隱含波動率曲線,銀行據此進行風險管理、盯市以及Delta(對沖值)頭寸計算。

“外匯期權報價怎么還需要設定Delta呢?”上述工行外匯、權益類投資經理對此大為不解,反問道。

按國際通行法則,外匯期權Delta,是衡量標的資產價格變動時期權價格的變化幅度,顯然不會是一個靜態數量。

“這說明,歐式期權的模式不能長期化,否則整個期權市場的流動性規模很難做大,其發展的咽喉就被卡住了。”丁志杰認為。

前述外管局人士表示,這是外管當局的折中辦法。“畢竟這是個新市場,還處于一個培育期,否則不會對參與者有這么多限制。”

丁志杰追蹤發現,一些積極參與了遠期結售匯業務并獲益匪淺的浙江老板,還在琢磨這些業務,未見積極出手。

他認為,人民幣外匯期權產品在可選擇的套期保值工具中,將被觀察更長時間,甚至可能有個遇冷期。

馮國經則擔心相關風險的迅速抬頭。

“期權是雙向操作產品,看漲加看跌,這要求人民幣匯率只有實現雙向波動,才能吸引較多客戶進入期權市場。目前人民幣走勢幾乎是單邊升值,必然導致出口企業客戶一邊倒地買入人民幣看漲期權,而這勢必會加大銀行的風險,然后加大這些客戶的風險。”

對此,該外管局人士并沒有這么悲觀:“現在這樣限制,正是要給銀行一個熟悉定價的時間和空間,讓他們鍛煉好自己的隊伍。”

但外匯市場上人民幣定價權,恰是市場人士最擔憂所在。早在2006年,芝加哥商業交易所(CME)就推出了人民幣期貨、期權產品,當即在國內引起強烈反響。

“因為根據國際貨幣基金組織規定,對于中國這樣已經實現貨幣經常項目可兌換的國家,不允許實行復匯率制。如果境內外匯差超過1%且持續時間超過一周,將被視為事實上的復匯率。因此像芝加哥商業交易所這樣的境外人民幣期貨、期權交易市場一旦做大,將有可能倒逼境內市場,影響人民幣匯率價格走勢。”馮國經在接受本報記者采訪時表示。

這被歸結為一個老生常談的癥結:外匯市場改革缺乏銳力。“外管當局應積極推動金融衍生品的試點,比如不僅在上海,還可以在深圳,還應該加強在這方面與香港人民幣離岸市場的規劃互動。”前述外管局人士亦持此個人建議。

(本文來源:中國房地產報)

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