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上市公司股東如何參與股指期貨

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一、推出股指期貨具有重大意義

自從上世紀80年代,第一張股指期貨合約在美國上市交易,已經走過了20多個年頭。目前以股指期貨為代表的金融期貨占全球期貨總交易量的八成多,成為資本市場不可或缺的組成部分。2006年9月,中國金融期貨交易所正式成立,股指期貨進入實質性準備階段。經過3年多的籌劃,2010年4月,中國期貨市場將迎來新的成員,也將逐步走向金融期貨時代。股指期貨推出有助股市內在穩定機制的形成,有助完善股票價格的發現機制,有助形成理性的投資市場氛圍。在一個成熟市場,股指期貨能為投資者提供當市場被嚴重高估或低估時反向操作的機會,盡管這些投資行為未必能夠扭轉市況,但至少可以紓緩單邊市況一面倒告升或跌的壓力,大大降低在極端市況下便需要政策干預的機會,讓市場在自身穩定器下自我調節。

根據當前我國資本市場的特征與發展趨勢,開展我國的股指期貨交易具有積極的意義,這表現在:

1、回避股市系統風險,保護廣大投資者的利益

我國股市的一個特點是股指波動幅度較大,系統風險較大,這種風險無法通過股票市場上的分散投資加以回避。開展股指期貨交易,既可為股票承銷商在一級市場包銷股票提供風險回避的工具,又可為二級市場廣大投資者對沖風險、確保投資收益。

2、有利于創造性地培育機構投資者,促進股市規范發展

目前,我國機構投資者比重偏低,不利于股市規范發展。開展股指期貨交易,可以為機構投資者提供有效的風險管理工具,增加投資品種,能促進長期組合投資與理性交易,能提高市場流動性,降低機構投資者的交易成本,提高資金的使用效率。

3、促進股價的合理波動,充分發揮經濟晴雨表的作用

由于缺乏風險回避機制,許多機構投資者只能借助內幕消息進行短線投機以達到獲利的目的,從而造成股市異常波動。開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股票現貨市場的透明度;如果股票現貨市場價格與股指期貨市場間價差增大,將會引來兩個市場間的大量套利行為,可抑制股票市場價格的過度波動;此外,股指期貨交易發現的預期價格可更敏感反映國民經濟的未來變化,充分發揮國民經濟晴雨表的作用。

4、改善國企大盤股的股性,為國企改革服務

股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發生轉變,提高投資者投資國企大盤股的積極性。目前,我國成份指數樣本股往往以大盤績優股為主,國企大盤股占較大權重。股指期貨交易的開展,有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性,從而間接促進國企大盤股發行工作的開展。

5、完善功能與體系,增強我國資本市場的國際競爭力

從國際市場的發展潮流可見,股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認同。在經濟全球化的今天,如果我們還是停留在傳統的交易方式中,不引進現代金融工具,我國資本市場在功能與體系方面都將是不健全的,不但難以與國際金融市場接軌,而且難以為國際投資資本的進入提供回避風險的場所,不利于我國對外資的吸引及加入WTO;此外,中國在開展自己的股指期貨交易方面并無專利權,如日經225指數被新加坡搶先開發成功就是一例。

二、上市公司股東參與股指期貨勢在必行

2009年3月至4月,國際互換和衍生品協會(ISDA)對全球500強企業(美國《財富》雜志評出)使用衍生品管理價格風險的情況進行了調查。本次調查是ISDA繼2003年后做的第二次同類調查。調查數據來源于500強企業的年報和企業直接提供的材料。其中,有8家企業缺少足夠的信息進行判斷,因此這些企業被劃入未使用衍生品類別企業。

根據調查,500強企業中94%的企業使用了衍生工具管理或規避所面對的商業和金融風險。相比于2003年調查的情況,500強企業中的衍生品使用比例在持續增長。

圖表1世界500強企業使用衍生品比例圖

圖為世界500強企業使用衍生品比例圖。(圖片來源:宏源期貨)點擊此處查看全部財經新聞圖片

上市公司的股東,在市場出現系統性風險導致所持個股股價下跌時,為了不影響自身的持股比例,或是擔心自己拋售加劇股價下挫,往往束手無策,只能任憑市場下跌,造成資產縮水。股指期貨推出之后,這類投資者可以通過做空股指期貨合約,對沖股價下跌帶來的風險,從而在不影響持股比例的情況下,較大程度的保證資產的規模。

持股比例較低的中小投資者或者以財務投資為目標的投資者,可以直接賣出頭寸,而不需要做空股指期貨對沖現貨。而以下這些股東可以參與到股指期貨中:

1、上市公司的大股東,為了保住自己的絕對控股或相對控股地位,往往不愿意減持手中的股票。

2、以戰略性投資而非財務投資為目的的,他們更看重長遠的收益,而非短期的利益。

3、一些老股民,他們長期持有某上市公司,加上此上市公司業績優異前途光明,他們不愿意拋售股票。

這些上市公司的持股股東都可以通過做空股指期貨,規避系統性風險,從而達到對沖保值的目的。

三、上市公司股東如何參與股指期貨

上市公司參與股指期貨最主要的方式是套期保值,即在市場出現系統性風險時,按照一定的比例做空股指期貨合約,以股指期貨合約空頭盈利來彌補所持股股價下跌帶來的虧損。

確定合適的套期保值規模是關系套期保值成敗的重要環節,一般認為所需期貨合約數量可通過如下公式求得:

(一)什么是beta值

貝塔系數(BetaCoefficient)是一種評估證券系統性風險的工具,用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。在股票、基金等投資術語中常見。貝塔系數是統計學上的概念,它所反映的是某一投資對象相對于大盤的表現情況。其絕對值越大,顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大;絕對值越小,顯示其變化幅度相對于大盤越小。如果是負值,則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反。

貝塔系數的計算公式

(二)Beta值大于1

假設海通證券()的持股股東預期未來三個月,指數將出現較大幅度的調整,但又不愿意拋售,故對其持有頭寸中100萬股進行套期保值。以2010年3月4日海通證券16.67元的收盤價計算,市值為1667萬元,根據前一年海通證券和滬深300指數的走勢,其Beta系數為1.3,做空if1006合約,價位約為3650點,則按照公式,共需要賣出合約手。到2010年6月4日,if1006合約下跌10%至3285點,平倉,海通證券下跌13%至14.50元,該投資者的總體盈虧情況如下表。

圖表2海通證券對比滬深300指數走勢

圖為海通證券對比滬深300指數走勢圖。(圖片來源:宏源期貨)點擊此處查看全部財經新聞圖片

現貨

期貨

3月4日

持有100萬股海通證券,收盤價為16.67元

開倉賣出20手if1006合約,成交價為3650點

6月4日

下跌13%,收盤價為14.50元

買入平倉20手if1006,成交價3285點。

損益

虧損217萬元

贏利219萬元

這樣,該投資者既沒有賣出股票喪失自己的股東地位,也沒有在下跌的過程中,造成自己資產價值的減少。

(三)Beta值接近于1

假設中國平安()的持股股東預期未來三個月,指數將出現較大幅度的調整,但又不愿意拋售,故對其持有頭寸中100萬股進行套期保值。以2010年3月4日中國平安45.06元的收盤價計算,市值為4506萬元。根據前一年中國平安和滬深300指數的走勢,其Beta系數為1.06,做空if1006合約,價位約為3650點,則按照公式,共需要賣出合約手。到2010年6月4日,if1006合約下跌10%至3285點,平倉,海通證券下跌10.6%至40.28元,該投資者的總體盈虧情況如下表。

圖表3中國平安對比滬深300指數走勢

圖為中國平安對比滬深300指數走勢圖。(圖片來源:宏源期貨)點擊此處查看全部財經新聞圖片

現貨

期貨

3月4日

持有100萬股中國平安,收盤價為45.04元

開倉賣出44手if1006合約,成交價為3650點

6月4日

下跌10.6%,收盤價為40.28元

買入平倉44手if1006,成交價3285點。

損益

虧損476萬元

贏利481.8萬元

這樣,該投資者既沒有賣出股票喪失自己的股東地位,也沒有在下跌的過程中,造成自己資產價值的減少。

(四)Beta值遠小于1

對于Beta值遠小于1甚至接近于0的個股,單純的利用賣出股指期貨做套期保值并不能很好的起到保護風險敞口的作用。以華蘭生物()為例,在過去的一年中,其收益率跟滬深300指數的Beta值為0.29,而且在某些階段,走勢差別很大。

圖表4華蘭生物對比滬深300指數走勢

圖為華蘭生物對比滬深300指數走勢圖。(圖片來源:宏源期貨)點擊此處查看全部財經新聞圖片

區間回報

個股回報

滬深300回報

+/-上證綜指

最近1周

0.25%

-1.28%

1.53%

最近4周

16.07%

1.37%

14.70%

最近13周

5.16%

-3.90%

9.06%

最近26周

62.50%

6.70%

55.80%

最近52周

146.22%

45.16%

101.06%

年初迄今

17.29%

-7.74%

25.03%

從上面的兩張圖表就可以看出,華蘭生物的持股股東若想做套期保值,很難通過單純做空股指合約后買入平倉達到目的。而這樣的個股在A股市場特別是中小板不在少數,對于這類公司的持股股東,更需要自身對行情和個股股價的判斷,實施起來具有更大的風險和難度。

四、套期保值操作流程

(一)選擇哪個合約進行套期保值

滬深300指數期貨合約月份包括當月、下月和隨后兩個季月,因此,在套期保值過程中有一個合約選擇的問題。選擇合約首先應該遵循月份相同或相近的原則。當然,市場上不存在與現貨完全一致的期貨合約,因此基差風險總是存在的。其次還要考慮期貨合約的成交活躍度,如果按第一個原則所選合約為成交十分清淡的遠月合約,雖然基差風險較小,但存在較大的流動性風險,其成交量可能無法滿足保值的要求,從而導致套期保值失敗。因此可以選擇成交活躍的近月合約,當近月合約進入交割期時,平掉該合約而將保值頭寸轉到下個活躍合約。

(二)確定套期保值規模

在進行套期保值時,需要確定買入或賣出多少張期貨合約,即要確定套期保值的規模。實際上,只要知道了一個單位的現貨應該用多少分股指期貨合約,即套期保值比率,就可以確定套期保值的規模。現代套期保值理論的核心問題就是套期保值比率的確定問題。

(三)入市建倉

在選擇好期貨月份合約,以及確定好用于套期保值的股指期貨合約數量之后,就可以進入市場買賣所需期貨合約。建立期貨頭寸,按照我國股指期貨交易規則規定,投資者在進行套期保值時需申請套期保值額度。

(四)結束套期保值

如何結束套期保值涉及兩個方面的問題:首先是選擇保值結束的時間。一種方法是選擇與現貨股票組合操作的實現一致,即在了結現貨股票頭寸的同時結束期貨保值交易。另一種方法則對結束時間進行策略性的選擇,當投資者認為市場發展趨勢比較明朗,而且是朝著對他現貨頭寸有利的方向發展,此時雖然還不到了結股票組合的時間,但仍可以選擇結清期貨頭寸,提前結束套期保值。

宏源期貨馬春陽

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