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首支上市公司并購基金成長記:PE大熱后撿便宜(3)

標簽 收益 基金 交易 創投 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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無法掌控

“資金問題總是可以解決的,理念和操作習慣的不同才是最大的問題。”宋曉明對此感慨良多。

隨著市場對長城國匯基金的并購思路逐漸理解,且前期幾個項目做出了不錯的收益,LP所要求的配資比例也在不斷下降,“我們最近的一期產品配資比例就已經降到了10%以下。”宋表示,“以后資金壓力會越來越小。”

但更大的問題在于,股東對持有資產的處置思路完全不一致,挑戰基金管理人的底線,并最終醞釀出“分家”傳言。

2012年4月,在經歷三次舉牌、一次協議轉讓之后,長城國匯最終取代現代聯合,成為ST天目第一大股東,且在原大股東反對的情況下改選董事會,并實現了對ST天目的實際控制,進行了整改、資金管控等一系列整合措施。

宋對ST天目的定位是,使其成為長城國匯并購基金控股的上市醫藥產業整合平臺。在ST天目的平臺上實現醫藥產業鏈的整合,并能極大地提高并購基金其它項目的退出可實現性。

宋舉例,“在國內的PRE-IPO基金中,很難實現較高的IPO退出率,但通過控制上市公司,使得一些估值合理的資產在通過證監會審核的情況下,能有曲線上市的機會。”

不過,記者了解到,一些基金管理股東卻對此有著不同的思考。事實上,他們更希望ST天目成為自己控制的上市公司,進而實現一些股東關聯資產的注入,而非醫藥產業整合平臺。

但這種操作面臨著一定風險,事實上長城國匯基金用來投資的資金大部分來自基金LP,并非基金管理公司股東。若基金管理公司股東以自身關聯資產與并購基金所控制上市公司進行交易,LP利益即可能存在風險。而宋夾在兩者之間,進退兩難。

正是因為這種兩難格局,使得長城國匯的“分家”傳言亦開始流傳。宋曉明對此表示,“目前我負責發行的六期基金并沒有到期,我必須對我帶進來的投資人負責,近期內分家是不可能的。”

不過,長城國匯基金管理公司并未設計為有限合伙結構,而采用了有限責任公司,使得基金管理公司股東擁有了更大的發言權,進而壓縮了專業人員的話語空間,這成為長城國匯發展最大的癥結所在。

而長城國匯以上市公司為主要并購標的的投資領域,又使得這種協調面臨進一步的困難。

對于大部分未經過上市洗禮的民營企業家來說,控制上市公司是資本運作的重要一環,其為并購基金提供資金的重要理由,即是使上市公司成為自己運作的平臺。而基金管理人從維護自身專業聲譽及LP利益角度出發,很難認同這種思路,從而最終導致并購基金管理方的分裂。

在國內民營基金九鼎投資、達晨創投等一些基金中均有企業股東存在,不過這些基金管理公司多數采用有限合伙制,使得企業股東能分享收益但并不過多參與基金日常運營。

對于宋曉明來說,其前期的運營理念實際上已經得到市場實踐及LP的認可,合乎邏輯的選擇是將基金管理公司由有限責任制轉變為有限合伙制。真正做“自己能夠掌握”的一家基金,或許才是他突破發展瓶頸的最終路途。

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