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上市公司套期保值策略及其利弊!

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近期,多家航空公司紛紛公告由于航油價格大跌導致相關套期保值活動出現公允價值虧損。截至2008年10月31日,東航的公允價值虧損為18.3億元,國航則為31億元。如此巨大的浮虧讓許多投資者驚呼套期保值為何殺傷力如此驚人?

對航空公司而言,燃油成本開銷巨大。以東方航空(為例,其2007年全年的運營成本為376.54億元,其中航空油料的成本就達到151.17億元,占到總成本40.9%。而油價上升,將使這塊成本的比重不斷上升,如該公司2007年油料占總成本的比重就較2006年上升了11.69%,而到了2008年伴隨油價進一步上升,油料成本占運營成本的比重更進一步上升至43.42%.

油料成本不斷上升,但在目前競爭格局下,航空公司并不容易將這塊成本轉嫁給消費者――這就意味著自身利潤被高油價不斷侵蝕。通過衍生品市場進行套期保值是航空企業為了化解原料成本上升風險而采取的一種對策。一般原料消費型企業在套期保值時,往往會利用以下幾種策略進行:

1.買入期貨。以NYMEX的燃料油HeatingOil)期貨為例,假設航空公司希望鎖定明年4月的航油成本,那么就可以通過買入2009年4月的期貨來鎖定成本。以12月4日收盤為例,2009年4月則為1.6375美元/加侖,這意味著航空公司若以此價格買入期貨合約,若未來燃料油價格大幅上升,那么航空公司將從期貨合約上獲得盈利,降低買入燃料油的價格;但是反過來若屆時燃料油價格大跌,航空公司卻必須依然按照1.6375美元/加侖的價格購買燃料油,這就會產生虧損。

買入期貨合約的關鍵在于燃料油無論如何漲跌,航空公司都有以1.6375美元/加侖獲得燃料油的權利,其將未來購買燃油的成本鎖定了。當然,這樣的策略也有其成本,燃料油最近一月的期貨價格是1.5680美元/加侖,而1.6375美元與1.5680美元之間的差價0.0695美元就是為了進行對沖而必須付出的期貨溢價成本。從投資策略而言,期貨屬于潛在盈利和虧損都無限的交易品種,由于溢價成本的存在,在期貨價格波動很小的情況下,套期保值可能會增加買入成本。

2.買入認購期權。還是以燃料油為例,若買入2009年4月到期執行價1.7美元/加侖的認購期權,所需支付的費用是0.1767美元。屆時若燃料油價格大漲,你依然有以1.7元/加侖買入燃料油的權利;但期權相比期貨的一大優點就在于,若屆時燃料油價格大跌,你可以選擇不執行期權,轉而在市場中買入更便宜的現貨燃料油。當然,若屆時燃料油價格還是現在的水平,那么你的期權就毫無意義,等于打了水漂。正因為認購期權比期貨具有更大的靈活性,所以其成本也較高,要鎖定1.7美元/加侖的成本必須花費0.1767美元,高于期貨溢價的0.0695美元。從投資策略而言,買入認購期權的最大損失就是期權金,但是潛在收益無限。但因為必須支付期權金,因此在價格向上波動有限的前提下,這種方案同樣會增加買入成本。

3.賣出認沽期權。還是以燃料油為例,目前2009年4月到期執行價為1.6美元/加侖的認沽期權價格為0.1801美元,這意味著航空公司賣出認沽期權后當即可以收到這0.1801美元的期權金。未來若燃料油價格大漲,認沽期權的買家自然選擇市價拋售,期權就因此作廢,航空公司白白獲得這0.1801美元的期權金,雖然其也必須按照更高的燃料油價格入貨,但至少這0.1801美元期權金可以一定程度上抵消上漲的幅度;若燃料油價格大跌,期權買家就會要求期權執行,那么航空公司就必須按照1.6美元/加侖買入燃料油,不過因為之前收取了期權金,所以其實際買入價格是1.4199美元,仍然可以比賣出期權時的現貨價格低上一些。此種策略航空公司的最大收益就是期權金,但是必須承擔的風險卻是無限的。不過,由于采取這種策略可以獲得比現價低的買入價,因此許多公司對于這種套期保值的方法情有獨鐘。

以上三種是進行套期保值最常見的手段,當然將這三者組合利用或者再加入買入認沽期權即賣出認購期權等策略進行更復雜的組合,則可以產生更復雜的套期保值方案。雖然航空公司一般不會詳細公布套期保值的方案,但從其會計處理和相關文字描述來看,大多數公司都采用了賣出認沽期權的套期保值策略,部分甚至采用了賣出認購期權的策略。由于賣出期權收益有限但立刻確認,風險不可控且數額可以相當驚人,航空公司今年出現套期保值虧損,這塊賣出期權業務可謂“功不可沒”。

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